油價的博弈

作為“油價越高，虧損越大”這一奇怪規(guī)律的受害者，中石化預計2008年上半年利潤同比預減50％。中石化并不安于依靠備受質(zhì)疑的財政補貼來彌補損失：6月份，中石化宣布將收購母公司中石化集團的油

田維護性井下作業(yè)資產(chǎn)：8月份，更是傳出有意收購俄羅斯帝國能源，以加強產(chǎn)油業(yè)務。

但對于這個管制行業(yè)而言，國際市場原油價格的走勢和國內(nèi)提價決策似乎才是最主要因素。

熊

中銀國際 唐倩

同步大市

我們預計政府會在今年4季度再次上調(diào)成品油價格，調(diào)高幅度為650元/噸，低于第一次調(diào)價，此后將在09年7月及其后分批將油價回調(diào)，以保證國內(nèi)煉油企業(yè)的利潤穩(wěn)定在一定水平。同時，我們看好未來三年國際市場油價的預期平均水平，并將長期石油價格預測由75美元/桶上調(diào)至85美元/桶，08年預期上調(diào)至114.9美元/桶。

通脹壓力迫使成品油定價體系改革推后。同時，石化產(chǎn)業(yè)鏈中的價格傳導機制并不順暢，部分石化產(chǎn)品上漲幅度跟不上原油價格上漲的幅度，會對中國石化構成一定的負面影響，中石化收購母公司油田維護性井下作業(yè)資產(chǎn)，我們認為該項收購規(guī)模較小，對公司盈利影響微弱：收購帝國能源也僅僅出于接洽階段。下調(diào)評級至同步大市，08年目標價格11.3元人民幣。

牛

招商證券 裘孝鋒

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在如何促使中國經(jīng)濟達成平衡的辯論中，存在著爭議的兩派，一派認為是匯率低估，升值是最好的解決方式：另外一派認為是以能源價格為主的要素價格的人為低估，要素價格改革是最好的解決方式。隨著人民幣升值對出口企業(yè)的傷害逐漸顯現(xiàn)，通過要素價格來解決中國經(jīng)濟的平衡問題這一方式開始占上風。

繼前次成品油價格每噸上調(diào)1000元人民幣之后，我們預計下半年還將上調(diào)價格。而國際原油價格經(jīng)過連續(xù)13個月的上漲，最近出現(xiàn)了大幅下降，主要是市場參與者對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了憂慮，對原油的需求增長有一定的擔心。我們認為國際原油價格在今年下半年將進入一個震蕩回調(diào)的態(tài)勢。對于“上小下大”(上游產(chǎn)油產(chǎn)業(yè)規(guī)模小，下游煉油產(chǎn)業(yè)規(guī)模大)的中石化贏利有很大的幫助。我們認為中石化2008年目標價將在14－16元。