信貸危機(jī)的下一個(gè)階段

信用卡貸款危機(jī)隨時(shí)可能以類似于住房貸款的形式爆發(fā)。

信貸市場(chǎng)危機(jī)讓全世界的銀行哀鴻遍野。市場(chǎng)上已經(jīng)蒸發(fā)了5000億美元。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的估算，蒙受損失的資金總規(guī)模將在1萬億美元左右。抵押債券市場(chǎng)的崩潰和最近房利美和房地美所承受的壓力表明，這個(gè)市場(chǎng)的很多角落都充斥著欺詐、腐敗、錯(cuò)誤的判斷和單純的貪婪。

銀行在買房者幾乎沒有償貸能力證明的情況下便大方施貸。投行等證券化公司從不核查銀行提供的資料，評(píng)級(jí)公司在投行提供的抵押打包材料面前也異常天真。但由于每個(gè)人都從中獲利豐厚，這又何嘗不是件皆大歡喜的樂事呢?

然而問題就出在人們對(duì)待抵押貸款的不負(fù)責(zé)任的方式上。如果一個(gè)客戶最大金額的貸款都是以這種方式審批發(fā)放的，那么其他小額度貸款又是如何被操作的呢?信用卡貸款和汽車貸款會(huì)不會(huì)比住房貸款更缺乏監(jiān)管?

現(xiàn)在的危機(jī)已經(jīng)很糟糕了，但是更糟糕的也許還在后面。到目前為止，我們只是通過閱讀財(cái)報(bào)對(duì)花旗銀行和其他大型金融機(jī)構(gòu)的麻煩略知一二：他們已經(jīng)開始經(jīng)歷信用卡證券化危機(jī)了。是的，在抵押貸款之外，很多資產(chǎn)也都被證券化了，包括信用卡應(yīng)收賬款，汽車貸款和租賃合同，而這只是眾多資產(chǎn)擔(dān)保債券中的少數(shù)幾類。

資產(chǎn)證券化為銀行提供了很多利益，他們能夠一方面持續(xù)從消費(fèi)者的信用卡支付過程中收取費(fèi)用，另一方面又通過證券化的方式將實(shí)際債務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中成功剝離。這是將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)創(chuàng)造的過程。而在業(yè)內(nèi)人士看來，除非信用卡服務(wù)費(fèi)終止了，否則這個(gè)幾乎沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)機(jī)器將永不會(huì)生銹。

信貸市場(chǎng)的危機(jī)已經(jīng)不需要更多的壞消息來火上澆油了，然而事與愿違，更多的壞消息一定于不久后暴露在非住房抵押的資產(chǎn)擔(dān)保債券領(lǐng)域。很多銀行正寄望于房地產(chǎn)市場(chǎng)盡快觸底后反彈，但是信用卡的問題已經(jīng)在暗中滋長(zhǎng)良久了。

事實(shí)上，證券化市場(chǎng)的下一個(gè)黑色角落將是以信用卡應(yīng)收賬款為擔(dān)保的債券。這類債券可不是新生事物：信用卡擔(dān)保債券誕生于1987年，在過去的20年中，這對(duì)發(fā)卡行和投資者算得上是一個(gè)很大的成功。債券投資者始終認(rèn)為廣大信用卡持卡人會(huì)主動(dòng)按時(shí)還款，然而現(xiàn)在情況已經(jīng)變了。

在2008年中期，美國(guó)大約有超過價(jià)值9500億美元價(jià)值的循環(huán)未償付余額，其中的絕大部分是信用卡債務(wù)，在這9500億美元中，約有40％被認(rèn)為理應(yīng)按時(shí)償付。然而從2001年以來，顧客償還信用卡賬單的方式便開始逐漸改變，與過去相比，越來越少的人能夠支付超過賬單一半的金額，更多人只支付最低還款額。

一直以來，信用卡的壞賬率都穩(wěn)定在5％，這在一定程度上也歸功于持卡人對(duì)最低還款限額的遵守。消費(fèi)者根據(jù)信用卡公司的要求，通過支付最低額度——也許是應(yīng)支付賬款的2％或3％——保持信用卡的正常使用。如果消費(fèi)者持續(xù)償還最低額度，那么債務(wù)很有可能在三年間達(dá)到正常狀態(tài)下的2-3倍。

與此同時(shí)，67％的信用卡債務(wù)正在被發(fā)卡公司證券化。隨著越來越多的持卡人只支付最低還款限額，債券的利息開始被拖欠，投資者的損失也會(huì)越來越大。除此之外，銀行的手續(xù)費(fèi)收入也會(huì)停止，這仿佛在銀行賴以生存的利潤(rùn)來源中打開了一個(gè)缺口。

人們也許會(huì)問，為什么信用卡擔(dān)保債券現(xiàn)在才感受到經(jīng)濟(jì)放緩的痛楚?自從2001年以來，房屋貸款發(fā)生了劇烈增長(zhǎng)，然而信用卡債務(wù)總額沒能創(chuàng)造出同等的增長(zhǎng)記錄。房屋所有者以房屋資產(chǎn)作為擔(dān)保支付信用卡債務(wù)，這是有利可圖的。因?yàn)榉课葙J款利息可以減稅，而消費(fèi)利息則不可以。房屋所有者們一直以來都在用他們的房子作為支付信用卡賬單的小存錢罐。

現(xiàn)在，很多房屋所有者欠下的債務(wù)超出了他們房子的價(jià)值，負(fù)資產(chǎn)是抵押貸款壞賬的一個(gè)誘因。大部分住房貸款都是無追索權(quán)貸款，換言之，一旦出現(xiàn)問題，作為借款人的銀行，其賠償請(qǐng)求很難被滿足，這會(huì)使本來糟糕的狀況更加復(fù)雜。

隨著危機(jī)的不斷深入，衰退跡象越來越明顯，由于信用卡的利息遠(yuǎn)高于房貸利息，因此信用卡還款拖欠幾乎無法避免。很多信用卡公司已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問題，并且開始向持卡人提供如何避免陷入長(zhǎng)期債務(wù)陷阱的建議。他們的解決辦法是什么?提高信用卡最低還款額度，縮短還款周期。這聽上去是個(gè)很不錯(cuò)的建議，但對(duì)于很多已經(jīng)無法自拔的消費(fèi)者來說，這對(duì)他們的現(xiàn)金流無疑是個(gè)更大的打擊。

從現(xiàn)在開始，一年之內(nèi)，我們也許會(huì)看到一個(gè)針對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的“拯救方案”。房利美和房地美已經(jīng)獲得了更多的支持。消費(fèi)群體將會(huì)是下一個(gè)被支持目標(biāo)。而這無論從政治上還是從經(jīng)濟(jì)上都不是一個(gè)易如反掌的工作。

(作者為華爾街投資銀行史學(xué)家)