債基牛市不會(huì)走熊

和股市不同，債券市場(chǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看就是一個(gè)到期收益率，沒(méi)有任何懸念。

“如果債券市場(chǎng)現(xiàn)在走在‘牛尾’上，那我們每天都在‘牛尾’上，”泰達(dá)荷銀基金公司固定收益部總經(jīng)理、集利債券基金經(jīng)理沈毅哈哈一笑，“趨勢(shì)沒(méi)有那么絕對(duì)，和可以炒作的股票不一樣，債券市場(chǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看就是一個(gè)到期收益率，沒(méi)有任何懸念。”

沈毅這番話(huà)的背景是，債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了最為輝煌的2008年，而在2009年初漸露頹勢(shì)。今年1月以來(lái)，股市在反彈，而國(guó)債、企債指數(shù)卻出現(xiàn)大幅回調(diào)，2月，債券型基金出現(xiàn)了自2008年以來(lái)月度平均收益率的首次下降。而在整個(gè)2008年，銀行間國(guó)債凈價(jià)指數(shù)全年狂升12.49%，交易所上證國(guó)債指數(shù)全年大漲9.41%，而2008年以前成立的債券型基金平均上漲6.29%。

在2008年歲末，有基金經(jīng)理感言，債市已經(jīng)用三個(gè)月走完了一年的行情。那么牛年債券市場(chǎng)果真透支了未來(lái)的空間而會(huì)一蹶不振嗎？面對(duì)紛繁復(fù)雜的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和變數(shù)極大的貨幣政策環(huán)境，要想取得高于債券市場(chǎng)平均收益的收益率，債券型基金又會(huì)怎樣去應(yīng)對(duì)？

對(duì)于未來(lái)，沈毅的預(yù)判并沒(méi)有滑向另一個(gè)極端，他目前所做的就是“面對(duì)這個(gè)博弈的市場(chǎng)，等待著結(jié)果伺機(jī)而動(dòng)。”

仍有降息預(yù)期

“市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)降息預(yù)期完全消除，所以，債市有一個(gè)在高位震蕩調(diào)整的過(guò)程，但不會(huì)終結(jié)牛市而轉(zhuǎn)入衰退。”

2008年的債市大牛市來(lái)得太過(guò)突然。“在年初的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)的‘溫度’還像在120度的樣子，通脹比較高，好像要沖到兩位數(shù)。年初債券不太好，還往下跌了一點(diǎn)兒，而到了下半年的時(shí)候，債市一下就起來(lái)了。” 沈毅說(shuō)

變化來(lái)源于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的轉(zhuǎn)變。在2007年末和2008年初，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的主基調(diào)是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，所以加息、提高存款準(zhǔn)備金率等收縮流動(dòng)性的貨幣政策頻頻出臺(tái)，這對(duì)債市形成了明顯的壓制。

而到了下半年，隨著外圍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也發(fā)生了變化，由過(guò)去的高增長(zhǎng)、高通脹轉(zhuǎn)為了低增長(zhǎng)、通脹率下降，貨幣政策也開(kāi)始轉(zhuǎn)向，由加息周期轉(zhuǎn)為降息周期，流動(dòng)性被大大釋放，這就對(duì)債市構(gòu)成了大利好。

順勢(shì)而為，泰達(dá)荷銀迅速行動(dòng)。“原來(lái)的固定收益部只有貨幣市場(chǎng)基金，去年10月才正式成立了兩個(gè)債券型基金。”但出生不久就遭遇到眼下的調(diào)整，顯然這兩支新生力量正在經(jīng)歷著第一輪“生長(zhǎng)痛”。

“2008年債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的過(guò)度上漲，投資者對(duì)未來(lái)降息有強(qiáng)烈的預(yù)期，在這一背景下，2009年情況發(fā)生變化，股市開(kāi)始好轉(zhuǎn)，債市處于高位，所以會(huì)有調(diào)整。”德圣基金研究中心研究院江賽春向《英才》記者表示。

但沈毅并不認(rèn)為債券市場(chǎng)就會(huì)從此走熊。

“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期一般是4.5到5.5年，市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)降息預(yù)期完全消除，還有降息空間，所以債市有一個(gè)在高位震蕩調(diào)整的過(guò)程，但不會(huì)終結(jié)牛市而轉(zhuǎn)入衰退。”但他隨后又表示，“現(xiàn)在利率已經(jīng)降得比較低，降息的空間縮小了，在數(shù)學(xué)上不太有重復(fù)大幅降息的可能性 ，所以類(lèi)似2008年的大牛市也不會(huì)再現(xiàn)，但2009年債券市場(chǎng)的平均收益率仍會(huì)在3％—5％之間。”

債市更加平穩(wěn)

債券市場(chǎng)整體的運(yùn)行要比股票市場(chǎng)平穩(wěn)得多，要不就是進(jìn)入一個(gè)中長(zhǎng)期的上升通道，要不就是進(jìn)入一個(gè)中長(zhǎng)期的下降通道。

2009年初，債券市場(chǎng)從高位回落調(diào)整，股市卻開(kāi)始復(fù)蘇回暖，一時(shí)間股市和債市的“蹺蹺板效應(yīng)說(shuō)”再度甚囂塵上。在一些基金機(jī)構(gòu)，債券基金加重股票資產(chǎn)配置的調(diào)整已悄然進(jìn)行，而眼下可轉(zhuǎn)債正成為債券基金資產(chǎn)配置的“搶手貨”。

“可轉(zhuǎn)債是一個(gè)兼具股債兩種特性的資產(chǎn)，現(xiàn)在大量的債券基金都可以少量投資股票，在股市出現(xiàn)較好機(jī)會(huì)的時(shí)候，這些債券基金為提高收益率，會(huì)偏向于配置一些偏股類(lèi)資產(chǎn)或者股票類(lèi)資產(chǎn)。”江賽春分析道。

在股市反彈和其它債券基金蠢蠢欲動(dòng)的時(shí)候，沈毅卻不動(dòng)聲色。“我們不會(huì)單憑短期市場(chǎng)表現(xiàn)就改變策略，股市好的時(shí)候就加股，債市好的時(shí)候就加債，資產(chǎn)配置還是要從價(jià)值的角度來(lái)考慮，不是漲起來(lái)了才去買(mǎi)。如果看什么漲就買(mǎi)什么，不太像機(jī)構(gòu)的操作手法。”

沈毅更看重長(zhǎng)期的投資收益，因?yàn)檫@是一個(gè)博弈的市場(chǎng)，最后必然是一個(gè)隨機(jī)的結(jié)果，沒(méi)有人會(huì)把短期的趨勢(shì)預(yù)測(cè)得很精確，“我們要做的就是把博弈的結(jié)果和價(jià)格做對(duì)比，向下偏離就買(mǎi)，向上偏離就賣(mài)。”

其實(shí)，沈毅并不看好2009年的股票市場(chǎng)，他認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一定有反復(fù)的過(guò)程，股市要真正走好比較難，所以他的基金在股票資產(chǎn)上配置不會(huì)太重，主要還是以固定收益為主，投資國(guó)債和企業(yè)債。

實(shí)際上，和市場(chǎng)感覺(jué)相悖的是，股市和債市并不是絕對(duì)地聯(lián)動(dòng)。“波動(dòng)和預(yù)期有關(guān)系，市場(chǎng)上做股票和債券投資的不是一撥人，不會(huì)說(shuō)兩邊人的預(yù)期都一模一樣。”沈毅說(shuō)。

決定債券市場(chǎng)走勢(shì)的還是一些宏觀(guān)面的因素，而決定股票市場(chǎng)短期波動(dòng)的則有很多因素，所以債券市場(chǎng)整體的運(yùn)行要比股票市場(chǎng)平穩(wěn)得多，要不就是進(jìn)入一個(gè)中長(zhǎng)期的上升通道，要不就是進(jìn)入一個(gè)中長(zhǎng)期的下降通道。所以，“股市和債市不會(huì)有絕對(duì)的‘蹺蹺板效應(yīng)’。”

債基類(lèi)型決定風(fēng)險(xiǎn)

“因?yàn)橛泻脦讉€(gè)春天也就意味著還有好幾個(gè)冬天，所以絕對(duì)不能追高。”

“2009年債券基金如果做得好，會(huì)有超過(guò)5％的收益率。”沈毅說(shuō)。

當(dāng)然，這樣的收益率并不針對(duì)所有的債券基金。在2009年，債券基金的類(lèi)型有可能成為決定勝負(fù)的關(guān)鍵。

債券基金共分為三種類(lèi)型：首先是純債基金，規(guī)定所有資金只限于債券投資；第二種為“一級(jí)債基”，可以分配20％或者以下的資金參與打新股；第三種為“二級(jí)債基”，可以分配20％或者以下的基金參與打新股或者在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票。

“如果今年二級(jí)市場(chǎng)能夠穩(wěn)在2500點(diǎn)到3000點(diǎn)，新股肯定是要發(fā)行的，那么參與新股發(fā)行的債券基金會(huì)因?yàn)榇嬖跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益而有好的表現(xiàn)。而且今年上市的公司平均質(zhì)量會(huì)更好一些。”沈毅比較看好一級(jí)債基。

盡管新機(jī)會(huì)在涌現(xiàn)，但整體來(lái)看，2009年債券基金的投資風(fēng)險(xiǎn)相比去年無(wú)疑在加大。首先是債券基金可能因?yàn)樵谄贩N和期限的配置上出現(xiàn)一些問(wèn)題而投資失誤，另一個(gè)便是對(duì)于一些少量投資股票的債券基金來(lái)說(shuō)，今年股市面臨的并不是一個(gè)很穩(wěn)定的環(huán)境，這些基金有可能在股票部分遭遇損失。

即便是沈毅看好的能打新股的債券基金，同樣也存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。比如，詢(xún)價(jià)政策、配售規(guī)則等稍微改變一點(diǎn)兒，機(jī)構(gòu)套利的空間就縮小了。

盡管2009年債券基金的投資風(fēng)險(xiǎn)在增加，但相對(duì)于股票基金，債券基金的投資優(yōu)勢(shì)依然存在。江賽春建議，從中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)防控的角度來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)基金的過(guò)程中，股票基金的配置比例不應(yīng)該太高。

“巴菲特說(shuō)過(guò)，等到知更鳥(niǎo)報(bào)春的時(shí)候春天已經(jīng)過(guò)去了，但今年如果有好幾個(gè)春天就不好辦了，”沈毅最后提示，“因?yàn)橛泻脦讉€(gè)春天也就意味著還有好幾個(gè)冬天，所以絕對(duì)不能追高。”