企業價值評估方法的對比研究

[摘要] 本文主要介紹了三種常用的企業價值評估方法，并對三種方法的優劣性進行了評價，企業可以依據自身的實際情況，在企業價值評估中對三種方法進行選擇。

[關鍵詞] 企業價值 現金流折現法 相對估價法 經濟增加值（EVA）

隨著社會經濟的發展，企業財務目標不斷的轉變，企業價值評估作為幫助企業實現財務管理目標的有力手段之一，越來越受到企業管理當局的關注。企業價值評估觀點的不同，將直接影響企業在評估實務中對評估方法、模型的選擇和應用，進而影響企業價值量的正確性和真實性，所以，對不同企業價值的評估方法進行比較顯得十分重要。傳統的評估方法有現金流折現法和相對估價法。近年來，經濟增加值（EVA）法越來越多地應用到了企業價值評估體系中來。

一、現金流量折現法(DCF法)

目前，最基本的評估方法是現金流折現法。現金流折現法是建立在現金流量和折現率基礎之上的評估方法，它以未來現金流量作為價值評估的依據， 運用一定的折現率， 將企業一定時期或整個壽命期的凈現金流量折成現值， 從而確定企業價值。其一般公式是：

從上式看，DCF法的核心是現值原則， 在評估價值時，必須具備長遠觀點，它將反映未來收益的現金流量，反映風險程度的折現率與企業價值有機地結合在一起，體現了收益與風險的匹配關系，而且現金流相對于利潤來說更真實可靠，其缺陷主要表現在:用DCF方法來評估的資產或企業目前的現金流量為正， 并要求在將來一段時間內的現金流量和風險能可靠地估計，但是對于未來現金流量具有很大的不確定性的資產或企業，就不適宜該方法的使用。

二、相對估價法

現金流量法在概念上很健全，但是在應用時會碰到較多的技術問題，所以在實際中，更傾向于運用相對估價法。此方法是利用類似企業的市場價值來估計目標企業價值的一種方法。它的前提假設是存在一個支配企業市場價值的關鍵變量（如凈利潤等）。市場價值與該變量的比值，各企業是類似的，可比的，而且這些企業在一般情況下存在著合理的價格。

相對估價模型分為兩大類:一類是以股權市價為基礎的模型，主要包括:股權市價/凈利潤；股權市價/凈資產；股權市價/銷售額等比率模型;另一類是以企業實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅后營業利潤；實體價值/實體現金流量；實體價值/銷售額等比率模型。

相對估價法最大的好處是比率使用起來比較容易， 并且能反映這些比率和企業特征之間的關系，能夠隨著企業特征的變化來預測比率的變化。但是在實際應用中，主要存在問題有：部分行業的上市公司較少，企業的可比程度很難確定；對于一些新興行業的企業， 可能就不存在可比的企業，無法應用相對估價法；利用凈利潤等指標進行評估，會使企業注重短期利益，忽視企業價值的長期發展；在運用該方法時，還應注意將目標企業與可比企業的會計準則統一起來。如果兩家企業會計標準不一致，可比性就會大大降低；如何利用上市公司的資料來評估非上市公司的企業價值，也是相對估價法面臨的難題。

三、經濟增加值（EVA）法

EVA（Economic Value Added），即經濟增加值是1982年由Stern Stewart公司提出的，其思想根源是經濟利潤基礎之上的剩余收益法。即一家企業要真正的盈利，除補償該企業的經營成本之外，還必須補償其資本成本 。

在計算EVA的過程中為了能更好的消減模型本身的缺陷和財務數據的失真，更真實地反映企業經營業績，要對財務數據進行調整。Stern Stewart公司在GAAP給出的160多項調整項目中，指出各企業的具體情況不同，其調整項目亦不一樣，在保證準確性的前提下，通常一個企業有5～15項要進行調整。

Stern Stewart中國公司針對中國的具體國情和會計環境，給出了EVA的計算方法：

EVA=NOPAT（稅后凈營業利潤）－IC（投資資本）×WACC（加權平均資本成本）

EVA法現在廣泛應用于世界500強企業，中國如五糧液、青島啤酒等，它具有其他評估方法無法比擬的優勢：首先，EVA能更真實反映企業價值。EVA將“經濟利潤”引進企業價值評估，較充分地考慮了資本成本，在計算企業價值時，盡量剔除了由于會計失真帶來的不良影響，更能反映企業的真實價值。其次，注重企業的長遠發展。由于EVA是采用折現預期未來現金流的方法，更看中企業的長遠經營能力，不主張企業采用短期行為而獲利，鼓勵企業的經營者和所有者進行能給企業帶來長遠利益的決策，如新產品研發、人才培養等。再次，對高科技企業評估具有重要影響。高科技企業研發費用，廣告費用占企業費用的很大部分，EVA過多地把此費用資本化而非費用化，使得企業未來潛力發展更具優勢。

和任何估價模型一樣，EVA也存在其不足的方面：首先，EVA沒有很好地反映稅收問題。EVA在計算稅后凈營業利潤時，采用的是利潤表的稅后利潤。其次，EVA沒有一個通用的公式對計算內容做出具體規定，它根據企業自身的情況對計算內容進行調整。這就使得企業找出適合本企業的EVA較好方法，可能需要較長時間。

每個企業要根據自身的情況不同而對企業價值評估方法進行選擇，要充分考慮企業自身的特點，使其評估結果為企業決策提供可靠的和相關的依據。

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