重新買入中國股

未來幾個月，整體CPI下降的趨勢會保持不變，政策干預風險也逐漸消失

5月，中國CPI（居民消費價格指數）同比上漲7.7％，與我們之前的估計非常吻合。我們認為，CPI在今年2月就已經達到了峰值，即8.7％。

未來由于基數效應、價格波動減弱、進口食品增加及糧食豐收等因素，食品價格上漲將放緩，很可能從5月的19.9％降至10％-15％。

食品價格上漲放緩使政府獲得了很大空間，去提高或放松被管制的商品價格，包括汽油、柴油價格和電價等。而這將推高非食品價格，其5月的同比漲幅為1.9％。到2008年底，非食品通貨膨脹率將接近4％。

我們目前仍然預測，全年CPI將上漲6.5％。考慮到中國有相對較高的名義和實際經濟增長率，有巨大的財政盈余、貿易盈余以及堅挺的貨幣，相信在一段時間內，中國經濟應能輕松承受6％－7％的通貨膨脹率。

一旦中國出現較低的食品通脹率和較高的非食品通脹率，中國企業將擁有較大的定價權，下游企業尤其如此。因此，政策風險也將大大減少。

不少人會提出這樣的問題：世界其他國家都在擔憂物價上漲，為什么中國的CPI漲幅卻開始呈現下降趨勢？這里要注意的是，中國是最早開始治理通貨膨脹和應對經濟過熱的國家之一。它采用緊縮政策給經濟降溫已經有三年多了。

基于此，人們不該高估中國的物價管制對CPI的影響。如果CPI漲幅回落到同比6％（預計會出現在8月或者9月），那么當汽油和柴油價格全面放開后，CPI也只會被推高到同比漲8％（其中包括直接和間接影響）。

另外，中國有巨額的財政盈余和經常項目盈余，這對治理通貨膨脹有很大幫助。截至目前，中國的出口比預期要更為強勁，而且貿易盈余也比預期要多。由于人民幣不斷升值，中國還得承受大量的“熱錢”涌入。

為此，中國人民銀行近期不得不將存款準備金率提高了100個基點。像中國這樣，有良好的國際收支狀況、巨額外匯儲備、財政盈余規模較大，同時本幣不斷升值，有多少國家和地區可以與之媲美？

6月20日，中國作為世界第二大石油消費國，宣布能源價格全面上調。實際上，這次比預期來得快且幅度大的油電調價，顯示出當局對中國食品價格增長放緩的信心。

這與我們的觀點一致——即使受到洪災和地震的影響，近來中國的食品價格一直保持穩定；食品價格同比上漲幅度一直保持下降趨勢。油價和電價上漲應該會推動非食品價格上漲，并在接下來幾個月，使得原本放緩的CPI重新提速。但是，我們預測，受食品價格上漲放緩的影響，整體CPI下降的趨勢會保持不變。

除近期的成品油價格上漲外，我們認為，汽油、柴油價格有90％的可能性將全面放開；并且，在未來6個到12個月，政府會取消對成品油生產的補貼。

在我們看來，限制成品油價格的同時補貼成品油生產廠商，是一個不恰當的政策。這會扭曲中國的資源配置。因為富人會消耗更多的汽油和柴油，該政策實際上更多的是在補貼富人。正確的做法應該是允許汽油和柴油價格上漲，并放開價格管制。

同時，財政補貼的對象更應該是窮人，例如農民，而不是成品油制造商。我們相信中國政府也明白這一點。我們還相信，成品油價格一定會上漲，這只是時間早晚的問題。

自5月中旬以來，我們對市場短期走勢持非常謹慎的態度。但經過過去一個月的巨幅調整，加之中國近期在能源價格上已經開始采取行動，我們將重新買入中國股。

我們的理由在于：人民幣又重新回到了快速升值的軌道；中國的GDP增長速度預計在2008年將超過10％，在2009年則為10％左右；CPI已經漲到了峰值，現在開始下降；價格重新放開，政策干預風險逐漸消失；政策更加傾向于促進經濟增長，而非抑制通貨膨脹。

在基于市場預測進行調整之后，摩根士丹利資本國際中國指數（MSCI China）2008年和2009年的市盈率分別是13.9倍和11.8倍，并且預計盈利漲幅在2008年和2009年分別為21％和18％。這對于長期投資者來講，是很有吸引力的買入時機。

我們首選的股票是那些會從CPI漲幅回落中受益的股票，包括那些有較高盈利可見性的防御型股票和基礎設施股。水泥、鋼鐵和煤炭行業由于可能受到價格管制等政策“噪音”干擾，股價一度受到很大影響。但是，我們相信，隨著CPI漲幅回落，困擾這些行業的“噪音”將逐漸消失。■