基于通貨膨脹目標(biāo)制的通貨膨脹預(yù)測(cè)實(shí)證研究

一、我國(guó)貨幣政策有效性面臨的問(wèn)題

20世紀(jì)90年代以來(lái)，中央銀行把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，由于中央銀行不能很好的控制貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量具有內(nèi)生性，并不是完全外生的，中央銀行只能控制基礎(chǔ)貨幣，而決定貨幣供應(yīng)量的另外一個(gè)因素——貨幣乘數(shù)具有內(nèi)生性，它受公眾持有的現(xiàn)金比率和商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率，以及貨幣流通速度的影響。結(jié)果，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)失效，引起了我國(guó)物價(jià)水平的周期性波動(dòng)。同時(shí)，許多國(guó)家的中央銀行或貨幣當(dāng)局卻采用了通貨膨脹定標(biāo)的貨幣政策，從結(jié)果上來(lái)看，通貨膨脹目標(biāo)制在實(shí)踐中取得了較大的成功。

從2007年初開(kāi)始，央行連續(xù)10次提高了法定存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)提高了5.5個(gè)百分點(diǎn)，加上10月23日開(kāi)始面向各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)推出的特種存款，央行“鎖定”存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的資金在2萬(wàn)億元以上。另外，央行票據(jù)全年凈發(fā)行當(dāng)超過(guò)萬(wàn)億元之上。不僅如此，截至2007年12月中，央行一年內(nèi)連續(xù)6次提高了存貸款利率，使得銀行利率幾乎翻了一番。但是，貨幣政策的效果卻不明顯，2007年CPI全年上漲4.8%，其中12月上漲6.5%，2008年1月至5月CPI平均達(dá)到了8％以上，從以上數(shù)據(jù)不難看出，我國(guó)貨幣政策有效性沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。

對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)需要尋求新的貨幣政策框架，使貨幣政策充分發(fā)揮效力。根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情，適合我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)是通貨膨脹率，它直接關(guān)注貨幣政策最終目標(biāo)。通貨膨脹目標(biāo)制是中央銀行制定并公布宣布要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率，靈活的運(yùn)用各種政策手段以配合這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。即以確定的通貨膨脹率作為貨幣政策目標(biāo)，如果預(yù)測(cè)的通貨膨脹率高于目標(biāo)，則采取緊縮政策，把可能高于目標(biāo)的通貨膨脹降至目標(biāo)區(qū)間內(nèi)；反之，則采取擴(kuò)張政策。據(jù)此，有效的通貨膨脹預(yù)測(cè)是實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制必須解決的問(wèn)題之一，通過(guò)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)值與目標(biāo)值的比較，以此來(lái)采取相機(jī)的政策把通貨膨脹穩(wěn)定在目標(biāo)區(qū)間。

二、通貨膨脹影響因素的實(shí)證分析

通過(guò)對(duì)我國(guó)近十五年間的CPI指數(shù)變動(dòng)規(guī)律的觀察，從影響我國(guó)通貨膨脹走勢(shì)的眾多因素中提取：GDP﹑居民消費(fèi)水平﹑職工工資﹑原材料﹑燃料及動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)﹑固定資產(chǎn)投資﹑工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)﹑M0和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率八個(gè)與CPI變化關(guān)系較為明顯的因素運(yùn)用回歸分析，對(duì)我國(guó)通貨膨脹的成因進(jìn)行了研究，并對(duì)有效預(yù)測(cè)通貨膨脹提出了合理化建議。

資料來(lái)源：2007年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒

利用eviews對(duì)擬采用的8個(gè)影響因素針對(duì)CPI進(jìn)行多元線性回歸，分別設(shè)為S1-S8，CPI定義為S9。首先，考慮到多元分析的自變量較多，可能會(huì)產(chǎn)生多重共線性的情況，對(duì)自變量進(jìn)行相關(guān)性分析，得出：S1和S3、S5，S4和S5、S8均有很強(qiáng)的線性相關(guān)性，線性回歸時(shí)會(huì)出現(xiàn)多重共線性。接著，對(duì)所有自變量進(jìn)行回歸分析，雖然解釋度較高（0.9836），F(xiàn)值也非常顯著（相應(yīng)的P=0.000007），但是部分系數(shù)如S2、S5等不夠顯著，D-W=2.6158，正如以上分析，存在嚴(yán)重的多重共線性。最后，我們?nèi)サ粝鄳?yīng)的不顯著變量（可能是一些無(wú)關(guān)的因素或者是多重共線的變量），考慮到某些價(jià)格數(shù)據(jù)如M0等可能歷史數(shù)據(jù)對(duì)本期有影響，還有考慮到CPI本身可能出現(xiàn)的自相關(guān)性，經(jīng)過(guò)反復(fù)的試探，得出下面的回歸：

經(jīng)過(guò)修正，可以看出，各系數(shù)t值都非常的顯著，對(duì)應(yīng)的P值也足夠的小，調(diào)整R平方為0.995145，模型解釋力度較好；AIC和SC的值也大大減少，進(jìn)一步應(yīng)證了回歸效果； D-W=1.9391，基本不存在自相關(guān)。根據(jù)它們之間的相關(guān)系數(shù)表和我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)相聯(lián)系，可以知道，居民消費(fèi)水平（S2）和職工工資（S3）上漲一般是發(fā)生在物價(jià)上漲之后，當(dāng)期的消費(fèi)水平和工資上漲對(duì)CPI不構(gòu)成影響；工業(yè)出廠品價(jià)格（S5）和原材料價(jià)格的相關(guān)關(guān)系非常密切（0.9645），所以用原材料價(jià)格可以代表他們的共同影響；我們目前經(jīng)濟(jì)主要的增長(zhǎng)依靠固定資產(chǎn)投資，所以固定資產(chǎn)投資（S8）與GDP的增長(zhǎng)率（S1）相關(guān)性較強(qiáng)；S7的系數(shù)不顯著則可能是由于外匯儲(chǔ)備本身就對(duì)CPI影響不大。

同時(shí)，考慮到是時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析，我們對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

查臨界表可知，1%，5%的臨界值為-3.75和-3.33，此時(shí)ADF=-4.3509，小于兩個(gè)臨界值，在1%的水平下顯著，殘差序列平穩(wěn)，CPI序列與相關(guān)影響因素是協(xié)整的，此回歸分析是有意義的。所以，回歸的方程如下：

S9=-10.2074+0.8240*S1 - 0.2362*S4 + 0.0628*S6+ 0.15989*S6(-1) + 0.2223*S9(-1)。

三、結(jié)論

通過(guò)以上eviews對(duì)數(shù)據(jù)的處理和分析，我們可以作出如下解釋: S1是GDP，S6 是M0，都是實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)繁榮和通貨的流動(dòng)加大是推動(dòng)物價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿Γ籗4的系數(shù)是負(fù)的，S4是原材料價(jià)格指數(shù)，就是原材料價(jià)格的增長(zhǎng)速度，而CPI是物價(jià)指數(shù)，是一般物價(jià)的增長(zhǎng)速度，我們可以理解為原材料價(jià)格增速變快引起一般物價(jià)的增長(zhǎng)變慢，就是原材料價(jià)格上漲的幅度是大于一般物價(jià)上漲的（CPI是個(gè)綜合指數(shù)）；至于滯后項(xiàng)，可以解釋為前期因素的滯后影響，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)滯效應(yīng)，即CPI有自身的傳遞作用，本期增速和上期有密切關(guān)系，同時(shí)M0的流通也有滯后效應(yīng)；至于截距項(xiàng)，在時(shí)間序列數(shù)據(jù)的分析中意義不大，可以忽略。

所以，我國(guó)影響通貨膨脹因素主要是：GDP﹑M0和原材料價(jià)格指數(shù)。要建立有效的模型預(yù)測(cè)我國(guó)通貨膨脹率，就必須對(duì)GDP、M0和原材料價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，而且，我國(guó)通貨膨脹具有一定程度的周期性，在構(gòu)建通貨膨脹的預(yù)測(cè)框架時(shí)，須納入周期性因素。總之，通過(guò)建立通貨膨脹預(yù)測(cè)機(jī)制，跟蹤通貨膨脹各主要影響因素，事前對(duì)通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)，當(dāng)通貨膨脹預(yù)測(cè)值超過(guò)通貨膨脹目標(biāo)值時(shí)，采取緊縮性政策，使之回歸通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間，以此穩(wěn)定我國(guó)物價(jià)水平，防止通貨膨脹的頻繁波動(dòng)擾亂正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。

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