流動性形成方式與調控政策的困境分析

[摘要] 本文主要分析流動性形成的方式及特點，及其相應的政策調節困境。并針對性的提出新的調控策略。

[關鍵詞] 流動性 形成方式 調控 有效性

一、流動性的界定

本文將對流動性的界定擴展到虛擬經濟領域，將經濟社會中所有在一定條件下具有變現能力和支付能力的金融資產視為流動性。這種界定方法突破了實體經濟領域，將衍生、證券、證券化以及乘數等虛擬經濟領域的流動性都考慮了進去。將流動性拓展到整個社會經濟相關領域，充分考語到了虛擬經濟運行對實體經濟和流動性的影響。其流動性的度量也變得更加復雜和困難。就我國當前經濟運行的狀況而言，流動性的界定應該延伸到虛擬經濟領域。隨著實體經濟與金融市場的發展與完善，虛擬經濟已經成為市場穩定的最主要影響因素。而虛擬經濟創造出來的流動性數十倍于實體經濟。所以，將流動性的界定延伸到虛擬經濟領域將更好的解釋我國目前出現的流動性過剩現象。

二、我國過剩流動性的形成方式

隨著市場經濟的不斷完善以及不斷創新與發展，流動性的形成方式出現了多渠道、隱蔽性、虛擬化的趨勢。而我國經濟的高位運行所造成的多投資或投機機會給流動性的形成起到了推波助瀾的作用。下面結合我國實際介紹我國流動性形成的主要方式及特點。

1.流動性的境外輸入。具體來說，游資的進入存在以下兩種方式:

(1)正式渠道輸入。通過正式渠道即通過海關或外匯管理局備案的方式直接進入境內，主要有貿易，如虛報進出口商品價格、簽訂虛假貿易合同、預收或延遲賬款、轉移定價、循環進出口；投資，如外商投資企業與境外投資企業虛報盈利狀況、外商投資企業的虛假出資；單方轉移，如金融機構虛假拆借、企業和個人的虛假單方支付等方式。由于正式渠道存在備案，所以通過正式渠道進入的流動性可以通過外匯儲備與順差額以及FDI的差額來近似估計得出，2002年～2008年一季度外匯儲備凈增額-順差額-FDI合計為3747.77億美元，這一項反映的是其他資本流入的合計，對央行形成了巨大對沖壓力，成為潛在的流動性。

(2)非正式渠道。非正式渠道主要指地下錢莊。上面介紹的正式渠道的方式同樣也流行于地下錢莊，并且是地下錢莊熱錢流動的主要方式。另外，通過出入境私自攜帶的方式也日益盛行。

2.國內流動性的形成。當前，被關注的流動性形成方式主要集中在境外輸入方面，對我國境內產生的流動性分析主要集中在實體經濟領域。基于實體經濟的流動性的形成主要有兩個方面。其一是貸款量。其二定期存款的活期化。

三、流動性調控政策的困境

流動性形成向多樣性、復雜性、隱蔽性以及靈活性方向發展給我國流動性調控政策帶來巨大的挑戰，使調控效果大打折扣。就我國目前流動性過剩現狀以及調控政策實施效果而言，調控已經進入了兩難的境地。

1.入境流動性調控的困境。由于大量的外匯被迫對沖到市場，從而形成了流動性的過剩，造成了資產價格的上漲，通貨膨脹等嚴重問題。過地下錢莊流入的熱錢在地下錢莊這一環節就已經兌換成可以流通的貨幣直接進入市場，不用通過商業銀行的兌換，貨幣監控與統計在這里失效。

2.境內流動性調控的困境。從2007年至2008年3月25號中央銀行11次出手調高法定準備金率至15%的歷史最高點；六次加息，使一年期存款利率提高至4.14%的高位，使得中美率差出現倒掛現象（目前美國聯邦基金率為2.25%），大大壓縮了央行利率手段的空間。種種跡象表明央行的貨幣調控手段似乎已經捉襟見肘。在貨幣政策出現困境的同時，常規的財政政策成效也被壓縮。2007年底對貸款的強制限額似乎僅僅打壓了股市，只是讓流動性的流向或投機的領域發生了轉向。作為財政支出政策的債券發行也無法發揮最大的效果，因為債券本身也具有極高的流動性。并且財政政策的調節被視為對宏觀經濟的干預，有悖于市場經濟的發展思路，而使得決策者不得不采取謹慎的態度。

四、流動性調控政策困境的解釋

對于財政貨幣政策的困境，究竟其原因，筆者認為這與我國的國情與國民習慣有直接的關系。上面說過，隨著我國經濟基本面的良性以及經濟發展的持續良性運行，不論國家、企業還是個人腰包都快速的膨脹了起來，他們的收入并不是完全消費了（內需不足），而是存在銀行和自己的錢罐子里。由于近期投資機會的增多，特別是2007年的股市飄紅，大量的潛在流動性成為現實。這些巨大的流動性是財政貨幣政策無法控制或無力控制的。虛擬經濟的發展是貨幣政策的實施發生了變化，虛擬經濟的迅速膨脹不僅帶來了資本市場的空前發展，金融衍生品的增加，更重要的是它影響著實體經濟的方方面面，虛擬經濟的出現改變了貨幣政策傳導的基礎，增加了傳導主體，使傳導過程更加復雜。在虛擬經濟日益發達的情況下，貨幣政策對實體經濟的控制并不能及時控制過剩的流動性，也不能從根本上控制流動性，因為虛擬經濟本身也在創造流動性，并且其所創造的流動性要遠遠大于實體經濟所創造的流動性。

在我國這種特殊的國情民情下，流動性很大一部分來源于非正常渠道，也有巨大的來自于沒壓抑的潛在流動性的釋放。非正常渠道的流動性才是我國目前流動性過剩居高不下，各種政策調控效果不明顯的最主要原因。另外，在金融市場日益發達的市場經濟發展過程中，虛擬經濟的發展也必將空前絕后，對流動性的界定應該拓寬眼界，在充分注意到實體經濟流動性創造的同時，更要注意虛擬經濟創造的巨大流動性。

對流動性的控制不是說采取某種單一的策略或手段就能解決的，必須打組合拳，使各相關部門協調行動。同時要兼顧其他政策實施的情況，特殊情況下應該考慮一些特殊的調控措施，某些局部的針對性的措施調控的效果可能更為明顯。從根本來說，對流動性的控制只是一種手段，而不是目的。真正的目的是要保持經濟的健康、良性、穩定、高速的發展。

參考文獻：

[1]王愛儉:金融創新與虛擬經濟[M].北京:中國金融出版社， 2003年

[2]Avinash D. Persaud主編姜建清譯:流動性黑洞 ：理解、量化與管理金融流動性風險[M].北京:中國金融出版社， 2007