新手的賭博：賣(mài)出期權(quán)

在國(guó)際商品衍生交易市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)的企業(yè)只能算-新手，很多時(shí)候我們對(duì)于價(jià)格的判斷是“走一步看一步”，缺乏大方向的把握，這也是國(guó)內(nèi)的企業(yè)常常在高位埋單的一個(gè)重要原因。

在國(guó)際衍生品市場(chǎng)的那些大贏家眼里，這是一種風(fēng)險(xiǎn)投資；而對(duì)于那些新手而言，這無(wú)疑是一場(chǎng)賭博。這就是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易。

結(jié)構(gòu)性期權(quán)花樣繁多，一種簡(jiǎn)單的模式是，既作為期權(quán)的買(mǎi)方，如買(mǎi)入看漲期權(quán)；同時(shí)也是期權(quán)的賣(mài)方，如賣(mài)出看跌期權(quán)。在這種模式下面，風(fēng)險(xiǎn)看似得到了對(duì)沖，其實(shí)不然，因?yàn)樽鳛槠跈?quán)買(mǎi)方，只有在價(jià)格對(duì)自己有利的時(shí)候才會(huì)行使權(quán)力，而作為期權(quán)的賣(mài)方，當(dāng)價(jià)格對(duì)自己不利的時(shí)候，是沒(méi)有辦法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。

在過(guò)去5年的時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)企業(yè)或者企業(yè)負(fù)責(zé)人頻頻折戟國(guó)際衍生品市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性期權(quán)往往成為這些企業(yè)虧損的罪魁禍?zhǔn)祝@些企業(yè)在商品價(jià)格上漲的時(shí)候成為了看漲期權(quán)的賣(mài)出者，如中航油的陳久霖；在價(jià)格下跌的時(shí)候成為看跌期權(quán)的賣(mài)出者，如國(guó)儲(chǔ)銅事件中的劉其兵、中國(guó)國(guó)航。

“如果想成為商品期權(quán)的賣(mài)出者，那么就必須要對(duì)該種商品未來(lái)的價(jià)格有一個(gè)清晰的定位，同時(shí)要很好地把握該種商品的波動(dòng)率。”香港一期貨咨詢公司人士指出，“因?yàn)槠跈?quán)賣(mài)方的收益是有限的，而風(fēng)險(xiǎn)則是無(wú)限的。”

然而，期權(quán)賣(mài)方所必需的特質(zhì)，正是國(guó)內(nèi)企業(yè)所缺乏的。

“賣(mài)出期權(quán)的動(dòng)機(jī)就是要為商品未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)行估價(jià)。”上述人士指出，“如果缺乏對(duì)價(jià)格大方向的把握能力，那么賣(mài)出期權(quán)，其實(shí)就是一種賭博。”

當(dāng)然，由于市場(chǎng)波動(dòng)的特性，沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)或者個(gè)人能夠百分之百確定未來(lái)一段時(shí)間某個(gè)商品價(jià)格能到多少或者不能到多少，因此，期權(quán)的賣(mài)方為了防止可能出現(xiàn)的巨大虧損，就在期權(quán)費(fèi)(期權(quán)定價(jià))的設(shè)定上投入很大的力氣。影響期權(quán)價(jià)格的因素主要有標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格以及標(biāo)的物的波動(dòng)率。

對(duì)于一個(gè)期權(quán)交易者而言，對(duì)波動(dòng)率的關(guān)注應(yīng)該高于對(duì)期權(quán)價(jià)格本身的關(guān)注。可惜從過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際商品期權(quán)交易的情況來(lái)看，我們似乎更注重對(duì)價(jià)格的關(guān)注而忽略對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)，不幸的是，這幾年商品價(jià)格的波動(dòng)是任何歷史數(shù)據(jù)都不能給予參考的。

從這些企業(yè)的實(shí)際操作來(lái)看，他們?cè)谫u(mài)出看漲期權(quán)時(shí)，對(duì)應(yīng)商品的價(jià)格往往遠(yuǎn)高于行權(quán)價(jià)；在賣(mài)出看跌期權(quán)時(shí)，對(duì)應(yīng)商品的價(jià)格則遠(yuǎn)低于行權(quán)價(jià)。這就造成了一種假象——賣(mài)出期權(quán)可以穩(wěn)穩(wěn)地賺取期權(quán)費(fèi)用，而不會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)陳久霖認(rèn)為原油價(jià)格不會(huì)超過(guò)40美元／桶，結(jié)果油價(jià)不僅突破了40美元／桶，當(dāng)年最高漲到了57美元／桶；劉其兵認(rèn)為國(guó)際銅價(jià)難以突破3500美元／噸，結(jié)果在不到一年的時(shí)間內(nèi)，突破了8000美元／噸；當(dāng)2008年7月國(guó)際油價(jià)在130多美元／桶的時(shí)候，國(guó)航判斷油價(jià)不會(huì)跌至60美元／桶下方，結(jié)果11月21日跌破了50美元／桶。