芻議我國投資銀行的發展歷程與監管模式的選擇

[摘要] 我國投資銀行業是伴隨著資本市場的發展而產生的。投資銀行監管模式有企業管理和綜合管理兩種，采用什么監管模式應從多種因素上進行分析。我國投資銀行監管模式的選擇應逐步由企業管理走向綜合管理。

[關鍵詞] 投資銀行 發展歷程 監管模式

探討我國投資銀行業的發展歷程與監管模式，從行業化、規范化的角度來界定我國的投資銀行業，不僅有利于投資銀行業自身健康發展，也有利于維護整個金融體系的安全與穩定，有利于整個國民經濟的持續、穩定發展。筆直就我國投資銀行的發展歷程與監管模式的選擇談點淺見。

一、我國投資銀行業的發展歷程

1.歐美投資銀行發展的歷程

一般認為現代意義上的投資銀行發端于英國。18世紀后期，倫敦的商人銀行率先為外國政府和從事國際業務的大公司籌集長期資金，投資銀行業務逐漸成為它們的主要業務。19世紀末20世紀初，歐美資本市場發展迅速，投資銀行業獲利豐厚，誘致商業銀行紛紛在利益驅動下，將短期資金用于長期的證券投資，造成資本市場泡沫泛濫，并導致了1929年～1933年的大蕭條。因此，美國于1933年制定并通過了《格拉斯—斯特格爾法》等一系列相關法規，使投資銀行與商業銀行分業經營。 20世紀60年代，歐美經濟獲得了高速發展，新技術革命和金融創新浪潮風起云涌，金融市場的全球聯系日益增強，各國金融管理當局紛紛放松金融管制，突破了銀證保分業經營的限制，形成了一批聲譽卓著的現代投資銀行，如高盛 、花旗集團、環球金融、 摩根士丹利、美林等。目前現代投資銀行業務種類繁多，主要有:證券發行及承銷，證券交易經紀及自營、公司財務顧問及投資咨詢、基金管理及運作、收購及兼并等。

從歐美投資銀行發展的歷程可以看出，隨著國民財富的大量積累，人們的投資、理財觀念日趨強烈，需要把很大一部分財富投入股票及債券等風險資產中，期望通過資產組合以實現財富的保值增值。由于專業知識能力有限及信息不對稱，人們希望有特定的機構提供投資理財方面的專業化服務，從而極大地促進了投資銀行業的發展。高度發達的資本市場在為人們的投資理財提供了豐富的金融工具的同時，也刺激了能提供專業化投資理財服務的投資銀行的發展。

2.我國投資銀行的發展歷程

我國投資銀行業是伴隨著資本市場的發展而產生的。改革開放以前，中國沒有資本市場，當然更談不上投資銀行。20世紀80年代末，隨著我國資本市場的產生和證券流通市場的開放，產生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行，商業銀行，以及保險公司也可經營證券業務。1997年以后，隨著商業銀行法的實施，我國金融業的分業經營及管理的體制逐步形成，銀行、保險、信托業務與證券業務脫鉤，因此誕生一批金融集團附屬的證券公司，如中信證券、光大證券等。

改革開放以來，我國國民經濟持續快速增長，經濟總量已位于世界前列，2004年我國國內生產總值13.7萬億元，國家外匯儲備達到6099億美元。城鄉居民儲蓄存款達到12.6萬億元， 占當年國內生產總值92%。與此同時，我國國債及企業債券規模達到7251億元，股票市場流通市值為11688億元，占GDP的比率為8.6%，最高時曾達到18%。1993年至2004年期間城鄉居民儲蓄存款占GDP的比率年均69%，而同期股票市場流通市值占GDP的比率為年均8.3%。可見由于種種原因，人們并沒有有效實現財富的保值增值，尚有巨大的潛力可挖掘。

盡管受到分業經營體制的約束，國內各商業銀行并沒有放棄參與投資銀行業務的努力。中國建設銀行1994年與美國投資銀行摩根士丹利等機構合資創辦了中國境內首家中外合資投資銀行機構—中國國際金融公司。中國銀行于1998年在香港地區成立了全資附屬區域性投資銀行—中銀國際控股有限公司。中國工商銀行，以及股份制商業銀行中，如招商銀行也在積極推進投資銀行業務。目前，金融監管當局也制定了一些相關政策，如2001年央行頒布了商業銀行中間業務暫行規定，鼓勵商業銀行開展投資銀行業務。

應該說我國投資銀行業的發展是具備一定經濟基礎的，然而現實表現卻強差人意。作為資本市場核心的股票市場，如滬市上證指數從2001年國有股減持辦法出臺時的2245.44點跌到目前的1300點以下，跌幅高達45%，投資者財富大幅縮水。隨之而來的是投資銀行業的全行業虧損，一些證券公司在持續低迷的行情中倒下，更多的是處在苦苦掙扎中，整個投資銀行業舉步維艱。造成投資銀行業發展與經濟增長、國民財富增長脫節，并陷于困境的主要原因有:

我國資本市場存在重大缺陷，嚴重影響投資銀行功能的發揮。一是功能定位缺陷，資本市場應當具有企業融資、資源配置和風險分散等基本功能，然而我國目前的資本市場過分強調融資功能而忽視其他功能，功能不全的資本市場，降低了企業對投資銀行的業務需求。二是股權分置缺陷，三分之二的非流通股置身股市漲跌之外，導致非流通股股東惡意圈錢、占用資金、內幕交易等股市腐敗行為盛行，肆意侵害流通股股東利益，極大地損害了資本市場的信譽。

我國實行的分業經營、分業管理的監管模式。分業經營雖然有利于防止和控制銀行、證券、保險業的風險在行間交叉傳遞和擴大，便于政府對市場的監管，卻客觀上限制了投資銀行業務創新。目前，金融混業經營的國際趨勢，塑造了如花旗集團、瑞士信貸、第一波士頓等一批新型投資銀行，充分發揮了金融業務間的協同效應，對獨立型投資銀行造成很大沖擊。

我國投資銀行絕大多數為國有或國有控股，采取有限責任公司形式，一方面沒有從本質上解決所有者缺位問題，導致投資銀行缺乏創新動力，業務范圍狹窄，收入來源主要集中在手續費收入，自營業務收入和證券承銷業務收入方面。另一方面，難以在資本市場通過股票、債券等方式融資，在貨幣市場上的短期融資也受到各種限制，導致我國投資銀行融資渠道狹小，資產規模普遍偏小。 不解決這些問題，即使擁有巨額的國民財富和強烈的投資理財意愿，由于人們對資本市場缺乏信心，也不會把財富投入到各種風險資產中，即使投入也不可能實現財富的增值，從而使提供專業化投資理財服務的投資銀行難以獲得正常發展。

二、兩種監管模式的宏微觀環境

1.分業管理

一般而言，分業管理較適合于一國金融業的發展階段，這一階段典型特征是：

(1)外部監管的有效性差。中央銀行的獨立性不強，對金融體系的調節、干預、監管的力度不夠，各項金融法規不健全，且執行效果不佳，從而不能通過強有效的外部監管使銀行風險控制在安全的范圍以內。

(2)金融機構的自律性差，發展不平衡。

(3)金融市場不發達。尤其是證券市場在短期投資過多，長期投資過少(投機性強)，公開、公正、公平的原則尚未形成之時，證券市場的脆弱難以承受商業銀行資金的大量涌入所帶來的沖擊，勢必引發證券市場乃至整個金融體系的動蕩不安。

(4)市場體系不健全，競爭不充分，微觀經濟基礎薄弱，社會資本平均利潤尚未形成。

2.綜合管理

綜合經營與管理則適用于一國金融業的發達(成熟)階段，這一階段的基本特征是上述幾方面得到了比較充分的發展，成熟而完善。綜合銀行制度更有利于單個金融機構在競爭中獲得優勢，提高效率，但風險較大且難于控制，需要更有力而嚴密的監管，更高的業務經營水平及大量專門技術人才，不利于政府的宏觀調控；分業銀行制度則更有利于整個金融體系的穩定、均衡、健康發展，風險較小而易于控制，更有利于規范金融主體的行為，提高監管效果，有利于宏觀政策的實施。

三、影響監管模式選擇的因素

由上面的分析，我們得出的啟示是：一國銀行制度的選擇、確立需考慮以下因素：

一是政府的宏觀金融政策。如果政府宏觀政策的出發點是穩定、均衡發展，則要選擇分業經營管理的銀行制度。相反，若宏觀政策偏重于提高效率，鼓勵競爭，則需要選擇綜合經營管理的銀行制度。

二是銀行風險的大小與控制能力。如果銀行風險較大，通過內部約束和外部監管所能得到的控制力又較弱，則要選擇分業經營管理的銀行制度。相反，若銀行風險較小，而內部約束和外部監管的力度強到足以使風險控制在較安全的范圍以內，則可選擇綜合經營管理的銀行制度。

三是非銀行金融機構的發展程度。如果證券公司、信托公司等非銀行金融機構的規范、數量發展到了可與商業銀行展開平等競爭，不致因激烈競爭而紛紛倒閉的程度，則可選擇綜合經營管理的銀行制度。相反，若非銀行金融機構相對弱小，為保護其發展并維護整個金融體系的穩定，則應選擇分業經營管理的銀行制度。

四、我國的投資銀行監管模式的選擇

宏觀管理模式的選擇，一方面必須借鑒西方發達國家的先進經驗，另一方面要看哪種模式更適合中國的國情。各種模式都有自己適用的條件，就我國來說，隨著我國金融市場的發展，應該從目前實行的投資銀行與商業銀行的分業經營、分業管理。逐步走向綜合管理。這是因為我國目前的金融形勢已經發生了很大的變化。這主要表現在：

首先，現階段我國實行的分業經營、分業管理僅限于商業銀行的境內業務，而并沒有對我國商業銀行在境外從事投資銀行業務、保險業務，以及向非銀行金融機構和企業投資加以限制，因此，我國商業銀行完全可以在境外發展全能銀行業務。

其次，我國現行商業銀行法直接允許商業銀行從事部分投資銀行業務和部分保險業務，如發行金融債券，代理發行、兌付、承銷政府債券，買賣政府債券，代理保險業務等。其實，這些業務目前商業銀行已在開展。換句話說，我國的投資銀行業務已經開始逐漸滲透到商業銀行和保險業中，混業經營的缺口已經打開。

再次，我國現行商業銀行法不允許商業銀行從事股票業務，但并沒有限制商業銀行從事與資本市場有關的中間業務，特別是在當前傳統的商業銀行業務領域發展空間有限的情況下，積極推進金融創新，注重發展與資本市場有關的中間業務大有可為：一是有關企業并購的業務，如幫助企業選擇目標企業、企業診斷和評級、制定兼并戰略、設計企業產權結構、制定并購價格、籌集并購資金、分銷企業債券等等；二是有關客戶理財的業務，如涉及個人理財和公司理財的咨詢服務；三是有關項目融資的業務，如項目的評估以及資金安排等；四是有關資金結算與清算的業務，如為券商資金往來提供清算、代理股票發行市場申購款的收繳與結算等；五是有關基金資產管理業務，如基金托管業務、基金資產的投資管理業務等。

此外，我國發展金融控股集團的思路已經開始實施，金融混業經營的趨勢逐漸明顯。從光大集團、中信公司的發展中我們都可以看到混業經營的影子。管理層正在積極引導和創造條件，加強對這種新型公司體制的研究。

隨著我國金融業的發展和改革開放的深入，我國金融業必將順應世界混業經營的潮流，呈現出混業經營的趨勢，因而其監管模式也將隨著監管對象的改變而改變，最終實行綜合管理。

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