瑞銀花旗美林緊急告示：１０國高危 亞洲占一半

全球知名機構倒閉已不是什么值得大驚小怪的事，因為破產的對象已開始升級為國家。

10月9日，冰島暫停股票交易兩天，冰島克朗交易被凍結。英國和荷蘭政府宣布對冰島當局采取法律行動，以挽救英國和荷蘭納稅人在冰島相關銀行的存款損失。歐盟拒向冰島伸出援手，冰島被傳面臨國家破產危機。

巴基斯坦、韓國、印度、烏克蘭、印尼、菲律賓、俄羅斯、巴西、阿根廷和南非均被機構列入高危名單，亞洲國家在這份名單中占據“半壁江山”。

巴基斯坦和韓國成投資禁區

亞洲的巴基斯坦宣布瀕臨破產。全球知名信用評級機構——標準普爾評級服務公司（下稱“標普”）在最新評級中將巴基斯坦主權信用等級下調為“垃圾”級別，其中，長期外幣債務等級由“B”下調為“CCC+”，這是僅高于破產的評級。巴基斯坦計劃派出使團前往危機“始作俑者”美國借錢，金額被傳高達百億美元。

出人意料的事情還在后面，前“亞洲四小龍”之一的韓國，也在一夜之間被風傳面臨國家破產，雖然惡劣的形勢還沒有達到明確的地步，但韓國已被全球大資金確定為高危險度區域。

某基金公司資深海外投資經理說：“由于韓國金融機構對外債的依賴度高于其它亞洲國家，故在目前全球資金緊縮短期利率居高不下的環境中受到的負面沖擊較大，韓國的匯率走勢是目前亞洲最需要密切關注的重點。”

巴基斯坦和韓國的“中招”，都牽扯到一個問題，就是外債過高。有統計顯示，巴基斯坦外匯儲備從6月底的112億美元降低到9月底的81.4億美元，為歷史最低值。巴基斯坦政府內債總額達460億美元，外債總額劇增到463億美元。而且，巴基斯坦貨幣還在進一步貶值，標普擔心巴基斯坦的外匯儲備根本不足于償還即將到期的30億美元債務。

根據美林發的一份韓國研究報告稱，“毫無疑問，與亞洲的那些鄰居相比，韓國感受到全球金融危機帶來的壓力更大，這主要是因為韓國銀行界在過去幾年中積累了大量的短期外債。”根據美林的報告，從2006年開始，韓國的外債呈現出急遽攀升的勢頭。僅短期外債來講，2006年底的規模就達700億美元左右，2008年目前已接近1800億美元。目前，韓國外債短債率已超過國際公認警戒線（20%），韓國可能再次成為凈債務國。

瑞銀首席經濟學家安德森在一份報告中指出：“韓國去年底的經濟增速高達6%，但進入今年第二季度后情勢開始逆轉。這都源于一些老生常談的問題：過度依賴信貸來刺激經濟增長；第二季度消費持續緊縮；消費者信心指數降低到十年來最低水平，外匯儲備下降致使投資者擔憂韓國會重蹈亞洲金融危機覆轍。”

事實上，自今年8月底以來，韓國就開始經歷一場外資出逃的浪潮，導致韓元的貶值幅度達20%。在亞洲區內，韓元已成為今年以來貶值最厲害的貨幣，韓元對美元已貶值30%以上。而表現第二差的印尼貨幣，年初以來貶值幅度也僅17%。

此外，韓國的另外一個危機在于，韓國銀行的貸存比率在亞洲國家中也最高，達到136%，大大高于亞洲82%的平均水平。亞洲貸存比率排名第二的印度尼西亞為95%。目前我國規定的商業銀行最高存貸比為75%。

從銀行盈利的角度講，存貸比越高越好，因為存款要支付利息。但存貸比過高又會加大銀行的風險，因為銀行還要應付廣大客戶日常現金支取和日常結算，韓國銀行業的高存貸比正反映出其巨大的流動性壓力。

印度、烏克蘭、印尼、菲律賓等國家高危

花旗銀行亞太區首席經濟學家黃益平分析認為，目前，亞洲國家面臨的最迫切的風險是流動性問題，如果美國金融危機繼續惡化，國際資金流動突然中止或出現倒流，韓國、印尼和菲律賓、印度經濟將遭受沉重打擊，流動性風險也會加大韓元、印尼盾、菲律賓比索和印度盧比的壓力。

某海外市場資深研究人員半個多月前表示：“有些市場對外資流入的依賴性很高，比如印度、泰國、菲律賓、韓國、土耳其和南非，這些國家的外債多，因此受到的影響更深。”

美林最新的報告，除韓國之外，也對印度產生了憂慮，部分原因也是認為印度對外部融資依賴度過高。

摩根士丹利編制的MSCI印度指數，截至10月15日，今年以來已跌去60.14%。從一些投資印度的海外基金凈值來看，虧損均已近6成，印度的頹勢短期難以挽回，后期走勢如何更難判斷。

美林的這份研究報告中，對10個國家今年和明年的GDP增長率進行了下調，其中，新加坡的下調幅度最大。而一些單獨投資新加坡的基金收益慘淡，瑞士銀行新加坡基金一年以來虧損45.3%。

美林稱，“如果外部危機繼續通過金融和貿易渠道向新加坡國內滲透，那么我們將降低新加坡經濟增長預期。”美林先前預測新加坡2008年和2009年經濟增長率分別為4.3%和4.1%，最近將兩個數據分別降低為2%和1%。而美林對其他國家2009年經濟增長率的預期，下調幅度一般在1.5%上下。“新加坡已步入技術性衰退，從今年第二季度開始，新加坡的GDP連續兩個月放緩，GDP季度增長率為－1.5%，年增長率為－0.5%。”

此外，尤其值得警惕的市場還有烏克蘭。瑞銀首席經濟學家安德森在報告中說，“事實上，在我們追蹤觀察的國家中，俄羅斯和烏克蘭是市值蒸發最劇烈的兩個市場。”根據摩根士丹利編制的MSCI烏克蘭指數，烏克蘭已成今年以來全球下跌幅度最大的國家，跌幅達76%。受美國金融危機沖擊，烏克蘭經常項目赤字不斷擴大，致使烏克蘭貨幣格里夫尼亞嚴重貶值。格里夫尼亞上周對美元匯率驟跌約20%，在烏政府干預后，格里夫尼亞匯率有所反彈，但過去一個月來仍貶值約12%。支撐格里夫尼亞匯率可能耗盡烏克蘭375億美元外匯儲備。目前，烏克蘭已向國際貨幣基金組織援助，截至發稿，具體援助方案在協商中。

四大新興市場債市成危險地帶

美國次貸危機以來，全球股市就普遍開始下瀉，因此在為期大約半年的時間里，很多境外基金開始轉向債券投資。債券基金的下跌幅度遠小于股票型基金。但近期，隨著美國金融危機的進一步擴散，債券市場也隨之出現不穩定狀況，特別是一些新興市場國家的債券甚至被國際知名投資機構判定為“高風險債市”，包括俄羅斯、巴西、阿根廷和南非。

“俄羅斯外債近期呈現風險升高的跡象，不論是殖利率差或信用違約風險利差皆持續擴大。”在債券市場，所謂“殖利率”是指投資債券至到期日這段時間的投資回報率。殖利率也是用于計算債券價格時的折現率，殖利率上升，債券價格即下跌。

英國施羅德投資公司新興債市研究團隊表示：“我們長期以來不看好俄羅斯政府債，主要原因是基于俄羅斯政府債價格過高。俄羅斯政府債長期以來與美國政府債利差處于不合理的低位，即從其政府債價格反映出來的債券與美國政府債相去不遠，顯示其債券價值的不合理，因而俄羅斯外債長期以來一直無法吸引施羅德新興市場債券基金的投資。”

以阿根廷5年期政府債信用違約交換利差為例，截至今年9月30日，高達995個基本點，顯示市場預期阿根廷政府債違約風險上揚。

上述施羅德內部人士說，“阿根廷近幾年或許已積極建立足夠的資源，以避免步上2001年政府債違約的情況，但阿根廷的政治經濟情況不佳，過去兩年通脹高達20%以上，加上近期原材料價格下跌，使得阿根廷的經濟失去了有力支撐。目前并非投資阿根廷政府債的好時機，必須等到阿根廷政府債價格穩定一段時間以后。”

施羅德新興市場債券研究團隊認為，巴西今年以來的貿易余額相比去年有下滑趨勢，同時通貨膨脹也有惡化的疑慮。巴西外債現階段沒有太大的投資價值，除非債券價格有所修正。南非政府雖然已經建立良好的財政狀況和外匯儲備，但南非的通貨膨脹狀況令人擔憂。南非8月份的通脹率高達13.6%。此外，近期房地產市場的調整、信用借貸減緩與經常賬并未見好轉，使得對南非當地債的投資抱謹慎態度。

實體經濟的寒流，在金融產品中得到了直觀的反映，特別是以上提及的市場，其下跌幅度逐漸拉大。根據眾多基金的凈值，包括印度、韓國、菲律賓等國家在內的亞洲以及拉丁美洲和歐洲新興市場國家的基金，是全球下跌幅度最大的幾個區域。而事實上，這些地區就包括了上文中提到的“危險國度”及其鄰居。雖然在這次美國金融危機中，傳統歐洲強國和美國受到了重創，但其比新興市場和亞洲的抗跌性更強。