瑞銀花旗美林緊急告示：１０國(guó)高危 亞洲占一半

全球知名機(jī)構(gòu)倒閉已不是什么值得大驚小怪的事，因?yàn)槠飘a(chǎn)的對(duì)象已開(kāi)始升級(jí)為國(guó)家。

10月9日，冰島暫停股票交易兩天，冰島克朗交易被凍結(jié)。英國(guó)和荷蘭政府宣布對(duì)冰島當(dāng)局采取法律行動(dòng)，以挽救英國(guó)和荷蘭納稅人在冰島相關(guān)銀行的存款損失。歐盟拒向冰島伸出援手，冰島被傳面臨國(guó)家破產(chǎn)危機(jī)。

巴基斯坦、韓國(guó)、印度、烏克蘭、印尼、菲律賓、俄羅斯、巴西、阿根廷和南非均被機(jī)構(gòu)列入高危名單，亞洲國(guó)家在這份名單中占據(jù)“半壁江山”。

巴基斯坦和韓國(guó)成投資禁區(qū)

亞洲的巴基斯坦宣布瀕臨破產(chǎn)。全球知名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司（下稱“標(biāo)普”）在最新評(píng)級(jí)中將巴基斯坦主權(quán)信用等級(jí)下調(diào)為“垃圾”級(jí)別，其中，長(zhǎng)期外幣債務(wù)等級(jí)由“B”下調(diào)為“CCC+”，這是僅高于破產(chǎn)的評(píng)級(jí)。巴基斯坦計(jì)劃派出使團(tuán)前往危機(jī)“始作俑者”美國(guó)借錢，金額被傳高達(dá)百億美元。

出人意料的事情還在后面，前“亞洲四小龍”之一的韓國(guó)，也在一夜之間被風(fēng)傳面臨國(guó)家破產(chǎn)，雖然惡劣的形勢(shì)還沒(méi)有達(dá)到明確的地步，但韓國(guó)已被全球大資金確定為高危險(xiǎn)度區(qū)域。

某基金公司資深海外投資經(jīng)理說(shuō)：“由于韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外債的依賴度高于其它亞洲國(guó)家，故在目前全球資金緊縮短期利率居高不下的環(huán)境中受到的負(fù)面沖擊較大，韓國(guó)的匯率走勢(shì)是目前亞洲最需要密切關(guān)注的重點(diǎn)?！?/p>

巴基斯坦和韓國(guó)的“中招”，都牽扯到一個(gè)問(wèn)題，就是外債過(guò)高。有統(tǒng)計(jì)顯示，巴基斯坦外匯儲(chǔ)備從6月底的112億美元降低到9月底的81.4億美元，為歷史最低值。巴基斯坦政府內(nèi)債總額達(dá)460億美元，外債總額劇增到463億美元。而且，巴基斯坦貨幣還在進(jìn)一步貶值，標(biāo)普擔(dān)心巴基斯坦的外匯儲(chǔ)備根本不足于償還即將到期的30億美元債務(wù)。

根據(jù)美林發(fā)的一份韓國(guó)研究報(bào)告稱，“毫無(wú)疑問(wèn)，與亞洲的那些鄰居相比，韓國(guó)感受到全球金融危機(jī)帶來(lái)的壓力更大，這主要是因?yàn)轫n國(guó)銀行界在過(guò)去幾年中積累了大量的短期外債。”根據(jù)美林的報(bào)告，從2006年開(kāi)始，韓國(guó)的外債呈現(xiàn)出急遽攀升的勢(shì)頭。僅短期外債來(lái)講，2006年底的規(guī)模就達(dá)700億美元左右，2008年目前已接近1800億美元。目前，韓國(guó)外債短債率已超過(guò)國(guó)際公認(rèn)警戒線（20%），韓國(guó)可能再次成為凈債務(wù)國(guó)。

瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森在一份報(bào)告中指出：“韓國(guó)去年底的經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)6%，但進(jìn)入今年第二季度后情勢(shì)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。這都源于一些老生常談的問(wèn)題：過(guò)度依賴信貸來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第二季度消費(fèi)持續(xù)緊縮；消費(fèi)者信心指數(shù)降低到十年來(lái)最低水平，外匯儲(chǔ)備下降致使投資者擔(dān)憂韓國(guó)會(huì)重蹈亞洲金融危機(jī)覆轍。”

事實(shí)上，自今年8月底以來(lái)，韓國(guó)就開(kāi)始經(jīng)歷一場(chǎng)外資出逃的浪潮，導(dǎo)致韓元的貶值幅度達(dá)20%。在亞洲區(qū)內(nèi)，韓元已成為今年以來(lái)貶值最厲害的貨幣，韓元對(duì)美元已貶值30%以上。而表現(xiàn)第二差的印尼貨幣，年初以來(lái)貶值幅度也僅17%。

此外，韓國(guó)的另外一個(gè)危機(jī)在于，韓國(guó)銀行的貸存比率在亞洲國(guó)家中也最高，達(dá)到136%，大大高于亞洲82%的平均水平。亞洲貸存比率排名第二的印度尼西亞為95%。目前我國(guó)規(guī)定的商業(yè)銀行最高存貸比為75%。

從銀行盈利的角度講，存貸比越高越好，因?yàn)榇婵钜Ц独?。但存貸比過(guò)高又會(huì)加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行還要應(yīng)付廣大客戶日?，F(xiàn)金支取和日常結(jié)算，韓國(guó)銀行業(yè)的高存貸比正反映出其巨大的流動(dòng)性壓力。

印度、烏克蘭、印尼、菲律賓等國(guó)家高危

花旗銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平分析認(rèn)為，目前，亞洲國(guó)家面臨的最迫切的風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性問(wèn)題，如果美國(guó)金融危機(jī)繼續(xù)惡化，國(guó)際資金流動(dòng)突然中止或出現(xiàn)倒流，韓國(guó)、印尼和菲律賓、印度經(jīng)濟(jì)將遭受沉重打擊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大韓元、印尼盾、菲律賓比索和印度盧比的壓力。

某海外市場(chǎng)資深研究人員半個(gè)多月前表示：“有些市場(chǎng)對(duì)外資流入的依賴性很高，比如印度、泰國(guó)、菲律賓、韓國(guó)、土耳其和南非，這些國(guó)家的外債多，因此受到的影響更深?！?/p>

美林最新的報(bào)告，除韓國(guó)之外，也對(duì)印度產(chǎn)生了憂慮，部分原因也是認(rèn)為印度對(duì)外部融資依賴度過(guò)高。

摩根士丹利編制的MSCI印度指數(shù)，截至10月15日，今年以來(lái)已跌去60.14%。從一些投資印度的海外基金凈值來(lái)看，虧損均已近6成，印度的頹勢(shì)短期難以挽回，后期走勢(shì)如何更難判斷。

美林的這份研究報(bào)告中，對(duì)10個(gè)國(guó)家今年和明年的GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行了下調(diào)，其中，新加坡的下調(diào)幅度最大。而一些單獨(dú)投資新加坡的基金收益慘淡，瑞士銀行新加坡基金一年以來(lái)虧損45.3%。

美林稱，“如果外部危機(jī)繼續(xù)通過(guò)金融和貿(mào)易渠道向新加坡國(guó)內(nèi)滲透，那么我們將降低新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期?！泵懒窒惹邦A(yù)測(cè)新加坡2008年和2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為4.3%和4.1%，最近將兩個(gè)數(shù)據(jù)分別降低為2%和1%。而美林對(duì)其他國(guó)家2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期，下調(diào)幅度一般在1.5%上下?！靶录悠乱巡饺爰夹g(shù)性衰退，從今年第二季度開(kāi)始，新加坡的GDP連續(xù)兩個(gè)月放緩，GDP季度增長(zhǎng)率為－1.5%，年增長(zhǎng)率為－0.5%。”

此外，尤其值得警惕的市場(chǎng)還有烏克蘭。瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森在報(bào)告中說(shuō)，“事實(shí)上，在我們追蹤觀察的國(guó)家中，俄羅斯和烏克蘭是市值蒸發(fā)最劇烈的兩個(gè)市場(chǎng)。”根據(jù)摩根士丹利編制的MSCI烏克蘭指數(shù)，烏克蘭已成今年以來(lái)全球下跌幅度最大的國(guó)家，跌幅達(dá)76%。受美國(guó)金融危機(jī)沖擊，烏克蘭經(jīng)常項(xiàng)目赤字不斷擴(kuò)大，致使烏克蘭貨幣格里夫尼亞嚴(yán)重貶值。格里夫尼亞上周對(duì)美元匯率驟跌約20%，在烏政府干預(yù)后，格里夫尼亞匯率有所反彈，但過(guò)去一個(gè)月來(lái)仍貶值約12%。支撐格里夫尼亞匯率可能耗盡烏克蘭375億美元外匯儲(chǔ)備。目前，烏克蘭已向國(guó)際貨幣基金組織援助，截至發(fā)稿，具體援助方案在協(xié)商中。

四大新興市場(chǎng)債市成危險(xiǎn)地帶

美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，全球股市就普遍開(kāi)始下瀉，因此在為期大約半年的時(shí)間里，很多境外基金開(kāi)始轉(zhuǎn)向債券投資。債券基金的下跌幅度遠(yuǎn)小于股票型基金。但近期，隨著美國(guó)金融危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散，債券市場(chǎng)也隨之出現(xiàn)不穩(wěn)定狀況，特別是一些新興市場(chǎng)國(guó)家的債券甚至被國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)判定為“高風(fēng)險(xiǎn)債市”，包括俄羅斯、巴西、阿根廷和南非。

“俄羅斯外債近期呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)升高的跡象，不論是殖利率差或信用違約風(fēng)險(xiǎn)利差皆持續(xù)擴(kuò)大?！痹趥袌?chǎng)，所謂“殖利率”是指投資債券至到期日這段時(shí)間的投資回報(bào)率。殖利率也是用于計(jì)算債券價(jià)格時(shí)的折現(xiàn)率，殖利率上升，債券價(jià)格即下跌。

英國(guó)施羅德投資公司新興債市研究團(tuán)隊(duì)表示：“我們長(zhǎng)期以來(lái)不看好俄羅斯政府債，主要原因是基于俄羅斯政府債價(jià)格過(guò)高。俄羅斯政府債長(zhǎng)期以來(lái)與美國(guó)政府債利差處于不合理的低位，即從其政府債價(jià)格反映出來(lái)的債券與美國(guó)政府債相去不遠(yuǎn)，顯示其債券價(jià)值的不合理，因而俄羅斯外債長(zhǎng)期以來(lái)一直無(wú)法吸引施羅德新興市場(chǎng)債券基金的投資?！?/p>

以阿根廷5年期政府債信用違約交換利差為例，截至今年9月30日，高達(dá)995個(gè)基本點(diǎn)，顯示市場(chǎng)預(yù)期阿根廷政府債違約風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)。

上述施羅德內(nèi)部人士說(shuō)，“阿根廷近幾年或許已積極建立足夠的資源，以避免步上2001年政府債違約的情況，但阿根廷的政治經(jīng)濟(jì)情況不佳，過(guò)去兩年通脹高達(dá)20%以上，加上近期原材料價(jià)格下跌，使得阿根廷的經(jīng)濟(jì)失去了有力支撐。目前并非投資阿根廷政府債的好時(shí)機(jī)，必須等到阿根廷政府債價(jià)格穩(wěn)定一段時(shí)間以后?！?/p>

施羅德新興市場(chǎng)債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，巴西今年以來(lái)的貿(mào)易余額相比去年有下滑趨勢(shì)，同時(shí)通貨膨脹也有惡化的疑慮。巴西外債現(xiàn)階段沒(méi)有太大的投資價(jià)值，除非債券價(jià)格有所修正。南非政府雖然已經(jīng)建立良好的財(cái)政狀況和外匯儲(chǔ)備，但南非的通貨膨脹狀況令人擔(dān)憂。南非8月份的通脹率高達(dá)13.6%。此外，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整、信用借貸減緩與經(jīng)常賬并未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，使得對(duì)南非當(dāng)?shù)貍耐顿Y抱謹(jǐn)慎態(tài)度。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的寒流，在金融產(chǎn)品中得到了直觀的反映，特別是以上提及的市場(chǎng)，其下跌幅度逐漸拉大。根據(jù)眾多基金的凈值，包括印度、韓國(guó)、菲律賓等國(guó)家在內(nèi)的亞洲以及拉丁美洲和歐洲新興市場(chǎng)國(guó)家的基金，是全球下跌幅度最大的幾個(gè)區(qū)域。而事實(shí)上，這些地區(qū)就包括了上文中提到的“危險(xiǎn)國(guó)度”及其鄰居。雖然在這次美國(guó)金融危機(jī)中，傳統(tǒng)歐洲強(qiáng)國(guó)和美國(guó)受到了重創(chuàng)，但其比新興市場(chǎng)和亞洲的抗跌性更強(qiáng)。