股利與股價(jià)不平衡 股市焉能富民？

在中國(guó)證券市場(chǎng)，一種資本對(duì)另一種資本的“剝削”，是非常普遍的現(xiàn)象。

公司股利分配，歷來(lái)飽受中小投資者詬病，因?yàn)闇罟墒薪o予投資者回報(bào)之低，令人難以想象。例如，在上市公司股利分配方面素有“鐵公雞”綽號(hào)的深發(fā)展——在凈利增長(zhǎng)88%，2007年全年凈利潤(rùn)達(dá)到歷史最高紀(jì)錄的26.5億元之后，僅僅把利益留給了高管，公布的年報(bào)以“不分配不轉(zhuǎn)增”6個(gè)字就把投資者——小股東輕易地打發(fā)了，使小股東的期望成為鏡中花水中月。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司股利分配存在現(xiàn)金股利支付率偏低、股利政策缺乏穩(wěn)定性、送股和轉(zhuǎn)增股支付與股價(jià)的波動(dòng)相關(guān)性大這三大老問(wèn)題。引用一組數(shù)據(jù)來(lái)加以說(shuō)明，從1993年至2003年的11個(gè)年份進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)施純現(xiàn)金分紅的公司比重超過(guò)一半，達(dá)54％；不分配不轉(zhuǎn)增的達(dá)35％；其余的公司主要實(shí)施混合分配，但比重都很小。以平均現(xiàn)金股利支付率為35.3％來(lái)計(jì)算，股票投資者的回報(bào)率只有0.95％，還不到國(guó)債利率水平的一半。也就是說(shuō)每年約5成的上市公司，拒絕給予投資者真金白銀的現(xiàn)金回報(bào)。就算是工商銀行這樣的公司，今年給股東的回報(bào)也就是2.32%，還不如銀行一年定期存款4.14%的利息。與其說(shuō)中國(guó)散戶們不理性，喜歡頻繁操作，從某種意義上來(lái)說(shuō)，是中國(guó)的上市公司沒(méi)有給投資者一粒“定心丸”，沒(méi)有重視中小股東們投資這家公司的最基本需求。

按照現(xiàn)有的《公司法》規(guī)定，“公司股東作為出資者按投入公司的資本額，享有所有者的資產(chǎn)權(quán)益”。這種資產(chǎn)受益的權(quán)利就是股東的分紅權(quán)。從法律層次上說(shuō)，投資者作為股東的分紅權(quán)是一種固有權(quán)利，不容公司章程或公司機(jī)關(guān)予以剝奪或限制，但實(shí)際上，由于股東權(quán)是體現(xiàn)為一種請(qǐng)求權(quán)，它的實(shí)現(xiàn)是有條件的。

此外，證券市場(chǎng)還有非良性現(xiàn)金分紅公司增多的新問(wèn)題。

非良性分紅主要表現(xiàn)為，將利潤(rùn)分光吃光，超能力派現(xiàn)。例如，馳宏鋅鍺2007年派發(fā)了A股歷史上最大的“超級(jí)紅包”：向全體股東每10股送紅股10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30元。再引用一組數(shù)據(jù)，2000年至2004年的4年間，3182家上市公司，其中超能力派現(xiàn)的公司高達(dá)806家。國(guó)外一般將非良性分紅定義為“惡性分紅”。

出現(xiàn)這種極端傾向的變化，是因?yàn)榇蠊蓶|急于謀求利益最大化。通過(guò)“高派現(xiàn)”來(lái)達(dá)到某種財(cái)務(wù)上的目的，使公司凈資產(chǎn)收益率迅速提高，從而完成再融資前的達(dá)標(biāo)沖刺。這種現(xiàn)象，扭曲了股利政策與股價(jià)之間的關(guān)系，導(dǎo)致證券市場(chǎng)資源配置的無(wú)效，助長(zhǎng)了投資者的投機(jī)行為。

如此背景下，上市公司盈利能力的峰回路轉(zhuǎn)只是財(cái)務(wù)賬面上的，投資者是沒(méi)有辦法分享到上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)成果的。在國(guó)際市場(chǎng)上，上市公司對(duì)股東的分紅回報(bào)是受到普遍重視的。幾乎所有的公司都傾向于采取平穩(wěn)的股利支付政策，股利支付率幾乎不受公司利潤(rùn)波動(dòng)的影響。

總之，中國(guó)資本市場(chǎng)需要的是完善的制度與對(duì)投資者的尊重。在沒(méi)有規(guī)則的資本市場(chǎng)，除了特殊利益者之外，所有的人都可能深套其中。

政府力促證券市場(chǎng)健康發(fā)展之時(shí)，就是畸型股市徹底扭轉(zhuǎn)之時(shí)，但這需要時(shí)間。期待有關(guān)部門通過(guò)制度安排來(lái)提高股市的合理回報(bào)率，實(shí)實(shí)在在地修正滬深股市的缺陷。