商品類理財收獲還早

國內商業銀行商品類理財全面浮虧，德意志銀行相關產品-卻維持較高收益，同樣的A球經濟大環境之下，什么讓結果迥異?

從2004年到2008年的四年時間里，世界經濟進入了新一輪的發展和繁榮周期，商品價格，特別是原材料和次、初級產品的市場價格開始持續走高和劇烈波動。

為了抓住這種市場機遇，實現投資的超額收益，2006年以后，在國內經營的商業銀行紛紛推出了一系列釘住或掛鉤實物商品的理財產品。

收益差強人意

國內商品類理財產品一般通過直接掛鉤某種商品指數，或者直接參與某類商品的期貨和期權交易獲取收益。目前掛鉤國內商品期貨市場的商品類理財產品只有交通銀行推出的“濃青”系列。由于國內存在的種種局限，已有的商品類理財產品主要還是以信托方式掛鉤的QDII型產品。

銀行網統計資料顯示，截止到2008年7月，各家商業銀行共發行517只理財產品，其中通過商品指數和商品期貨合約直接與實物商品掛鉤的理財類產品有42種，約占國內理財產品總數的8％以上。按照每種產品平均吸引3億資金概算，那么目前參與以實物商品為釘住對象的理財產品總共吸引了126億元人民幣。

雖然與實物商品掛鉤的理財產品在國內理財產品總投資中所占的份額并不高，但作為一種新興金融投資工具和銀行拓展新業務的一種手段，同時也是投資者實現收益的一種工具，這類產品仍然是資本市場上一支不可小視的力量。

從國內公布的結構性理財產品的收益情況看，在2007年到期的與商品掛鉤的短期結構性理財產品幾乎都取得了不俗的市場表現。

在外資銀行中，荷蘭銀行推出的“全球能源一與石油掛鉤”結構性存款最終收益率達到12.69％；花旗銀行銷售的施羅德環球能源基金到2008年4月初，基金凈值上漲了10.07％。

在國內商業銀行里，交通銀行推出的“得利寶·丹青1號一黃金加油”結構性理財產品在扣除管理費用之外，年收益率達到8.72％。中國銀行、交通銀行和華夏銀行推出的掛鉤原油的結構性理財產品也都取得超過5％的年凈收益率。

但今年6月以后，受全球經濟增長速度放緩、美元反彈、歐美市場需求不振等因素的影響，國際大宗商品價格開始出現回落，國內掛鉤商品類的理財產品都遭受了不同程度的損失。東亞銀行推出一只掛鉤黃金的理財產品收益率只有0.5％，是預期收益8％的1/16。不少掛鉤商品類結構性理財產品以零收益提前清算，部分商業銀行的相關理財產品出現嚴重浮虧。

與此同時，德意志銀行的商品指數(DBLCI)基金在第二季度依舊維持了12.74％的收益，美林商品指數(MLCX)基金和瑞銀一彭博固定期限商品指數(CMCI)基金雖然收益下滑，但總體還是維持了5％以上的收益率。

宏觀經濟的影響自然無法避免，為何在同樣的經濟形式之下德意志銀行卻能獲得收益，不妨來分析一下造成國內商品類理財產品收益大幅下降的其他原因。

差在哪?

與一般基金不同的是，商品類理財產品認購的起點比較高(最低金額一般在50000元人民幣或8000美元以上)，一些商品類理財產品甚至可以通過人民幣或美元等兩種以上的貨幣認購。由于目前國內商品期貨市場尚不完善，國內商品類理財產品主要對國外商品期貨進行投資，因此即便以人民幣為計價單位認購商品類理財產品，在商業銀行的實際操作中，還是要將這部分資金轉換成美元等外幣資產，才能進行對商品的投資操作。

在匯率波動時期，這無疑會為商品類理財產品引入新的匯率風險，所以有些保本型商品類理財產品的購買協議中注明，不論用可選擇的哪種貨幣購買，都只保證美元或其他外匯的本金，在人民幣升值的期間里，這種條款對以人民幣購買理財產品的投資者來說增加了匯率風險，同時較高的認購“門檻”也抑制了投資者的熱情。

歐美國家金融市場上掛鉤商品的理財產品多由投資銀行開發和管理，一般采用基金形式推出。國內商品類理財產品以購買國外投資銀行的成熟產品為主，成本高于國外同類理財產品。當收益下降時，這種差別會相當顯著。

在投資策略方面，在國外占市場份額最大的對沖和商品基金，基本都以掛鉤指數或復制指數，并結合期權和證券等投資工具，采用大資金策略，符合投資機構使用單筆交易“購買整個市場”的投資思路，充分利用不同市場和不同金融工具之間的特性進行風險對沖，或套利交易，鎖定收益。國內的產品雖然也以組合投資為主，但在組合選擇的品種和調整時機方面，與國外的投資機構相比還有很大的差距。

從資產管理角度來看，國內開發的商品類理財產品并不是結合客戶的需求，為客戶量身訂做的理財產品。難以根據市場的變化，不能隨時調整操作策略，采用做多、做空和掛鉤多種不同標的進行投資選擇的方式回避和化解市場風險，導致一旦市場出現與預想不同的狀況時，缺乏應變措施和方法。

同時，國內開發的商品類理財產品通過較高的準入門檻，把實際投資目標鎖定為高端客戶，但在產品開發上，卻不能針對客戶實際情況，開發與之適應的產品，以致于此類商品類理財產品所吸引的資金規模并不大。

雖然理財產品的實質由有資質的金融機構接受客戶委托，按照雙方約定的理財協議，對受托資金進行管理和運作的信托產品，但國內目前還沒有按照單個投資者的實際資產狀況和期望收益做出理財方案的商品類理財模式，投資者只能被動接受按照商業銀行預先設計的商品類理財產品投資一收益理財合約，因此國內商品類理財產品都采用了基金的管理和運作模式。參照基金的分類方法，國內的商品類理財產品也可以分為開放式和封閉式兩類，其中封閉式管理的理財產品占整個商品類理財產品總數的4/5以上，是商品類理財產品的主流管理模式。

對開放式管理的理財產品而言，按照當時基金凈值加減手續費進行申購和贖回。采用封閉式管理的理財產品也往往設定了提前贖回條款，按照這些條款的規定，提前贖回將交納比開放式管理的理財產品更高的手續費。

另外，國內開發的商品類理財產品總體規模小、品種單一以及高度同質化，使得這類理財產品不能充分選擇盡可能多的投資品種，進行投資組合，分散市場風險，同時對沖單個品種的特有風險，保障收益的穩定性。

在商品類理財產品的收益方面，受國內商業銀行獨立開發理財產品的水平和監管方面的約束，使得國內理財產品在應對市場變動，化解市場風險方面的能力相對薄弱，與國外同類型產品相比，收益率偏低，穩定性差。

看來，投資者要想真正在商品類理財產品上有收益，還有時日。