半年報：銀行、上游行業成大贏家

[進入7月份，上市公司2008年半年報已經拉開披露序幕，而這時，不少上市公司還在忙于對上半年業績預告進行修正。據初步統計，7月以來已有50余家公司發布了半年報業績的修正公告，而令人擔憂的是，這些修改的業績預告反映，上半年，原料成本、費用等增長的幅度似乎超過了上市公司此前的預計，而業績修正公司中，調低上半年凈利潤預期的公司也達到了5成。]

半數公司業績向下修正

7月15日，大約有15家上市公司發布業績修正公告，從修正的方向來看，15家公司中有9家公司都是下調了業績預期。而在15日之前發布修正公告的近37家公司中，大約有17家公司下調了業績預期。由此，52家修改業績預期的公司中，50%的公司業績預期是向下修正的。

這些公司要么業績增長幅度小于之前的預期，要么從最初的盈利預期轉為虧損。如福建南紙一季度時預計上半年業績增長1100%以上，但修正后預計增長的幅度只有700%；豫能控股之前預虧7000萬元，但經過修正，預虧的金額提高到1.3億元。長源電力、豫能控股、鋅業股份等均擴大了半年報凈利潤虧損的預期額度。

實際上，上述進行業績預告修正的公司多是在一季度就發布了上半年業績預告，而二季度短短幾個月里，原材料上漲、人民幣升值等因素超出了預期，由此導致上市公司對上半年經營情況的判斷出現了一定的偏差。

紡織電子行業最典型

15日修正業績預告的15家公司中，紡織和電子行業的公司業績下滑最明顯，尤其是出口比例較大的公司。

德棉股份、眾和股份都是紡織行業的小盤股，德棉股份此前預計凈利潤增減幅度小于30%，修正為凈利同比下降45%以內；眾和股份的業績預告則從之前的同比增長小于50%，變為業績同比下滑10%～20%。對于業績預告出現差異的原因，德棉股份作為紡織行業公司，其解釋有一定的代表性：一是公司生產所用原輔材料成本、能源成本、勞動力成本等持續上升，導致生產成本增加額度超過預期值；二是受人民幣升值、美國次貸危機和國內市場持續疲軟等因素影響，產銷量低于預期；三則是國家實行從緊的貨幣政策，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏，利率的提高和銀行信貸的緊縮導致公司融資成本增加。而這三點正是紡織、出口貿易等很多行業業績下滑的重要原因。

部分電子行業公司業績下滑，其理由也如出一轍。主業為印刷電路板的天津普林原預計增長不超過30%，而幾個月后則“變臉”為凈利潤同比下滑20%左右。公司表示，業績下滑原因一方面是由于人民幣持續升值導致匯兌損失增加，原料漲價導致主業毛利率下降；另外一方面是公司募集資金項目正在建設，未產生收益。通富微電、蘇州固锝、實益達等也均經歷著類似的尷尬。

此外，一些中游企業因受到上游和下游行業的擠壓，利潤不斷縮水，天潤發展、澳洋科技、高新張銅等均下調盈利預期，甚至出現虧損。

上游行業上半年表現出色

從行業來看，煤炭行業3家公司業績增幅最明顯，開灤股份預計凈利潤增幅在200%～220%，國際實業預計凈利潤增幅在340%～370%，盤江股份預計凈利潤增幅在200%～250%，這些公司業績增長的原因主要是由于煤炭價格今年上半年以來一路走高，在需求強烈的刺激下，導致煤炭生產企業在單價提升的基礎上，產量的增加直接帶動了公司主營收入的上升。從目前的國際市場煤炭價格看，煤炭國際價格依舊高于國內價格，因此整體市場預期煤炭價格還有進一步上升的空間，對于煤炭行業下半年業績依舊值得看好。

從今年上半年我國貿易情況看，盡管順差增速有所下降，但是整體貿易水平依舊保持在較高水平，這也使得相關交通運輸行業的上市公司收益匪淺，4家交通運輸類公司上半年預計凈利潤增幅均在100%以上，分別是中海海盛、寧波海運、錦州港和保稅科技，這些公司業績提升的原因是運輸價格、港口費率上漲，導致主業收入增加，凈利潤大增。

券商“中考”成績不佳

券商“靠天吃飯”的軟肋在股市調整中暴露無遺，率先披露半年報的券商上半年業績出現了大滑坡。在傳統業務全面下滑的同時，創新業務又未形成氣候，這讓券商很難交出一份令人滿意的“中考”答卷。

宏源證券、國元證券日前發布的中期業績快報均顯示業績大幅下降，在銀行間市場披露的券商半年報顯示業績也大都不盡如人意，首創證券等中小券商甚至出現虧損，表明股市大跌殃及自營、經紀、投行等券商傳統業務。

今年以來股市持續下跌，交易量日趨萎縮。統計顯示，上半年，滬深兩市股票、權證、封閉式基金累計成交20.75萬億元，按目前全行業傭金實際收取比例約0.15%測算，上半年券商傭金收入約622.5億元，只相當于去年全年1676.25億元的37.14%。

受股市低迷拖累，今年以來A股IPO及再融資速度明顯放緩。上半年A股市場共有58家公司實施IPO，27家券商從中獲得25.05億元承銷費，同比下降40%多。

如果說經紀、投行業務收入僅是下滑，自營業務則可以說是遭到重創，成為一些中小型券商上半年虧損的重要原因。不過，由于經過前幾年的綜合治理，而且上半年修改的《證券公司風險控制指標管理辦法》規定自營業務規模不能超過凈資本，這避免了券商重蹈前幾年覆轍，不至于讓自營成為虧損的“黑洞”。

在券商傳統業務大滑坡的同時，被寄予“抗周期性波動”厚望的創新業務上半年尚未形成氣候。

今年以來，證券公司集合資產管理計劃的審批速度明顯加快，截至6月底，證監會已核準11只集合資產管理計劃的發行。但是銀河證券研究員遲曉輝指出，證券公司資產管理業務還只是處于起步階段，仍未形成氣候。

另外，券商直投尚處試點階段。而曾經給券商帶來不菲收入的權證創設業務，隨著多只權證相繼到期摘牌也逐漸萎縮。因此，券商創新業務短期內還難擔大任，未來仍需依賴融資融券、股指期貨、創業板等創新業務帶來的機會。

銀行業績增長已成定局

截至7月14日，金融行業共有9家銀行發布了業績預告，業內人士分析，上半年金融業中銀行業績同比大幅增長基本成定局。

銀行類上市公司目前有深發展、招商銀行、浦發銀行、中信銀行、工商銀行、寧波銀行、建設銀行、民生銀行等8家發布了業績預告，都預計中期業績將出現大幅增長，其中預計增幅最高的是中信銀行，預增150％以上，最低的是工商銀行和建設銀行，預增在50%以上。

對業績增長的原因，幾乎所有銀行的業績預告都提到三點：凈利息收入增長較快、中間業務大幅增長、稅負下降。

從歷年財務報表看，凈利息收入一直是銀行業績的主要組成部分。從2007年年報看，凈利息收入都占銀行收入的80%以上，有的甚至占近90%。因此，凈利息收入的增長奠定了銀行中期業績增長的基礎，而凈利息收入的增加通常是由于經營規模及利差擴大帶來的。如工商銀行2007年凈利潤增長66%，其凈息差較2006年上升40個基點左右，大約貢獻了一半的凈利息收入。

招商銀行一季報顯示，生息資產規模的增長及利差的擴大，使凈利息收入增長73.96%，據測算，其一季度凈息差相對于年初擴大了15個基點。東吳證券有關人士分析，這應該是2008年上半年銀行業績增長的最重要因素。

從中間業務看，其快速增長已成為銀行新的利潤增長點。以招商銀行為例，根據其年報，該行2005、2006、2007年凈手續費及傭金收入占凈營業收入的比重分別為8.17%、10.15%、15.72%，尤其是2007年，實現凈收入逾64億元，占比較上年提高了5.57個百分點。深發展也是如此，其2007年非利息凈收入同比增長47%，達12.02億元，而其中手續費及傭金凈收入增長51%。

對于中間業務發展迅速的原因，東吳證券分析師表示，銀行自身的改革及努力是基本因素，而中國市場經濟快速發展，銀行參與并獲利的機會越來越多，如證券、基金、保險等都有較大發展，為銀行中間業務發展提供了良好機遇。

由于2008年開始實行兩稅合一，銀行的有效稅率都有了下降，加上計稅工資稅前扣除政策，這直接增加了凈利潤的增長。如浦發銀行業績大幅預增，其中稅負下降是重要原因。中投證券分析師陳水祥表示，預計該行中期實際所得稅率應在24%左右，所得稅率下降對業績的貢獻達到41%。