政策微調(diào) 尺度難拿

緊縮政策適度放松的基調(diào)已定，緊貨幣、寬財政的方向亦已成共識，但在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，政策尺度拿捏的難度并未下降

由于奧運賽場聚集了所有的目光，也由于政策“微調(diào)”的基調(diào)已定，關(guān)于宏觀經(jīng)濟形勢和政策的爭論似有減弱，但經(jīng)濟前景的不確定性并不因此下降。“狂歡”過后，依然有一系列問題亟待解決。

從“雙防”（即防過熱和防通脹）到“一保一控”（即保平穩(wěn)發(fā)展和控通脹）的政策基調(diào)既定，一些政策已趕在奧運會開幕前出臺，但部分實施細則需等到奧運會結(jié)束才能明朗，而效果的顯現(xiàn)更需假以時日。

與此同時，新鮮出爐的7月數(shù)據(jù)喜憂參半，更增加了形勢判斷的難度：

——出口增速較上月反彈，消費增速創(chuàng)12年新高，固定資產(chǎn)投資增長提速，惟工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落。經(jīng)濟放緩的趨勢到底是不是在減弱？

——與之相對，7月居民消費價格指數(shù)（CPI）連續(xù)第三個月回落，但工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）躥升至兩位數(shù)。通脹穩(wěn)住了么？高企的PPI難道不會傳導(dǎo)至CPI？

——同時，房地產(chǎn)市場依舊低迷，股票市場也未迎來所謂的“奧運行情”。

在這種復(fù)雜的形勢下，宏觀調(diào)控尺度的拿捏顯得格外不易。

通脹回落創(chuàng)造政策空間

7月，通脹很“爭氣”地繼續(xù)回落——CPI6.3％的同比漲幅，比上月還低0.8個百分點。

這主要還是食品價格季節(jié)性回落的貢獻。得益于肉禽和油脂類價格漲幅放慢，7月的食品價格漲勢已低于6月。另外，去年7月的價格基數(shù)更高，也使今年7月計算的同比通脹率更低一些。

不過，連續(xù)三個月的CPI漲幅下降，還不足以讓人放心。

首先是糧食價格的回落并不穩(wěn)固。中國社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)研究所所長汪同三提醒說，雖然連續(xù)四年糧食豐收，但農(nóng)業(yè)產(chǎn)值增速還是逐年下降，今年上半年第一產(chǎn)業(yè)增加值僅增長3.5％，低于去年全年增速期0.2個百分點。

“谷賤傷民”。正如天則經(jīng)濟研究所學(xué)術(shù)委員會主席張曙光所說，國際國內(nèi)價格差別拉大，農(nóng)民惜售或更多離開農(nóng)業(yè)，仍然可能造成短缺。

其次，CPI中的非食品價格漲勢也越發(fā)明顯——從5月的1.7％上升到7月2.1％。

“這個趨勢在一定程度上說明，中國的通脹并非由單一的食品漲價所致的結(jié)構(gòu)型通脹。”北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授盧鋒對《財經(jīng)》記者說。

根據(jù)國際經(jīng)驗，非食品價格漲價的先兆，是反映工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格水平的PPI的上漲。而7月，中國這個指標已經(jīng)到了令人警惕的兩位數(shù)。花旗集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家黃益平稱，如此大的漲幅，應(yīng)該是受到了6月底油電價格上調(diào)的影響。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘則指出了另一值得注意的現(xiàn)象：過去一直處于通縮狀態(tài)的耐用消費品，今年也開始逐步走出通縮，“這說明，原材料漲價對下游產(chǎn)品的傳導(dǎo)逐漸顯現(xiàn)。”

盡管如此，《財經(jīng)》記者采訪的經(jīng)濟學(xué)家仍普遍認為，無需過度擔(dān)心PPI通脹向非食品傳導(dǎo)的風(fēng)險。

由于工業(yè)品生產(chǎn)部門過去投資過快，積累的產(chǎn)能過剩問題普遍存在，并且多數(shù)工業(yè)制成品市場是典型的“買方市場”，生產(chǎn)者提價能力有限，這些都使PPI難以作為CPI有效的領(lǐng)先指數(shù)。

《財經(jīng)》首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高初步測算，去年11月上調(diào)成品油價格，在隨后數(shù)月對非食品通脹的影響約為0.3個-0.5個百分點。如果今年6月油電價格上調(diào)累積影響達到0.5個百分點，則未來幾月非食品CPI可能上升至2.4％。假設(shè)油電價格在奧運會之后再次上調(diào)相同幅度，非食品CPI有可能在年底時接近3％，仍在可接受的范圍之內(nèi)。

因此，“反通脹”亦不能成為延緩理順能源價格的借口。

哈繼銘表示，理順能源價格并不會增加“額外”的通脹壓力，只是使隱性通脹顯性化——在能源消費價格受限之時，煉油毛利低下抑制了石油產(chǎn)量和投資，反而壓抑了供給，造成了價格上漲壓力。

“能源價格改革是改善供給的惟一有效手段。”哈繼銘稱。作為印證，6月成品油提價后，7月的石油開采業(yè)投資增速比6月提高了近14個百分點，原油產(chǎn)量增速也反彈至5％，遠高于上半年1.7％的增幅。

“中國經(jīng)濟增長真正的瓶頸是價格管制造成的能源短缺。”高盛公司中國經(jīng)濟學(xué)家梁紅說，比如，當(dāng)出現(xiàn)缺電現(xiàn)象，經(jīng)濟活動肯定受到影響。

7月的電力生產(chǎn)增速降至17個月以來最低水平，這很可能正是7月工業(yè)增加值同比增長下降的原因（7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長14.7％，比6月回落1.3個百分點）。

“搞對價格”的意義還在于正確引導(dǎo)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院經(jīng)濟系主任白重恩認為，在扭曲價格下，只能人為地認定應(yīng)該支持哪些行業(yè)，具有濃重的計劃色彩。

張曙光進一步提出，在調(diào)整油電價格的同時，不宜過多干預(yù)下游的消費品價格。否則不僅使通脹信號依然扭曲，還使價格管制的手段進一步深化到逐個商品，與理順價格機制的初衷大相徑庭。

“政策易變，周期難改”

奧運會前夕，一些“維穩(wěn)”政策的出臺，亦透露出“保增長”優(yōu)于“反通脹”的意味。

8月1日，風(fēng)傳已久的出口退稅回調(diào)終于浮出水面——部分紡織品、服裝的出口退稅由11％提高至13％。工業(yè)和信息化部運行監(jiān)測協(xié)調(diào)局局長朱宏任于8月8日表示，出口退稅上調(diào)是政府為緩解紡織行業(yè)困難的措施之一。

此舉成效能有幾何？

“出口退稅的上調(diào)并不能改變出口下降的趨勢。”安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文對《財經(jīng)》記者說。服裝、紡織等低端加工制造業(yè)的出口產(chǎn)品價格跌勢并未扭轉(zhuǎn)。

一些企業(yè)和專家指出，出口退稅上調(diào)的效用主要集中在短期。由于行業(yè)競爭激烈，大部分企業(yè)與外商簽訂的供貨合同一般在三個月到半年。在8月1日以后的一段時間里，國內(nèi)出口企業(yè)可能獨享退稅提高的好處，但當(dāng)企業(yè)需要與外商重新簽訂合同的時候，就有可能面臨出口價格下調(diào)的壓力。有估計認為，在價格重新談判之后，國內(nèi)企業(yè)最多能獲得退稅增加部分的25％-50％。

除了人民幣升值，信貸緊縮亦是最令中小企業(yè)頭疼的問題——這些聲音當(dāng)然也通過一定渠道傳到了決策層。

8月4日，中國人民銀行將全國性商業(yè)銀行信貸額度上調(diào)5％，地方性商業(yè)銀行調(diào)增10％。用于支持災(zāi)區(qū)建設(shè)、“三農(nóng)”和中小企業(yè)貸款。

5％和10％的增幅看似不大，但影響不小。按今年貸款增量為3.63萬億元，額度在全國與地方性商業(yè)銀行之間7∶3的比例粗略計算，信貸額度總計增加約為2400億元。今年上半年已新增貸款2.45萬億元，則信貸放松意味著下半年比原計劃增加了20％。

但是，信貸政策的松動能否精確定位，達到預(yù)期的效果，仍然有不確定性。特別是中小企業(yè)貸款難是一直存在的問題，而并非信貸緊縮才暴露出來，海通證券宏觀經(jīng)濟首席分析師陳露說。

申銀萬國高級宏觀分析師李慧勇亦稱，除非人為地給銀行一個硬性指標，否則銀行沒有理由貸款給風(fēng)險較大的中小企業(yè)。

更有專家指出，暫且不論更多的行政指導(dǎo)是否違背市場規(guī)律，即便真正規(guī)定專門額度，貸款也未必能到中小企業(yè)手中。

中小企業(yè)面臨的最大困難，來自外需放緩、訂單下降。北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心主任周其仁指出，“沒有訂單，即使有了資金和定價權(quán)，也救不了中小企業(yè)。”

哈繼銘也認為，政策微調(diào)不能改變?nèi)蚪?jīng)濟進入下行周期拖累中國出口的局面。面對外需放緩、國內(nèi)原材料和單位勞動力成本上升的局面，出口企業(yè)利潤將進一步受到擠壓。中國已隨全球經(jīng)濟進入下行周期，“政策易變，周期難改”。

緊貨幣，寬財政

通脹回落態(tài)勢已現(xiàn)，為宏觀政策更多向“保增長”提供了更大的空間。這時，爭論又集中在政策放寬的力度上是否需要加大，是否應(yīng)大幅放開貨幣政策。

有學(xué)者指出，通脹既然已回落，就當(dāng)放開緊縮貨幣政策。同時，經(jīng)濟下滑較快，可能已嚴重影響就業(yè)；中小企業(yè)大面積倒閉，可能引起社會穩(wěn)定方面的問題。

然而，“保增長不一定保就業(yè)，”天則經(jīng)濟研究所理事長茅于軾說。保增長最直接的手段是刺激投資，這需要寬松的貨幣政策或擴張性的財政政策，但這些政策真正激勵的是大企業(yè)、大項目，而資本、技術(shù)密集型的行業(yè)對就業(yè)的帶動效應(yīng)并不明顯。

中國銀河證券首席經(jīng)濟師左小蕾表示，上半年緊縮政策帶來的經(jīng)濟減速，應(yīng)在預(yù)期之內(nèi)。目前沿海城市出現(xiàn)勞動力不足的現(xiàn)象，正可以通過一些企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)來緩解。

央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額同比增長16.35％，增幅低于上年末和6月末；金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額29萬億元，同比增長14.58％，增幅比上年末低1.52個百分點，比上月末高0.46個百分點。

目前企業(yè)感到信貸緊繃，很大原因是今年采取了按季度額度控制的手段造成的“心理影響”，左小蕾說。她同時強調(diào)，由于比較優(yōu)勢不同，中國短期內(nèi)不可能消除順差的快速積累。當(dāng)外匯儲備積累保持快速增長，如果草率放松貨幣政策，則治理通脹“可能前功盡棄”。

國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所經(jīng)濟形勢研究室主任王小廣亦稱，即便新增貸款維持在原定的3.63萬億元，13.9％的貸款增速和16％左右的貨幣供應(yīng)量增速依然不低。

盧鋒指出，出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級過程其實一直在潛移默化中推進。許多沿海出口企業(yè)的商業(yè)嗅覺十分靈敏，應(yīng)變能力很強，正通過產(chǎn)品升級或向內(nèi)地遷移等方式加以應(yīng)對，而這正是政府多年提倡的“沿海-內(nèi)地協(xié)調(diào)發(fā)展”和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的方向。

緊縮貨幣、人民幣升值等調(diào)控措施的目的之一，是改變過去過分依賴外需拉動經(jīng)濟的增長方式。而“近來內(nèi)需增長有加速趨勢，就是積極的成果之一，”盧鋒稱。

仿佛作為注腳，7月社會消費品零售總額同比增長23.3％，增幅創(chuàng)1996年以來新高。1月至7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資72160億元，同比增長27.3％，增速比上半年加快0.5個百分點。

多位經(jīng)濟學(xué)家表示，減少財政收入，同時減少財政支出，暫緩一些“非緊迫”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是“一保一控”的必要途徑。同時，上半年財政收入未受經(jīng)濟增速放緩?fù)侠郏瑸樵鲋刀愞D(zhuǎn)型打開了“機會之窗”。

財政部數(shù)據(jù)顯示，上半年全國預(yù)算收入同比增長33.27％，遠超年初制定的預(yù)算收入全年增長14％的目標。上半年財政收入完成全年預(yù)算收入的59.5％，財政支出完成全年的37.6％。

此外，稅制改革亦有望產(chǎn)生積極效果。財政部、國家稅務(wù)總局近日宣布增值稅轉(zhuǎn)型改革試點范圍擴大至汶川大地震受災(zāi)嚴重地區(qū)。

此次增值稅轉(zhuǎn)型改革試點辦法與以往相比，政策力度更大，取消了對增量、行業(yè)和購進地區(qū)的限制。

“目前，財政部與國家稅務(wù)總局正在抓緊研究增值稅轉(zhuǎn)型在全國范圍內(nèi)推開的具體方案和辦法。”財政部在8月7日發(fā)布的公告中稱。

滿懷期待的同時，也應(yīng)看到，歷來財政收支的“重頭”均在下半年；并且，上半年財政收入的大幅增長主要源于去年企業(yè)利潤強勁，這樣今年下半年收入放緩的壓力就較大。因此，財政政策下半年全面擴張的可能性不大，而只能是“結(jié)構(gòu)性擴張”，中金公司在研究報告中稱。

還有專家認為，增值稅轉(zhuǎn)型的提出由來已久，是否能夠在全國推廣，還取決于決策層對于經(jīng)濟下滑嚴重程度的判斷。

建銀國際研究部主管郄永忠告訴《財經(jīng)》記者，更可能的情形是，政府在隨后幾個月出臺更多財政激勵措施，可能包括個人所得稅起征點上調(diào)、取消現(xiàn)行的5％存款利息稅，以及對低收入群體加大補貼等。■

本刊實習(xí)記者張翃、王悅威對此文亦有貢獻