百仕通ＣＥＯ：面對寒冬

“股東不滿意，很不幸。但是需要教育股東，理解我們獨特的播種和收獲期”

62歲的蘇世民（Stephen A. Schwarzman）8月的北京之行內容豐富。他觀看了奧運會開幕式、中美籃球賽，還手握羽毛球和游泳比賽的門票。不過，這位圓臉、愛開玩笑的美國人并不只是奧運會的擁躉。作為百仕通（Blackstone，原譯黑石）董事長和CEO，他還要拜訪中國國家投資公司（下稱中投公司），并面對股東和媒體的質疑。

作為全世界最大的私募股權基金（Private Equity Fund，即PE），百仕通在中國備受關注，部分是由于它的聲望，但更主要的原因是，它吸引中投公司入股后產生的巨大浮虧。

8月9日，蘇世民在北京萬豪酒店接受《財經》記者專訪時興致不減：“幾乎世界上所有國家的股價都在下滑，而百仕通的情況比大多數新興市場國家的股票市場要好。”

不過，此前三天，百仕通剛剛公布的二季度財務報表仍不樂觀，比去年同期減少了86％，杠桿融資業務亦大幅收縮，一派肅殺景象。

按照百仕通8月12日每股收盤價18.33美元計算，2007年5月入股百仕通的中投公司，在一年間賬面虧損已達約11億美元。

中國緣

2007年5月，尚未正式成立的中投公司，通過一個名為“萬德福”的子公司，以每股29美元、總價30億美元購買了即將上市的百仕通近10％的股權。上市之初，百仕通股價一度上漲至每股35.06美元，但數天之后就掉頭向下，至今股價縮水一半，而中投公司賬面虧損11億美元。

“世界上沒有人能夠預測形勢會變得有多糟。上市的時候我們不知道，投資者也不知道。”蘇世民亦損失慘重——他擁有百仕通上市公司24％的股權。“我也很不高興，但我知道這一切是暫時的。一旦信貸危機結束，投資回報就會變得豐厚。”

在弱市中保持信心并不容易。百仕通的大股東之一、法國保險公司AXA去年買入3490萬股百仕通股票，今年初已賣掉其中970萬股；美國共同基金Invesco拋售比例更高，去年秋將所持有570萬股中的440萬股拋出。

然而，中投公司沒有太多選擇。投資合同中有四年的鎖定期，不能提前退出；同時，也不能加大投資攤薄成本，按照合同，其持股不能超過10％。

今年4月，在香港的一次會議上，中投公司首席風險官汪建熙曾對媒體承認，“我們錢多但缺經驗，這確實是個麻煩。”

除了給中投公司帶來的投資損失，百仕通自身在中國的投資亦不無爭議。

2007年9月，百仕通出資6億美元，收購了中國化工集團旗下藍星總公司20％的股份。對此，業內頗有異議，認為中投公司海外投資的目的之一就是為了疏解外匯儲備壓力、分散投資風險，如果資金返流，顯然有違初衷。

“這是對我們公司結構的誤解。”蘇世民解釋稱，中投公司投資的是基金管理公司，并非其管理的價值1194億美元的投資基金，而后者才是投資藍星的主體。

當然，作為同時管理投資的普通合伙人，百仕通基金管理公司在各個投資項目中都有小比例的投資，藍星亦不例外。據百仕通新聞發言人彼得·羅斯（Peter Rose）告訴《財經》記者，中投公司的資金通過百仕通回到藍星的，總額不超過100萬美元。

百仕通加強中國戰略的另一個舉措，是新近開設了北京辦公室。今年1月，百仕通宣布聘用前國家發改委官員付山擔任中國區首席代表。

“寒冬”來臨

“市道”沉浮。僅僅是一年多前，仍然是私募股權投資基金高歌猛進的年代。在2005年至2007年間，每隔幾個月，華爾街私募股權收購的紀錄都會被刷新一次。

2006年，KKR和貝恩資本、美林公司斥資316億美元購得美國HCA連鎖醫院（Hospital Corporation of America）；2007年2月，百仕通支付390億美元買下美國辦公物業公司（Equity Office Properties Trust）；2007年10月，KKR等公司再度聯合收購能源公司TXU，總價450億美元。并購市場當時甚至認為PE的下一個目標已對準了微軟。

然而，到了2008年8月6日，百仕通公布的二季度財務報表中，大量依靠杠桿融資的私募股權投資收入已大幅減少，總額只有9240萬美元，同比下降77％。

“原來過高的杠桿率大約不會再重演了。”蘇世民表示，“那時你能借到10倍的錢，而現在只有4倍至5倍，差不多只有原來的一半。”

在貸款難求的局面下，杠桿收購單宗交易的規模縮小。百仕通首席運營官漢密爾頓·詹姆斯（Hamilton James）在8月6日的電話會議中說，次貸危機引發的信貸緊縮導致融資困難，目前200億美元規模的杠桿收購基本沒有，超過50億美元的很難進行，大部分的交易總價都在10億美元左右。

不過，百仕通利用自有資金投資的總量并沒有減小，甚至有所擴大。“去年次貸風暴這么厲害，我們在私募股權方面的投資是60億美元，基本和過往持平，還略多一點。”蘇世民稱。

根據百仕通公布的數據，2007年5月至2008年6月間，該公司股權交易共22起，這一交易數量成為百仕通有史以來的最高峰。

“去年我們做了很多交易，賺取不少費用。我們也賣了不少公司，形成很多收入。但是今年形勢不好，我們不能從項目中退出，收益自然就沒那么高。”蘇世民坦言。

對于經濟周期的影響，蘇世民同樣樂觀。“私募股權的黃金時代是經濟衰退后的一兩年間，那時人們對未來的預期還比較悲觀。比如，2002年美國經濟衰退結束，我們當年成立的基金回報率基本保持了每年50％。”蘇世民說，“最糟糕的時期是經濟繁榮期，人人都很樂觀，媒體使勁贊頌私募股權。這時候我們買的資產越來越貴，投資收益反而不高。”

“現在我們進行的交易大部分在亞洲和歐洲。”詹姆斯在電話會議中說，“對于美國市場我們看法悲觀，仍在觀望中。現在能買到的，以后會更便宜。”

市場的看法并不樂觀。7月底瑞信集團的一份報告稱，百仕通當前面臨的主要風險，一是信貸環境惡化使得發債與融資成本上升；二是股市低迷導致PE退出獲利的渠道更為困難，此外有新稅法議案要求對上市PE提高稅率，均對其股價產生了壓力。

在等待金融市場觸底爬升的同時，百仕通也在擴大非傳統項目的投入，其中最成功的是并購對沖基金GSO。

百仕通的業務分為股權投資、財務顧問、房地產、可售另類資產管理（Marketable Alternative Asset Management，MAAM）四部分。成立于2005年的對沖基金GSO為百仕通今年二季度帶來50億美元的收入，使得MAAM部門收入同比上升40％，達到310億美元。同時，還為母公司收購天氣頻道提供了4.5億美元的貸款。

“現在資本很稀缺。GSO不僅僅是對沖基金，我們也可以用它來借款融資。”蘇世民說，“收購GSO，現在看起來是一個很棒的交易。”

不過，依靠GSO 融資進行購并，亦有市場分析認為是以犧牲風險基金部門收益為代價的，可能會傷害投資者利益。

不久前，GSO 與百仕通分別購入相當數量的折扣杠桿融資債券，意圖在市場低迷時尋找高風險高收益的投資機會。但市場分析認為，如果目標公司破產機會上升，同時持有股權與債券的百仕通風險較大。根據評級機構穆迪投資者服務公司的預測，未來12個月內，無法償付高收益債券利息的公司數量將翻三番。

PE上市爭議

今年62歲的蘇世民是百仕通的創始人、董事長和CEO，公司的另一位創始人、美國前商務部長彼得·彼德森（Peter Peterson）今年已經82歲。在百仕通上市之初，即有推測稱，這兩位創始人借股市高點出售股權，有套現退休的嫌疑。

對此，蘇世民的回答很簡潔，“我覺得自己很年輕。如果沒有意外，我還將繼續管理百仕通很長時間。”

不過，蘇世民也強調，一個得力的“二把手”十分重要。“詹姆斯是個投資高手，至少跟我一樣好，甚至在管理方面比我更好。”蘇世民說。

在百仕通，合伙人每年只能出售手中八分之一的股票，意在防止公司核心人物套現退出。不過，彼得彼德森是一個例外。蘇世民說，彼德森的股票基本都已賣掉，大部分的錢都捐給了慈善機構。

“他想在真正變老之前，把股票都變現，然后捐出去。”蘇世民說。

近期德意志銀行的一份報告稱，自2008年8月12日到2009年6月21日，百仕通合伙人手中的近四分之一的非流通股將獲得可轉讓資格，市場疑慮依然存在。

2007年百仕通的上市開了PE先河。這家管理公司上市，并在招股說明書中注明股東不能參與投資決策、不能干擾管理公司運作，種種安排均不無爭議。從上市之初每股30美元的高價，到如今每股17美元的局面，百仕通的聲譽更是大受影響。

蘇世民則堅持稱，上市沒有給百仕通帶來任何負面影響。面對著眼于季報和年報的股市周期，蘇世民更強調行業特有的節奏，“對我們商業模式的判斷，不能在一個短期里面進行，需要等待一個長的周期。現在我們是上市公司，只能按期公布我們的盈虧數據。不過，如果人們想每個季度看到的數據都是穩定的，就不應該買我們的股票。”

“股東不高興，很不幸。但是需要教育股東，理解我們獨特的播種和收獲期。”他說。

“我們就像農夫一樣，撒種、培育農作物，然后等待將來收獲的價值。當農夫播種時，沒有人會去要求他什么，只是等作物長大成熟，才去看他生產了多少。”蘇世民說，“現在我們就是在播種期，等市場價格漲得更高，我們將會收獲。”■

（蘇世民相關采訪參見《財經網》視頻頻道http://magazine.caijing.com.cn/videos/）