企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)理論

[摘要] 本文首先闡述了可持續(xù)發(fā)展、企業(yè)可持續(xù)增長、財務(wù)可持續(xù)增長等相關(guān)概念的內(nèi)涵，在此基礎(chǔ)上簡要介紹了可持續(xù)增長的四種模型，最后，討論了可持續(xù)增長率與實際增長率的關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 可持續(xù)發(fā)展 可持續(xù)增長率

一、相關(guān)概念界定

1.可持續(xù)發(fā)展

1972年，聯(lián)合國在瑞典斯德哥爾摩召開人類環(huán)境會議，這次會議正式提出了可持續(xù)發(fā)展這一概念。大會通過了《聯(lián)合國人類環(huán)境宣言》，呼吁各國政府和人民為維護和改善人類環(huán)境，造福后代而共同努力。1980年，國際自然資源保護聯(lián)合會、聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署和世界自然基金會共同發(fā)表了《世界自然資源保護大綱》，“必須確保自然的、社會的、生態(tài)的、經(jīng)濟的，以及利用自然資源過程中的基本關(guān)系，確保全球可持續(xù)發(fā)展”。1987年，WCED主席布倫特蘭女士在《我們共同的未來》中給出了可持續(xù)發(fā)展的定義：可持續(xù)發(fā)展是既滿足當(dāng)代人的需要，又不對后代滿足其自身需要的能力構(gòu)成危害的發(fā)展。布倫特蘭女士提出的這一概念被普遍接受。

2.企業(yè)可持續(xù)增長

Sustainable Growth，中文有三種譯法：可持續(xù)增長、可持續(xù)成長和可持續(xù)發(fā)展。國內(nèi)也有多種提法，如可持續(xù)成長、可持續(xù)發(fā)展、持續(xù)發(fā)展。從中國期刊網(wǎng)全文數(shù)據(jù)庫的論文統(tǒng)計來看，以可持續(xù)發(fā)展這一提法最為普遍。

關(guān)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的含義，目前學(xué)術(shù)界還沒有一個統(tǒng)一的定論，不同學(xué)者從不同角度對其進行理解和闡釋。鐘陸文（2004）將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展定義為：一種超越企業(yè)增長不足或增長過度，超越資源和環(huán)保約束，超越產(chǎn)品生命周期的企業(yè)生存狀態(tài)，這種生存狀態(tài)通過不斷創(chuàng)新、不斷提高開拓和滿足市場需求的能力、不斷追求企業(yè)可持續(xù)增長而達到。

肖海林(2004)將企業(yè)可持續(xù)增長定義為：撇開與環(huán)境、資源相關(guān)的因素，企業(yè)作為盈利性組織和創(chuàng)造財富的組織，其所從事的創(chuàng)造財富的事業(yè)在一個較長的時間內(nèi)，不斷地實現(xiàn)自我超越，由小變大，由弱變強，持續(xù)地取得不低于市場平均利潤率收益，滿足利益相關(guān)者的合理利益需求。

本文認為，企業(yè)可持續(xù)增長與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的深層含義趨于一致。比如，要想實現(xiàn)增長的可持續(xù)性，就必須通過發(fā)展即素質(zhì)、能力的持續(xù)改進才有可能，這與可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵基本相同。但企業(yè)可持續(xù)增長與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展還是有所差別的。企業(yè)可持續(xù)增長在內(nèi)涵上不包括生態(tài)環(huán)境這一要素，但在現(xiàn)實中又與生態(tài)環(huán)境有關(guān)，企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)增長，就不能在國家法律法規(guī)、社會公德允許的范圍之外破壞生態(tài)環(huán)境，否則將遭受法律的懲處，造成不良的社會影響，從而影響自身的發(fā)展。

3.財務(wù)可持續(xù)增長

從財務(wù)的角度看，過度增長會使一個企業(yè)的資源變得非常緊張，容易引發(fā)財務(wù)危機，增長不足又會浪費企業(yè)寶貴的資源，容易成為其他企業(yè)并購的對象，而可持續(xù)增長是對過度增長和增長不足的一種矯正。可持續(xù)增長一般用可持續(xù)增長率（Sustainable Growth Rate）表示。

羅伯特·C·希金斯教授1977年在《財務(wù)管理分析》一書中，首次從財務(wù)管理角度定義了可持續(xù)增長率的概念，認為：“企業(yè)的可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡其財務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率。”

詹姆斯·范霍恩教授在《財務(wù)管理與政策》（2000）一書中，把可持續(xù)增長率定義為“根據(jù)企業(yè)目標(biāo)經(jīng)營活動比率、負債比率，以及股利支付比率而確定的企業(yè)年銷售收入最高增長比率。”

可見，西方經(jīng)濟學(xué)界一般將可持續(xù)增長定義為銷售收入的可持續(xù)增長率。他們認為，一個公司銷售收入的增長在公司內(nèi)部管理效率和外部環(huán)境不變的情況下取決于公司資產(chǎn)的增長，而公司資產(chǎn)的增長必須等于公司負債和股東權(quán)益增長之和。因此，若不考慮公司內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境的變化，沒有增加新股籌集資金且不改變公司的財務(wù)政策，則公司的銷售收入增長率應(yīng)等于資產(chǎn)的增長率并等于公司權(quán)益的增長率。

二、可持續(xù)增長模型

希金斯和范霍恩分別根據(jù)其假設(shè)條件推導(dǎo)了可持續(xù)增長率的兩個表達式:

SGR=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×收益留存率

前者為希金斯模型，后者為范霍恩模型，兩者最顯著的區(qū)別在于權(quán)益乘數(shù)的分母股東權(quán)益取值不同，希金斯模型使用期初數(shù)，而范霍恩模型使用期末數(shù)計算。在本年度沒有發(fā)行新股的情況下，兩個公式的計算結(jié)果相同。

后來，拉巴波特和科雷又分別提出了“基于現(xiàn)金流口徑的”可持續(xù)增長率計算模型。

三、可持續(xù)增長率與實際增長率

實際增長率與可持續(xù)增長率既有區(qū)別又有聯(lián)系。實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比，是銷售的增長率。可持續(xù)增長率是在不耗盡財務(wù)資源的條件下銷售增長的最大比率，它是由當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力。兩者本質(zhì)上都是銷售增長率，可持續(xù)增長率代表企業(yè)正常的、理想的發(fā)展速度，實際增長率是企業(yè)的實際發(fā)展速度。

假設(shè)：

1.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

2.公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

3.不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；

4.公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負債的利息；

5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率等于可持續(xù)增長率。

可持續(xù)增長的思想不是說企業(yè)的銷售增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，而是要求管理層必須事先預(yù)計并解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題，從而使實際增長率與可持續(xù)增長率達到平衡。

參考文獻：

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