鋼鐵龍頭的潛力

估值水平下移，需要面對現實

鄭東 國信證券鋼鐵、有色行業首席分析師

寶鋼2007年經營業績低于預期，實現歸屬母公司所有者的凈利潤127.18億元，比上年同期下降了2.24％，實現每股收益0.73元。主要原因是不銹鋼市場價格波動，以及在高位購入了鎳。公司雖承諾2008年不銹鋼業務不再虧損，但這一市場確實波動過大，同時寶鋼對于不銹鋼產品經營時間過短，僅5年左右，因此公司在采購、生產、銷售、產品開發等方面仍存在管理上的不足。因此，總體上仍存在不確定性。

對于整個鋼材市場，價格能否持續上漲，重點取決于進出口、成本和國內需求。從目前情況分析，國內外鋼材價格差異仍然較大，出口形勢較為樂觀，國內需求總體仍比較旺盛，因此，價格仍有上漲的空間。寶鋼近期兩次調價就說明了這一點，這些部是利好因素。

但近期，大盤受美國次級債務危機、國內大小非解禁、再融資擴容、通脹壓力等影響，系統性風險加大。鋼鐵板塊的合理估值也受到了沖擊，由于資本市場整體估值的水平都在下移，我們也要面對現實。

我們預測，寶鋼2008年每股利潤將達到1元人民幣，在目前的情況下，行業合理市盈率為15倍左右，因此，15元的目標價位是合理的。在目前的大勢下，我們給予謹慎推薦的評級，相對此前有所下調。周希增中信證券鋼鐵行業首席分析師

目前全世界范圍內的鋼鐵價格上漲有三個驅動因素：發展中國家的城市化和基礎設施建設；中東國家石油美元所進行的投資；美國等發達國家在1960～1970年代大發展時期的工業設備現在到了替換期。這三項因素短時期內不會消失，因而鋼鐵的需求將會持續看好。

需求向好，國內鋼鐵供應近期卻趨緊。因為國家在2003年左右就開始了對鋼鐵行業的宏觀調控，關閉整合了很多小的鋼廠，一定程度削弱了總體產能。因此，寶鋼這樣的國內鋼鐵產業巨頭面臨著很好的行業機會。近期鋼鐵企業又紛紛開始擴充產能，但是這些產能恐怕要到2010年之后才能真正實現。

成本上升是一個不利因素，2008年寶鋼的每噸鋼鐵成本將平均上升400元，但寶鋼價格漲幅超出了市場此前的預期，完全能夠覆蓋成本上漲。

2007年，寶鋼實現每股收益0.73元，低于市場預期。根據公司的通報，這主要是因為作為不銹鋼的原材料，寶鋼于2007年于高位購進了鎳，但其后鎳價格一路下滑，造成了損失。預計這部分鎳材將在2008年二季度使用完畢，不利影響將消除。

基于上述因素，我們認為2008年寶鋼每股盈利將可上升至1.2元，并且20倍左右的市盈率是合理的，我們年內的目標價位是25元人民幣。