借“危機(jī)”導(dǎo)演“弱勢(shì)美元”加大人民幣流動(dòng)性過剩

2007年7月，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，引起全球股票市場(chǎng)劇烈震蕩下跌，美國(guó)股市跌幅18%，香港恒生指數(shù)跌幅36%，我國(guó)A股市場(chǎng)也被“腰斬”。

美國(guó)反復(fù)強(qiáng)調(diào)地“強(qiáng)勢(shì)美元”符合美國(guó)長(zhǎng)期利益，而當(dāng)下的“弱勢(shì)美元”格局是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)真的衰退嗎？后市又會(huì)引發(fā)出什么樣的格局？

借“危機(jī)”導(dǎo)演“弱勢(shì)美元”

次貸危機(jī)至今，黃金、日元、歐元、人民幣分別比美元升值約43%、21%、16%和8%，2008年以來(lái)人民幣對(duì)美元升值4.51%，人民幣和其他貨幣對(duì)美元升值速度在加快，不如說(shuō)美元“惡意貶值”速度加快更為恰當(dāng)。包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)如此動(dòng)蕩不安，顯然是美元無(wú)序貶值這顆“毒瘤”所致。

美國(guó)擁有全球最大和最有活力的金融市場(chǎng)，將次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)硬性控制住，并非不能，而是不為。美國(guó)政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)勢(shì)美元”符合長(zhǎng)期美國(guó)利益，但近兩年從未有見到美國(guó)試圖穩(wěn)定美元的舉措，甚至7國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行長(zhǎng)試圖支持強(qiáng)勢(shì)美元提議也被美國(guó)拒絕，暴露了美國(guó)口是心非的美元政策，當(dāng)今弱勢(shì)美元走勢(shì)正如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備主席伯南克，在最近一次美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)講到，在目前情況下美元貶值有利于促進(jìn)出口，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這才是容忍和維持弱勢(shì)美元的真正動(dòng)機(jī)。

筆者認(rèn)為很可能是策略性衰退，即使衰退也是暫時(shí)的。據(jù)4月15日美國(guó)財(cái)政部公布國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示：2月份美國(guó)長(zhǎng)期資本流入比上月大增80%，達(dá)到641億美元，顯示自2007年8月份次貸危機(jī)以來(lái)凈資本流入回潮，表明投資者并沒有遺棄美元資產(chǎn)。以及公布的美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)4月份指數(shù)為0.63，遠(yuǎn)高于3月份的-22.23，制造業(yè)指數(shù)大幅度回升，暗示弱勢(shì)美元正在支持出口，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。又據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)華爾街大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家最新調(diào)查顯示：在2007年第四季度美國(guó)GDP為0.6%情況下，預(yù)計(jì)今年第一季度為0.2%，第二季度0.6%，第三季度恢復(fù)為2.1%的增長(zhǎng)，隨著貨幣政策和財(cái)政政策開始發(fā)揮作用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年年底和明年恢復(fù)增長(zhǎng)。

自20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系解體后幾十年的世界貨幣史看，美元強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換取決于美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)狀況和資本利益的角逐，其中典型案例是日本“廣場(chǎng)協(xié)議”。1980-1985年美元持續(xù)上漲，當(dāng)1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，1986-1988年，美元走勢(shì)一路下跌，世界主要貨幣對(duì)美元匯率均有不同程度上升，尤其日元在1988年與1985年相比，日元升值幅度達(dá)到86.1%，引發(fā)了日本股市的日經(jīng)指數(shù)快速上升，在1988年底東京和大阪證券交易所股票市值分別為38400億美元32700億美元，高居全球股市前兩位，東京股票市場(chǎng)勢(shì)壓紐約和倫敦，一度成為全球最大的市場(chǎng)。1985年12月，日經(jīng)平均股價(jià)僅為13113日元，1987年9月一路攀登至26000日元，接連不斷創(chuàng)紀(jì)錄，于1989年12月29日至最高點(diǎn)的38915日元。股價(jià)下跌的導(dǎo)火線是1989年4月官方利率上調(diào)，而且在不到一年里5次調(diào)高官方利率，股價(jià)從1990年初開始大跌至1992年8月18日，日經(jīng)平均股價(jià)已降到14309日元，與最高點(diǎn)相比下跌了63%，同時(shí)也獲得了世界三大股市跌幅最深的桂冠。

從此，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯的困境。而美元通過貶值卻促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，繼續(xù)保持世界經(jīng)濟(jì)火車頭的作用。

“策略性衰退”加大人民幣流動(dòng)性過剩

實(shí)際上美國(guó)低信用群體欠銀行一共多少呢？據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，只有2000億美元，而且2000億美元欠款并不是都還不起。但是次貸危機(jī)造成經(jīng)濟(jì)損失超過9450億美元，為此美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行向市場(chǎng)注入資金超過16000億美元，加上美元降息和向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。正如中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)李勇指出：美國(guó)和其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體旨在抑制信貸危機(jī)的降息舉措，會(huì)導(dǎo)致全球流動(dòng)性持續(xù)過剩。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合干預(yù)下，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有恢復(fù)之前，注入的流動(dòng)性要尋找出路，最終流向GDP高增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家。目前我國(guó)人民幣流動(dòng)性依然過剩，已經(jīng)成為資金尋求新的投資或投機(jī)市場(chǎng)。

次貸危機(jī)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)性衰退，將使我國(guó)出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式遭遇很大挑戰(zhàn)，而美元降息和注資的寬松貨幣與信貸擴(kuò)展政策，勢(shì)必帶來(lái)全球資本流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)一步陷入新一輪全球流動(dòng)性過剩的汪洋大海之中，致使我國(guó)宏觀調(diào)控面臨前所未有的壓力。

截止2007年末，我國(guó)短期外債余額2200.84億美元，占外債余額58.91%，再度刷新短期外債占比的新高，更多的短期資金，意味著更多的流動(dòng)性。今年一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備新增1539億美元，同比增長(zhǎng)39.9%，其中貿(mào)易順差414.2億美元，同比下降10.6%，實(shí)際利用外資為274.1億美元，同比增長(zhǎng)61.3%，兩者相加為688.3億美元，說(shuō)明今年一季度“其他外匯流入”（含熱錢）增加851億元左右，同比增加16%。國(guó)家信心中心預(yù)測(cè)部副主任祝寶良指出：今年以來(lái)單月熱錢流入量大概是去年的3倍。反映新增外匯儲(chǔ)備重心已從外貿(mào)順差轉(zhuǎn)移到“其他外匯流入”，2月份“其他外匯流入”在當(dāng)月新增外匯儲(chǔ)備比重達(dá)到73%，創(chuàng)歷史最高值。另外，還有200億美元QFII額度在排隊(duì)申請(qǐng)，伺機(jī)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。據(jù)渣打銀行研究數(shù)據(jù)顯示：2007年實(shí)際外匯資金流入為5500億美元，比去年新增外匯儲(chǔ)備4619億美元，多了接近1000億美元，預(yù)計(jì)今年將超過3000億美元流入我國(guó)，再考慮到部分“熱錢”還應(yīng)借道貿(mào)易順差和外商直接投資流入，實(shí)際“熱錢”數(shù)額更大。因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)影響，流入我國(guó)資金不減反增，人民幣升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本大量涌入，今年一季度投機(jī)性資本為追逐人民幣和人民幣資產(chǎn)，加速涌入趨勢(shì)越來(lái)越大。

風(fēng)險(xiǎn)不能消滅只能轉(zhuǎn)移

目前A股市場(chǎng)估值水平已經(jīng)接近美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500的水平，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10%以上，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的5倍多，人民幣處于升值階段，美元正處于貶值階段，加之中國(guó)資本裂變和資產(chǎn)價(jià)格重估尚在進(jìn)行中，而美國(guó)和歐洲等國(guó)家央行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，最終將在我國(guó)尋找投資出路，從而推動(dòng)A股和H股展開恢復(fù)性上漲。

假以美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和布什總統(tǒng)所說(shuō)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年底觸底，2009年恢復(fù)正常；以及我國(guó)央行最近出臺(tái)報(bào)告認(rèn)為：受次貸危機(jī)影響的美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年年底有望回穩(wěn)。那么，市場(chǎng)投資者信心可能獲得重建，全球股票市場(chǎng)將會(huì)率先反映這一基本面變化。

現(xiàn)在A股市場(chǎng)已被“腰斬”，倘若是熱錢有意打壓，將引發(fā)基金贖回壓力增大和基金分紅需要而被動(dòng)減倉(cāng)，以及產(chǎn)業(yè)資本的“大小非”套現(xiàn)，市場(chǎng)跟風(fēng)殺跌，逼迫監(jiān)管層出臺(tái)救市政策，如降低印花稅、規(guī)范大小非減持、融資融券、股指期貨和港股直通車等。會(huì)否重蹈1989年日經(jīng)指數(shù)從年初再起升勢(shì)，于1989年12月29日推到最高38915點(diǎn)的覆轍呢？我國(guó)A股市場(chǎng)在2008年底前后美元恢復(fù)穩(wěn)定與強(qiáng)勢(shì)起，是否也會(huì)重演當(dāng)年日經(jīng)指數(shù)這一幕，即2009年初前后，制造一波A股市場(chǎng)火山爆發(fā)式的上漲行情，然后在一片“鶯歌燕舞”掩護(hù)下，熱錢集中從中國(guó)撤離？緣由美國(guó)次貸危機(jī)必然后果是國(guó)際資金倒流，因?yàn)闅v史上每次美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，都會(huì)帶來(lái)國(guó)際資本倒流到美國(guó)去。

美元利用在國(guó)際貨幣體系中的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，通過資產(chǎn)證券化等衍生產(chǎn)品手段，在次貸危機(jī)發(fā)生過程中，美國(guó)成功地把部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)際市場(chǎng)，現(xiàn)在一個(gè)明證就是：為彌補(bǔ)和緩解流動(dòng)性不足，歐洲央行向市場(chǎng)注資，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)本土的額度。次貸危機(jī)給美國(guó)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)，經(jīng)過這次主動(dòng)性調(diào)整，利于美國(guó)繼續(xù)保持國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和全球領(lǐng)先地位。當(dāng)今中美貨幣政策反向運(yùn)行和反向的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，構(gòu)成了寬松的美元與緊縮的人民幣展開博弈，本身就有利于熱錢襲擊人民幣的資本品市場(chǎng)，大量熱錢不斷涌入，將給目前股市帶來(lái)巨大機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險(xiǎn)有正向我國(guó)轉(zhuǎn)移的可能，這才是股票市場(chǎng)投資者非常值得高度關(guān)注的焦點(diǎn)。