自以為是比無(wú)知更危險(xiǎn)

真正的價(jià)值投資者不會(huì)以如此高價(jià)去買股票，也不可能在價(jià)值如此高估時(shí)不拋

上證指數(shù)從6000多點(diǎn)下來(lái)，不少人仍重倉(cāng)持有，直至3000點(diǎn)以下，市值至少損失一半。

在上證指數(shù)3000點(diǎn)以上繼續(xù)堅(jiān)持買入持有的人大致有兩類：一類是有經(jīng)驗(yàn)的趨勢(shì)投機(jī)者，他們認(rèn)為只要大趨勢(shì)向上，就不怕回調(diào)，堅(jiān)決拿住。這在名著《股票作手回憶錄》中有充分的介紹；另一類是所謂的“價(jià)值投資者”，我之所以打引號(hào)，是因?yàn)檎嬲膬r(jià)值投資者不會(huì)以如此高價(jià)去買股票，也不可能在價(jià)值如此高估時(shí)不拋。而這些人更像是成長(zhǎng)股理論的信奉者，他們相信企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)不斷高速成長(zhǎng)，股價(jià)也隨之高漲，不必理會(huì)市場(chǎng)大勢(shì)的上下波動(dòng)。

對(duì)于趨勢(shì)投機(jī)者來(lái)說(shuō)，只要他們看出趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，一定會(huì)殺跌出局，所以當(dāng)市場(chǎng)大跌后，從5000點(diǎn)至3800點(diǎn)都是賣點(diǎn)，市值損失三成已是極限。真正的死多頭是第二類的“價(jià)值投資者”，他們自以為找到了且能運(yùn)用的投資真理，結(jié)果卻損失慘重。

一位朋友最近將人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)分成三個(gè)層次：第一個(gè)層次是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一無(wú)所知，糊里糊涂地投入股市，糊里糊涂地賺錢，糊里糊涂地賠錢。這種人在股市中數(shù)量最多，但一般錢財(cái)投入并不多，而且也會(huì)在股市暴跌中被震出局，損失不會(huì)十分巨大。

第二個(gè)層次是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一知半解。這類人往往是從前一層次演化而來(lái)，在市場(chǎng)中日子久了，總結(jié)了一套防范風(fēng)險(xiǎn)與贏利的模式。他們不外乎是技術(shù)分析、價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資等某一系統(tǒng)的信奉者，并在一段時(shí)間內(nèi)頗為成功，于是沾沾自喜，以為找到了打開(kāi)財(cái)富大門的金鑰匙。

一旦市場(chǎng)形勢(shì)驟變，處于第二層次的人往往比對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一無(wú)所知的人損失嚴(yán)重，原因是他們有恃無(wú)恐，以為自己的方法能抵抗所有風(fēng)浪，暫時(shí)的損失并不可怕，最終一定能贏回來(lái)。

對(duì)此，我是有教訓(xùn)的。1996年，我和一位朋友較早地提到了價(jià)值（成長(zhǎng)）投資，后者在四川長(zhǎng)虹等股票上賺了不少錢，而我則在《上海證券報(bào)》搞“中國(guó)上市公司行”，名震一時(shí)。但后來(lái)四川長(zhǎng)虹一蹶不振，“成長(zhǎng)股”鄭百文還鬧出了丑聞，對(duì)我們的沖擊頗大。

幾年后的反思是，我們選擇推崇這些股票，未必符合“價(jià)值加成長(zhǎng)”的金科玉律，而是市場(chǎng)緊接著流行類似的理念，大家都買這類股票，互相抬舉，價(jià)格越買越高而已。

及至2005年年底，我又在自己的雜志上推薦了招行與萬(wàn)科，從當(dāng)時(shí)看，它們的股價(jià)確實(shí)便宜，今后每年上漲30％是有可能的。后來(lái)這兩只股票卻漲了許多倍，原因是在人民幣升值的預(yù)期下，地產(chǎn)與金融板塊成為股市的生力軍，招行與萬(wàn)科則是龍頭中的龍頭，股價(jià)又被眾機(jī)構(gòu)一次又一次推了上去。而它們（尤其是萬(wàn)科）在2008年又重蹈了十年前四川長(zhǎng)虹的覆轍。不過(guò)，我這次沒(méi)有在媒體上發(fā)表對(duì)“成長(zhǎng)績(jī)優(yōu)股”的留戀之情。

第三層次是以為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所不知或接近無(wú)所不知。第二層次中總有幸運(yùn)者，在多年的股市生存戰(zhàn)中脫穎而出。這種人固執(zhí)地相信自己是因?yàn)檎莆樟送顿Y真諦，而不是運(yùn)氣，才由生存而壯大。

他們成為股市中的“狂人”，到處宣揚(yáng)自己的投資信念或哲學(xué)是多么的堅(jiān)不可摧，贏得大量第一層次和第二層次的信眾。

第三層次中不乏所謂的“價(jià)值投資者”。2007年10月左右，也就是滬深股市將達(dá)最高之時(shí)，價(jià)值投資“狂人”的瘋狂也達(dá)到了頂點(diǎn)。在此之前，全球“價(jià)值投資者”崇拜的“圣人”巴菲特在香港市場(chǎng)出清了全部的中石油，在中國(guó)的家門口演示了一場(chǎng)經(jīng)典的價(jià)值投資。這讓中國(guó)的價(jià)值投資“大師”無(wú)法自圓其說(shuō)。他們的口號(hào)是“買入好（偉大）的公司然后持有”，中石油算得上中國(guó)的好（偉大）公司吧？H股價(jià)格也比A股便宜太多，為什么巴菲特就清倉(cāng)了呢？他們先是解釋這與政治因素有關(guān)，巴菲特明確否認(rèn)后，他們終于懷疑導(dǎo)師巴菲特不理解中國(guó)了。

當(dāng)時(shí)的氣氛著實(shí)怪誕夸張。一位寫了兩本巴菲特介紹書(shū)籍的研究者，竟向另一位用巴菲特來(lái)營(yíng)銷的私募基金經(jīng)理獻(xiàn)詩(shī)，這首詩(shī)又被后者的博客公開(kāi)了。價(jià)值投資經(jīng)常用“龜兔賽跑”中的烏龜自喻，來(lái)形容自己是多么耐心與堅(jiān)持，獻(xiàn)詩(shī)認(rèn)為被歌頌者的幾年業(yè)績(jī)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)巴菲特，所以稱之為“會(huì)飛的烏龜”。我原本與兩位先生的關(guān)系都不錯(cuò)，卻終于忍無(wú)可忍發(fā)表文章，表示我們寧愿做有弱點(diǎn)卻神經(jīng)正常的兔子，也不做怪誕的會(huì)飛的烏龜。

舊事重提，我知道有人又要評(píng)論這是不“厚道”之舉。他們以為只要閉上眼睛，或喝杯“忘情水”，就能把我們剛在大牛市上演的愚行都通通忘記。遺憾的是，這只會(huì)在股市中誕生更多的自以為是的“狂人”，上演更多更大的鬧劇?！?/p>

作者為《科學(xué)與財(cái)富（Value）》（www.valuegood.com）主編