現階段我國高額外匯儲備的利弊分析及其政策建議

[摘 要] 本文對我國當前外匯儲備的現狀及其成因進行了分析，指出貿易雙順差和國外游資的大量涌入是當前外匯儲備增長的主要原因。通過對巨額外匯儲備的利弊分析，提出了幾點政策建議，要改革現行的結售匯制度，并設立外匯儲備投資基金來加強對外匯儲備的管理。

[關鍵詞] 外匯儲備 雙順差 流動性

一、我國外匯儲備的現狀

改革開放以來，隨著我國對外開放力度的加大和持續的高速經濟增長，外匯儲備規模每年以較大的幅度提高。1996年底，我國外匯儲備規模首次突破1000億美元大關，1998年到2000年增速稍有放緩，進入2001年以來，外匯儲備以每年28%～51%的速度遞增，2006年取代日本成為世界上擁有外匯儲備最多的國家，截至2007年末，我國外匯儲備規模已經達到15282.49億美元。

二、外匯儲備驟增的原因

引起我國外匯儲備快速增長的原因是多方面，主要可歸結為以下幾點：

1.我國國際收支經常項目和資本項目的雙順差是導致外匯儲備規模增長的主要原因。長期以來，我國在政策上鼓勵出口，加上FDI和我國一直以來實行的強制結售匯制度導致了雙順差的出現。2006年，我國國際收支經常項目下順差達到2498.7億美元，資本與金融項下順差達100.4億美元，我國自1994年就開始施行強制結售匯制度，央行一般作為市場上的接盤者，買入外匯以積累國家的外匯儲備，這樣，中央銀行就成為外匯市場上最大的買家，從而使雙順差轉化為巨額的國際儲備。

2.人民幣升值的預期導致大量“熱錢”的涌入。國際間短期資金的投機性移動主要是逃避政治風險，追求匯率變動，重要商品價格變動或國際有價證券價格變動的利益，而熱錢即為追求匯率變動利益的投機性資金。當前國際市場普遍認為人民幣有升值預期，再加上美、日等國不斷對我國施加壓力，同時由于目前我國實行的是從緊的貨幣政策，央行不斷的提高利率，大量的投機性資金不斷涌入中國，也是導致我國外匯儲備增加的一個很重要的原因。

3.儲蓄率居高不下是根本原因。2007年我國居民國民收入儲蓄率為50%，儲蓄過高會導致銀行存貸差增大，銀行就會放寬信貸條件由此就會帶來高投資和高信貸。因為我國內需不足，高投資形成的過高產出只能通過對外出口來釋放，通過經常帳戶順差的方式把商品與勞務輸出去，在結售匯制下，進而轉變為外匯儲備規模的增加。

三、充足外匯儲備對我國經濟發展的益處

1.增強我國資信，有利于金融穩定，促進我國經濟發展。國際金融機構和銀行在對外貸款時，往往要事先調查借債國償還債務的能力。一國持有的國際儲備狀況是資信調查、評價國家風險的重要指標之一。在國際上，有專門機構或重要的金融雜志每年就各國借債資信進行評定，確定貸款的安全系數，一般包括經常帳戶收支的趨勢、外債還本付息占該國出口收入的比重以及國際儲備狀況等。由此可見，國際儲備是向國外借款和還本付息的一項重要保證。

2.干預外匯市場，維持我國匯率基本穩定。國際儲備可用于干預外匯市場，影響外匯供求，將匯率維持在一國政府所希望的水平上。當人民幣在短期內遭受巨大升值壓力的時候，央行就會買進外匯，拋售人民幣，相反，當人民幣面臨貶值壓力時，央行就會拋出外匯儲備，購進人民幣，以維持匯率基本穩定。擁有雄厚的國際儲備不僅為當局客觀上提供了干預資產，而且還通過增強國外市場人士心理上對本國貨幣的信心，維持了本幣在外匯市場的堅挺走勢。一國儲備雄厚，外匯市場對本國貨幣的信心就充足，而不至于出現不利于本國貨幣的游資流向。

四、巨額外匯儲備對我國經濟發展的不利影響

1.巨額外匯儲備是導致我國現階段流動性過剩的主要原因。流動性過剩是指貨幣的供應量超過了實體經濟對貨幣的需求量，其增速超過了實際GDP增速。在我國的貨幣供應中，外匯占款已經占到了70%左右。受強制結售匯制度的影響，中央銀行非意愿性買入外匯，從而相應的投放基礎貨幣，通過乘數效應的作用，貨幣供給會大大增加，這是形成流動性過剩的主要原因。

2.超額外匯儲備的增長使我國的貨幣政策近乎失效。由于最近兩年我國經濟發展過熱，各種固定資產投資過快，消費品物價不斷上漲，房地產等資產價格飆升，中央銀行為了控制這一勢頭，采取了一些從緊的貨幣政策，不斷提高利率和金融機構存款準備金率，旨在控制流動性過剩問題。但是外匯儲備不斷增加，從而也要相應的投放基礎貨幣，這樣就會大大削弱貨幣政策的效果，即一方面，從緊的貨幣政策要吸收過多的貨幣，另一方面，巨額外匯儲備的增多又會投放大量的基礎貨幣。

3.增強人民幣升值壓力，阻礙人民幣匯率市場形成機制的盡快實現。外匯儲備的多少與人民幣走勢的強弱有一定的聯系。顯然，外匯儲備多，人們就會認為人民幣背后有著強大的國際儲備資產的支撐，因而就更愿意與中國開展貿易、進行投資，從而可能導致更多的資本流入和外匯收入的增加。在現有的人民幣匯率制度下，如果央行沒有有效的資產來對沖過多的外匯占款，外匯儲備的增加則會推動人民幣的不斷升值。

五、幾點政策建議

鑒于以上對我國外匯儲備的利弊分析，現在給出幾點建議：

1.改革結售匯制度，將強制結售匯制度改為意愿結售匯制度，放寬企業、商業銀行持有的外匯額度，進而緩解中央銀行由于持續增加外匯儲備而產生的貨幣投放壓力。變“藏匯于國”為“藏匯于民”，首先要放寬企業結售匯限額，增加銀行外匯資金的周轉頭寸，大力發展合格境內機構投資者(QDII);其次要放寬個人用匯的項目和額度，簡化個人用匯手續，鼓勵居民持有外匯資產。

2.擴大內需是根本。要著力增加國內消費，以降低儲蓄率。具體途徑是:提高低收入者收入水平，要加大農村基礎設施建設力度，切實增加農民收入，增強農民購買力;我國現階段消費水平的不足，主要原因是政府消費的不足，因此，政府要大力推進教育、醫療等方面的改革和社會保障制度的建設，穩定居民消費預期，只有這樣，才能增加居民現階段的消費水平。

3.設立外匯儲備投資基金，并對其進行有效管理。在保有適度外匯儲備的基礎上，對超額外匯儲備進行有效管理。外匯儲備基金可以用于購買一些戰略物資，如石油、天然氣等能源儲備；用部分外匯儲備進行貧困地區的基礎設施改造和某些救濟，將外匯儲備用于環境保護和污染處理，但這些必須是從國外獲得資源;用部分超額外匯儲備進行多樣化投資。2007年9月29日掛牌成立的中國投資公司是最為國人所熟知的一個標志性事件。注冊資本金為2000億美元的中國投資公司，是一家典型的主權財富基金公司。

4.改變寬進嚴出的傾向，嚴防“熱錢”涌入。當前，熱錢的大量涌入已經成為我國外匯儲備增長的主要原因，因此要適當控制外資的盲目增長，提高利用外資的質量和效率。

5.改變人民幣匯率形成機制，使匯率能有一個比較大的波動范圍，這樣中央銀行可以在干預外匯市場時機上擁有更大的選擇權，其次，進一步擴大市場交易主體，逐步放松資本項目的管制，允許居民對外投資。

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