將證券市場(chǎng)引入中國(guó)

對(duì)于中國(guó)的改革而言，資本市場(chǎng)的創(chuàng)立突破了“摸著石頭過(guò)河”的模式，它遵循“拿來(lái)主義”，借鑒了國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，起點(diǎn)很高

年輕留學(xué)生的夢(mèng)想

1980年，我到美國(guó)讀書(shū)，先在紐約皇后學(xué)院學(xué)習(xí)政治和國(guó)際關(guān)系，后來(lái)又考入哥倫比亞大學(xué)主修國(guó)際金融。

留美期間，我們發(fā)起組織了一個(gè)中國(guó)旅美商學(xué)會(huì)，簡(jiǎn)稱(chēng)CBA。當(dāng)年旅美的中國(guó)留學(xué)生有三大會(huì)——經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)、科技學(xué)會(huì)，再就是CBA。CBA里主要是攻讀商科的學(xué)生，可謂人才濟(jì)濟(jì)，包括高西慶、李青原、王巍、劉二飛等活躍分子。

當(dāng)時(shí)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展有三個(gè)要素市場(chǎng)，就是勞動(dòng)力、原材料和資本。在中國(guó)改革的初期，資本奇缺，因此，建立資本市場(chǎng)的任務(wù)很緊迫。這些青年學(xué)者早就對(duì)建立證券市場(chǎng)躍躍欲試，探討時(shí)一拍即合。我們稱(chēng)自己是“促進(jìn)中國(guó)證券發(fā)展委員會(huì)”，能到場(chǎng)的每月小聚一次，熱談暢議建立資本市場(chǎng)的事情。

1988年3月，我和高西慶、王巍執(zhí)筆，聯(lián)合李青原、劉二飛、茅桐、王大偉、盛溢，共八人合作，寫(xiě)成了《關(guān)于促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)法制化和規(guī)范化的政策建議》。

當(dāng)時(shí)，高西慶在華爾街上有名的Mudge Rose律師事務(wù)所做律師，我在華爾街的紐約股票交易所工作。因?yàn)橹朗聵I(yè)的艱難，我和高西慶都沒(méi)拿“綠卡”，自絕后路。1988年6月，我回到了中國(guó)。

“萬(wàn)壽賓館會(huì)議”

1988年7月8日，康華公司副總經(jīng)理賈虹生找我，讓我第二天跟他去開(kāi)“金融體制改革和北京證券交易所籌備研討會(huì)”。會(huì)議在北京萬(wàn)壽賓館召開(kāi)，后來(lái)被稱(chēng)做“萬(wàn)壽賓館會(huì)議”。參加座談會(huì)的人中，囊括了當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)界最有實(shí)權(quán)的機(jī)構(gòu)，像中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組、國(guó)家計(jì)委、體改委、人民銀行、財(cái)政部、外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心等。此外，更為積極的是“官辦”卻又資本味道十足的中創(chuàng)、中農(nóng)信、康華等公司。

座談會(huì)由中農(nóng)信總經(jīng)理王岐山和中創(chuàng)總經(jīng)理張曉彬發(fā)起，人行計(jì)劃司司長(zhǎng)宮著銘主持。人行副行長(zhǎng)劉鴻儒參加，他當(dāng)時(shí)主持金融體制改革。

當(dāng)時(shí)，紐交所董事長(zhǎng)約翰凡爾霖正好訪問(wèn)中國(guó)，鄧小平接見(jiàn)了他，還對(duì)他說(shuō)，你們有個(gè)紐約股票交易所，我們中國(guó)也可以試試嘛。

等劉鴻儒來(lái)的時(shí)候，宮著銘拿著一份《人民日?qǐng)?bào)》，讀了一下鄧小平的這段話。他說(shuō)，現(xiàn)在有一份“設(shè)立北京證券交易所”的方案，今天大家就來(lái)議一下。

這份方案，是王岐山和張曉彬發(fā)起、其他幾大信托投資公司參與起草的。張曉彬念了一下這個(gè)方案，大致是說(shuō)隨著金融體制改革深化，設(shè)立北京股票交易所的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

最后，他們讓我談?wù)勏敕āＮ覐膶?zhuān)業(yè)角度說(shuō)明，資本市場(chǎng)應(yīng)該在中國(guó)建立了；又談了建立資本市場(chǎng)的意義，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是牽一發(fā)動(dòng)全身的，一搞資本市場(chǎng)，企業(yè)制度改革、投融資體制改革、稅收體制改革、會(huì)計(jì)制度改革等相關(guān)改革都會(huì)被帶動(dòng)起來(lái)。我還介紹了一下證券監(jiān)管體制。

人民銀行體改辦的蔡仲直博士是從德國(guó)回來(lái)的，接受的是德國(guó)全能銀行的思想。他還就監(jiān)管問(wèn)題和我發(fā)生了一些爭(zhēng)論。

最后，劉鴻儒作了總結(jié)。他說(shuō)，資本市場(chǎng)一定要開(kāi)始研究了，但是，此事非常重大。建設(shè)證券市場(chǎng)因?yàn)榇嬖诶碚撜系K，顯得特別敏感，此事在國(guó)際上將引起密切關(guān)注。他說(shuō)，此事人民銀行也做不了主，需要上報(bào)中央。他建議我們寫(xiě)一份更詳盡的報(bào)告，上報(bào)中央，由中央決定。

撰寫(xiě)“白皮書(shū)”

散會(huì)之后，王岐山做東，請(qǐng)大家到中農(nóng)信吃飯，又是一陣熱議。極其敏銳的王岐山意識(shí)到此事意義重大，值得花大力氣推動(dòng)。

當(dāng)時(shí)，交易所建在哪里，是一個(gè)爭(zhēng)論的話題。一撥人建議設(shè)在北京，因?yàn)樯鲜兰o(jì)80年代，上海的發(fā)展還相當(dāng)滯緩，而北京是政治、經(jīng)濟(jì)中心，也可以建成金融中心。建在北京是主流的意見(jiàn)。

接下來(lái)就議到由誰(shuí)來(lái)寫(xiě)報(bào)告的問(wèn)題。王岐山就坐在我旁邊，他向賈虹生建議，“別讓波明去康華了，讓他參與起草建立證券市場(chǎng)的設(shè)想吧。”他說(shuō)的就是《中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)辦與管理的設(shè)想》，后來(lái)被稱(chēng)為“白皮書(shū)”。

編寫(xiě)工作涉及經(jīng)費(fèi)、場(chǎng)所等問(wèn)題，張曉彬表示，這一切都由他們來(lái)負(fù)責(zé)解決。

接下來(lái)，我們就日夜兼程、快馬加鞭地起草“白皮書(shū)”了。

“白皮書(shū)”包括幾個(gè)文件——《籌建北京證券交易所的設(shè)想和可行性報(bào)告》《建立國(guó)家證券管理委員會(huì)的建議》《建立證券管理法的基本設(shè)想》等，等于設(shè)計(jì)了一個(gè)中國(guó)證券業(yè)的整體框架。

后來(lái)，周小川也加入到我們的工作中來(lái)。

編寫(xiě)這份“白皮書(shū)”，我們共花了一個(gè)多月時(shí)間。我參與了編寫(xiě)工作，并負(fù)責(zé)從技術(shù)操作層面作出論證。我們還列舉了建立證券市場(chǎng)應(yīng)具備的其他硬件條件。我還畫(huà)了一張證券交易體系、程序的說(shuō)明圖。

走進(jìn)中南海

我們的“白皮書(shū)”通過(guò)張曉彬，轉(zhuǎn)給了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副總干事吳明瑜，后來(lái)由吳明瑜提交到中央高層。趙紫陽(yáng)的一位秘書(shū)也從另一個(gè)渠道做了工作。趙的批示很快就下來(lái)了，大意是，希望財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組開(kāi)會(huì)聽(tīng)取我們匯報(bào)。當(dāng)時(shí)，趙紫陽(yáng)兼任中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)。

1988年11月9日早上9點(diǎn)，在國(guó)務(wù)院第三會(huì)議室，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理兼中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組副組長(zhǎng)姚依林、中央顧問(wèn)委員會(huì)常委兼中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組秘書(shū)長(zhǎng)張勁夫共同主持了匯報(bào)會(huì)。參加會(huì)議的，還有中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組顧問(wèn)周建南，國(guó)家經(jīng)委主任呂東，體改委副主任安志文、高尚全，財(cái)政部副部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)，央行金融管理司司長(zhǎng)金建棟等，一共30多人。

參與匯報(bào)的，是張曉彬、高西慶、我和周小川。會(huì)議一直開(kāi)到中午12點(diǎn)10分。其間，各位領(lǐng)導(dǎo)分別就股票上市向我們提出種種問(wèn)題。

張勁夫開(kāi)頭說(shuō)：“總書(shū)記讓依林同志和我聽(tīng)取有關(guān)證券交易所的研討匯報(bào)，看看條件是否成熟，提交到中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組議一議。股份有限公司股票上市要什么條件？應(yīng)該要國(guó)家管理機(jī)構(gòu)審批，管理要嚴(yán)格。”

周建南詢問(wèn)中小企業(yè)股票上市情況。我就進(jìn)一步介紹了美國(guó)中小企業(yè)的股票上市情況。

高尚全說(shuō)：“年輕人花了大量時(shí)間進(jìn)行研究，是很有必要的。我同意建立證券交易所是深化改革的配套措施。它具有一定的復(fù)雜性。在公有制情況下，怎樣搞交易所？搞交易所可能產(chǎn)生問(wèn)題，如投機(jī)、市場(chǎng)波動(dòng)等，總之，到底會(huì)產(chǎn)生什么問(wèn)題，我們心里沒(méi)底。要積極籌備，根據(jù)條件逐步發(fā)展。”

張勁夫說(shuō)：“我們這些中青年同志，都是搞證券市場(chǎng)的積極分子（姚依林此時(shí)插話說(shuō)：我也是積極分子）。我多年思索公有制怎么個(gè)公有法，現(xiàn)在全民不如大集體，要改革財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的問(wèn)題，用什么方式解決？股份制本身是核心問(wèn)題，要探討。我報(bào)名做一個(gè)志愿兵。體改委為主，我參與，要趕快搞出來(lái)。”姚依林緊接著說(shuō)：“要緊鑼密鼓地搞。”

最后，姚依林說(shuō)：“我對(duì)股份制一直是支持的。資本主義搞股份制是規(guī)范的，是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的產(chǎn)物。我以前多次講股份制問(wèn)題，都讓人給抹掉了。不管有什么困難，要奮斗，搞出來(lái)，是公有制的股份制，這樣，經(jīng)濟(jì)的靈活性可以大大增加。”他表示，此事現(xiàn)在看來(lái)?xiàng)l件不成熟，但看來(lái)又是不得不干。

會(huì)議氣氛是很活躍的，大家暢所欲言。我記得，就確定牽頭部門(mén)一事，金建棟希望由人民銀行牽頭。姚依林打斷他說(shuō)，人行負(fù)責(zé)的事太多了，還是由體改委志文同志牽頭。金建棟仍有異議，但再次被姚依林打斷。這時(shí)，項(xiàng)懷誠(chéng)發(fā)言說(shuō)，非常同意由體改委牽頭，并認(rèn)為這樣比較公正。最后，姚依林拍板，有關(guān)證券市場(chǎng)的研究和籌劃工作歸口到體改委。

姚依林還采納了張勁夫的建議：先由基層自發(fā)研究，然后變?yōu)閲?guó)家有組織地研究和籌劃。這在后來(lái)被稱(chēng)為“民間推動(dòng)，政府支持”。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于拿到了尚方寶劍。

走出會(huì)場(chǎng)，我們的心情激動(dòng)得不得了，真沒(méi)想到，這樣重大、復(fù)雜的事，就這樣確定了！在中央領(lǐng)導(dǎo)同志的支持下，我們?cè)诹魧W(xué)時(shí)的設(shè)想得以迅速進(jìn)入實(shí)施階段。大家找了個(gè)餐館，高高興興，慶祝了一番。

藍(lán)圖成真

因?yàn)椤肮善苯灰姿边@個(gè)詞太敏感，中央要求我們少說(shuō)多做，低調(diào)籌備。這就需要一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)具體操作。

1989年1月15日，張曉彬和王岐山等人，在北京飯店召集了一些大信托投資公司、產(chǎn)業(yè)公司的負(fù)責(zé)人開(kāi)會(huì)。會(huì)議確定，與會(huì)的九家公司，每家各出50萬(wàn)元人民幣，組建一個(gè)民間機(jī)構(gòu)，來(lái)推動(dòng)證券市場(chǎng)的建立。這家機(jī)構(gòu)，就是“北京證券交易所研究設(shè)計(jì)聯(lián)合辦公室”，簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)辦”，后來(lái)改名為“中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心”。

本來(lái)，我們打算把股票交易所設(shè)在北京，跟中央也是這么匯報(bào)的。后來(lái)由于很多原因，選擇了上海。

原因之一，就是當(dāng)時(shí)上海市市長(zhǎng)朱镕基籌劃開(kāi)發(fā)浦東，開(kāi)發(fā)預(yù)算是幾千億元人民幣。這對(duì)于新中國(guó)成立以來(lái)收入大部分上交中央的上海，簡(jiǎn)直就是天文數(shù)字。

宮著銘向朱市長(zhǎng)寫(xiě)信建議說(shuō)：要想開(kāi)發(fā)浦東，就要借全國(guó)的錢(qián)。當(dāng)時(shí)銀行資金流動(dòng)限得很死，要搞個(gè)股票交易所才行。

他用簡(jiǎn)單樸實(shí)的語(yǔ)言向朱镕基介紹了資本市場(chǎng)，引起了朱镕基的重視，并表示同意。問(wèn)題是，要建股票交易所，上哪兒找懂行的人呢？聯(lián)辦理事長(zhǎng)經(jīng)叔平告訴朱镕基：“我們這兒有撥年輕人，就是搞證券交易所的。”朱镕基很爽快地說(shuō)：“好啊，那把他們請(qǐng)來(lái)，我給他們解決戶口問(wèn)題。”

1990年初，聯(lián)辦就投入到上海證券交易所的籌辦中。上海市政府決定，為籌建上海股票交易所成立三人小組，他們分別是上海交通銀行董事長(zhǎng)李祥瑞、上海人行行長(zhǎng)龔浩成、上海體改辦主任賀鎬圣。而后，三人小組在給朱市長(zhǎng)的報(bào)告中，建議成立“上海證券交易所籌備小組”，上海人行的王定甫任組長(zhǎng)，聯(lián)辦的章知方為副組長(zhǎng)。我還清楚地記得，在報(bào)告中，三人小組建議，由上海市牽頭，請(qǐng)聯(lián)辦的同志協(xié)助。朱市長(zhǎng)親筆把“協(xié)助”兩字劃掉，改成“合作”。

在幫助上海、深圳籌建交易所的空余時(shí)間里，聯(lián)辦又以美國(guó)NASDAQ計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)交易為藍(lán)本，設(shè)計(jì)建立了“STAQ”（證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）。

1990年12月，上交所、深交所和北京聯(lián)辦申請(qǐng)的STAQ相繼投入運(yùn)營(yíng)。至此，以“兩所一網(wǎng)”為標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)建立起來(lái)。

現(xiàn)在來(lái)看，當(dāng)時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)的制度安排大方向是對(duì)的。另外，對(duì)于中國(guó)改革而言，資本市場(chǎng)的創(chuàng)立突破了“摸著石頭過(guò)河”的模式，它遵循“拿來(lái)主義”，借鑒了國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，起點(diǎn)很高。“白皮書(shū)”關(guān)于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的設(shè)想，現(xiàn)在基本上都實(shí)現(xiàn)了。

王波明：時(shí)任中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心（SEEC）副總干事，現(xiàn)任SEEC總干事

本文全長(zhǎng)約4600字，刊于《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》“改革憶事”專(zhuān)題（http://www.caijing.com.cn/reform）