將改變哪些游戲規則？

融資融券的推出是一次影響深遠的交易制度的變革，尤其是融券業務，使市場出現了真正的空頭，改變了以往的單邊下跌和單邊上漲行情，彌補了我國證券市場交易機制一個重大缺陷，有助于市場在過度低估和過度高估時出現向合理價值的回歸。

價格發現：防止市場暴漲暴跌

我國證券市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出。一旦市場出現危機時，往往又出現連續的“跳水”，股價下跌失去控制。即使在實行漲跌幅限制的情況下，我國股市的波動仍然高于海外主要市場。而在完善的融資融券制度下，引入賣空機制將使多、空雙方對股票的期望發生變化，從而使價格更能真實反映基本面和宏觀經濟層面的信息，促進價格發現，防止市場暴漲暴跌的出現，這一點與股指期貨的賣空功能類似。

融資交易者是市場上最活躍的、最能發掘市場機會的部分，對市場合理定價、對信息的快速反應將起促進作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18%～20%左右，中國臺灣市場甚至占到40%。

供需關系：資金注入

融資融券不但可以為市場合規地引入貨幣市場增量資金，還將提高現有存量資金的運用效率，特別是融資業務本身具有的杠桿效應將有利于減弱新股發行對市場資金需求的壓力。

截至2007年底，滬深兩市總市值已經突破了32萬億元，但是可流通市值也只有9萬億元左右。按照總市值計算，中國證券市場的證券化率約為139%，即總市值相當于國民生產總值1.4倍左右；但是按照流通市值來計算，證券化率也只有40%左右。由于可流通的比例較小，市場的活躍度和流動性受到很大限制。融資融券的推行對于證券市場資金面的改善會有很大幫助。

標的證券：鎖定大盤藍籌股

我們認為，融資融券標的證券受市場關注程度將大幅提高，可能會產生一定的“助漲助跌”效應。

根據融資融券交易試點實施細則標準，標的證券須是基本面優良的大盤藍籌股，主要應產生于滬深300成份股之中。因此，在融資融券業務推出前后，可作為標的股票的大盤藍籌股的市場關注程度將大幅提高。具體的影響則視當時整體市場或標的股票的估值水平而定，如果市場估值水平過高，那么融券賣空將對標的股票產生助跌作用。相反，在整體市場或標的股票估值過低時，融資買入會對標的股票產生助漲作用。

在相應的標的板塊方面，短期內對券商和券商參股板塊產生積極影響，但長期將有所分化。開展融資融券業務使具此資格的券商增加了新的業務模式和盈利渠道。盡管初期相應業務規模不會很大，對券商利潤的貢獻有限，但開展融資融券業務有利于相應券商的品牌提升，也有利于其吸引增量資金開戶，增加經紀業務交易量，從而在長期有利于相應券商整體盈利能力的提高。對于其他不具資格的券商，長期看，將面臨客戶資源流失的壓力，從而對其證券經紀業務帶來一定的負面影響。

融資融券對銀行板塊也將產生一定的有利影響。融資融券有利于促進銀行業務增長，增加銀行的資金存管、代理清算業務；有利于擴大銀行的客戶范圍，促進銀行理財業務的拓展，為銀行提供新的利潤增長點。

投資主體：券商受益

在我國，包括融資融券、股指期貨、備兌權證等在內的多項創新業務都已醞釀多時，證券公司綜合治理已基本完成、行業的第三方存管已經接近尾聲，大規模放行和開展創新業務的市場條件和行業基礎均已完備。初步預計，融資融券的施行可能會給市場帶來450億元左右新增資金，同時大大活躍交易，能使市場交易量大概增加30%左右，券商因此獲得更高的成長性溢價，最為直接的表現是其經紀業務收入總量的增加。

證監會在2006年出臺的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定，融資利率不低于中國人民銀行規定的同期金融機構貸款基準利率，這為從事融資業務的券商提供了與客戶保證金存款的利差空間，如大摩的利差收入就占其總收入的13.6%；再次，在客戶融資融券期間，“客戶融資買入證券的權益歸客戶所有、客戶融券賣出證券的權益歸證券公司所有”，券商也可以獲得一筆收益。

2007年，由于主要的創新類證券公司通過增資擴股，凈資本實力已經大為提升，一旦創新業務全面鋪開，即可形成有效規模，并將對利潤產生直接貢獻。從目前的準備情況來看，融資融券可能在年內推出，并在2008年下半年形成有效規模，從而成為證券公司的重要利潤來源。

投資者：方法轉型

融資融券提供的兩種新的交易機制——交易杠桿和做空機制。交易杠桿將放大投資者的風險和收益，因此對投資者的時機選擇能力和價值判斷能力都提出了更高的要求，而做空價值則提供了一種新的盈利模式，在做多做空都可以獲利的機制中，投資者對市場趨勢判斷的重要性也將增加。

融資融券業務的開展有利于市場價值向合理估值水平的回歸，這有助于糾正國內投資者追漲殺跌，熱衷于炒概念、炒消息的短期投機行為，長期看，有助于投資者價值投資理念和風格的形成和強化，投資者將更加重視基本面支撐下市場和個股的估值合理問題。

對于公募基金而言，當前只能通過做多來獲利，其業績只能以相對收益為基準。而融資融券的推出將會豐富交易類型，出現更多追求絕對收益的基金，充分發揮基金管理人的選股技能。同時，融券業務與股指期貨相結合將為投資者提供套利機會，在股指期貨與現貨價格出現逆價差時(即股指期貨低于現貨價格)，投資者可以買入股指期貨，同時賣出一籃子現貨組合，當兩者的價差收斂時即可平倉獲利。出現正價差時同樣可以通過買入一籃子組合和拋空股指期貨來套利。