由匯源并購案看產業資本出手

可口可樂不久前宣布報價12.2港元/股收購匯源果汁，比匯源復牌前的收盤價4.14港元溢價1.95倍，引起市場轟動。因為這向市場傳遞出一個信息，在全球經濟減速的前提下，中國資產估值依然頗具吸引力。另一方面，也引發了市場參與各方對于A股市場估值的討論。在今年股市一片低迷的情況下，很多人認為，可口可樂收購匯源，可以作為產業資本出手的一個信號。

北京振華投資有限公司總經理王軍告訴記者，今年二級市場下跌，一級市場的股權投資已經下降到5，據了解，匯源果汁2007年末的每股凈資產為3.17港元，即使不考慮今年每股凈資產的提升，按照這個數值計算市凈率，匯源的復牌前PB也僅為1.31倍。考慮到匯源在快速消費品領域長期積累的品牌號召力、較高的市場占有率和渠道優勢，他認為從長遠看來，可口可樂這筆交易是賺大了。

引發上市公司增持回購潮

目前，可口可樂179億港元收購匯源果汁引起的市場估值大爭論仍在市場發酵。在這場“價值重新認識論”的當口，被市場稱作產業資本代表的上市公司高管、大股東逆勢增持的現象又開始多起來，而且頻率有加快的趨勢。

截止記者發稿前看到一條消息：國資委主任李榮融9月18日表示，國資委一貫強調國有企業尤其是中央企業要成為推動資本市場穩定發展的積極力量。在目前股市低迷的情況下，國資委支持中央企業增持或回購上市公司股份。而近日，北京的一些上市公司如中國石油、中國聯通、金融街、中國遠洋等也披露了大股東、董事及高管增持股份的情況。

記者發現，其實在可口可樂收購匯源之前，這種產業資本增持的現象就在發生著，只不過他們的手筆和規模都不大，難以給業界造成震撼的感覺，因此直到可口可樂重拳出擊，所有的人才發現：原來產業資本的出手也如此令人震撼！自證監會8月27日出臺鼓勵大股東增持股份的政策后，上市公司大股東頻頻出手，增持回股竟成大勢所趨。9月23日，中央匯金公司對工、中、建三個銀行出手2500萬增持；繼面中國聯通、中國石油等尾隨其后，增持資本的雪球越滾越大，為A股市場信心重振起到重要的推動作用。如此算來，產業資本在二級市場上的增持金額已經相當可觀了！另外，我國A股市場發展這些年，幾乎沒有國有企業發動全面要約收購的歷史，幾起重大的收購案，如雙匯被高盛收購、蘇泊爾被SBE收購等都是由外資收購，此次匯源被可口可樂收購，王軍認為，主要是因為中國企業的資本實力有限，很難進行大規模的收購行動。

另外，王軍還提到，Ａ股市場暴跌誘因之一的“大小非”解禁問題，坦白說來就是產業資本與金融資本如何謀求利益平衡的博弈。此次收購對當前金融資本對上市公司價值評估體系也帶來沖擊，匯源的高溢價使人們也意識到，上市公司的價值坐標不僅僅是市盈率、市凈率等市場化的數據，還有產業布局、資產重置、渠道等產業化的數據。比如匯源，這個公司也存在業績虧損或者盈利下滑的現象，可是從產業發展的角度來看，可口可樂也給了它高溢價。現在開始有資金從產業角度重新評估當前A股市場的投資機會，這可能也是大量低價股在近期反復逞強的原因。他認為這些上市公司大股東增持行為和公司高管的增持行為充分說明了A股市場進入了價值區域。

不是匯源值錢，是中國值錢

“眼下看來似乎是雙贏，可是一年半載后市場一旦升值，匯源就吃虧了，可口可樂買到的還有享受中國經濟帶來的收益。”王軍一語中的。

有關人士稱，可口可樂收購匯源果汁，是可口可樂公司在中國非碳酸飲料行業發力的一個信號。美聯社也將此事描述為可口可樂公司在“在快速發展的中國市場展開的行動”。

據可口可樂2007年財報披露，其碳酸飲料全球增速為4%，而非碳酸飲料增速則達12%。有分析人士認為，從飲料消費的趨勢來看，碳酸飲料的市場有下滑趨勢，而營養健康的果蔬飲料已經成為新的消費趨勢。目前，可口可樂在北美市場逐漸飽和，而中國已經成為可口可樂全球第四大市場。但是，其在中國仍以碳酸飲料為主。因此，可口可樂或希望透過收購匯源果汁，填補在中國市場非碳酸領域，尤其是純果汁產品上的空白。

據資料顯示，匯源在國內快速發展的果汁市場占據龍頭地位，建有400多萬畝水果基地和30多家工廠，并成為擁有顧客忠誠度的著名品牌，形成成熟產業鏈。目前占果汁及中濃度果汁市場占有率分別達42.6%和39.6%。而2007年可口可樂在中國果蔬汁市場的占有率僅有9.7%，如何以更快的速度介入這一市場，資本雄厚的可口可樂欲以收購走捷徑，是非常自然的抉擇。

王軍認為，果汁市場現在成為各飲料企業爭奪的重點，這個行業內部也在進行產業整合。如前不久加吉果汁在上海加緊布陣就是為了轉換市場定位，進一步爭奪果汁市場。如果可口可樂要壟斷果汁市場，在中國很難找到第二個和匯源相比的對象。這一方面說明了中國果汁市場成熟的品牌企業還不多，對國際巨頭來說，相當于一個尚有開發價值的金礦；另一方面也說明了中國的內需消費不斷強大，這個巨大的內需市場可以對如可口可樂這樣的消費品公司發展形成長期的支撐。第三，中國的消費能力提高，他們已經不僅僅局限于購買“產品“，而是已經開始注重品牌效應。匯源作為中國果蔬飲料龍頭老大，首先進入了可口可樂的視野。在這個過程中，市場會進入一個優勝劣汰的過程。可口可樂收購匯源，無不說明了外資看好中國、看好中國的內需市場和優質品牌的潛力。