傅成玉 中海油的特殊競(jìng)爭(zhēng)力

編輯張剛

并購(gòu)AWO始末

近25億美元并購(gòu)挪威AWO，單純從交易額上說(shuō)，比起3年前185億美元并購(gòu)未果的優(yōu)尼科不可同日而語(yǔ)。沉寂三年，中海油為何再次凌厲出手海外？傅成玉及其他掌控的“中海油系”的戰(zhàn)略意圖是什么？

黯然下臺(tái)的英國(guó)石油公司（BP）前CEO約翰#8226;布朗2005年抵京時(shí)，中國(guó)海洋石油總公司（以下簡(jiǎn)稱中海油）總經(jīng)理傅成玉與其有過(guò)一次見(jiàn)面。會(huì)談中有一個(gè)話題令傅成玉印象深刻：公司的規(guī)模是否越大越好？

約翰#8226;布朗，這位僅用7年時(shí)間把BP從一個(gè)中等公司造就為世界第二大石油巨頭的英國(guó)人，本該在2008年年滿60歲時(shí)退休。

但在2007年，BP和他個(gè)人遭受了一系列的挫折，其中包括德州一家提煉廠的爆炸導(dǎo)致15名工人喪生，位于阿拉斯加Prudhoe灣的油田發(fā)生管道泄漏事故，甚至還有媒體捅出他個(gè)人挪用資金等丑聞。最終，這位曾經(jīng)身上繞滿光環(huán)的CEO、上議院議員、英特爾和高盛等世界著名大公司的非執(zhí)行董事提前17個(gè)月“下課”。

“比如埃克森、BP這種大的石油公司的難處比我們要多，這是外界很多人并不清楚的地方，所以我們2003年就提出中海油要做成世界一流的能源公司，而不是僅僅規(guī)模做大。”傅成玉2008年9月接受《英才》記者專訪時(shí)坦言。

約翰#8226;布朗無(wú)奈丟掉了完美結(jié)局，這似乎讓曾經(jīng)以BP為標(biāo)桿的傅成玉對(duì)并購(gòu)重新加以審視和認(rèn)知。

近25億美元并購(gòu)挪威AWO，單純從交易額上說(shuō)，比起3年前185億美元并購(gòu)未果的優(yōu)尼科不可同日而語(yǔ)。但毋庸置疑，這是中海油旗下的中海油服（601808.ZH）海外成功并購(gòu)第一單，也是中國(guó)公司全額收購(gòu)歐洲公司交易額最大的項(xiàng)目。對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)的感受，傅成玉對(duì)《英才》記者只用了兩個(gè)字形容：“隨緣”。

簡(jiǎn)單的回答，卻讓人隱約感到一種轉(zhuǎn)變，中海油的風(fēng)格，似乎慢慢從勇猛激進(jìn)過(guò)渡為淡定從容。

那么，沉寂三年，中海油為何再次凌厲出手海外？傅成玉及其他掌控的“中海油系”的戰(zhàn)略意圖是什么？未來(lái)的中海油會(huì)駛向何方？

較量并購(gòu)AWO始末

Wilhelmsen家族肯定希望能在油價(jià)高企之時(shí)把AWO出手，而并非長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)公司，這讓袁光宇賭定了每股85克朗的報(bào)價(jià)。

收購(gòu)AWO一案，始自2007年。

當(dāng)年11月，中海油服CEO袁光宇同AWO董事長(zhǎng)SiguardE.Thorvildsen第一次見(jiàn)面就充滿了戲劇性。

在談判席上，SiguardE.Thorvildsen大談此前某某著名公司出了怎樣的價(jià)錢我都沒(méi)有賣，然后說(shuō)：“你先說(shuō)說(shuō)你的條件吧，我看你夠不夠資格。”

袁光宇泰然處之，告訴對(duì)方：“前面你有這么多接觸，都沒(méi)有談成，你現(xiàn)在說(shuō)的，我就當(dāng)聽(tīng)故事一樣，對(duì)我沒(méi)有任何參考價(jià)值。我現(xiàn)在就談我的事，我出多少價(jià)錢，你來(lái)考慮。但是我要告訴你，我們是最有誠(chéng)意的買家，如果錯(cuò)過(guò)了我們，不要說(shuō)兩年，你可能再也賣不出去了，因?yàn)樾星槭窃谧兓摹Ｗ罱@兩三年石油裝備一直供不應(yīng)求，但是大量的建造都還沒(méi)有投放到市場(chǎng)，因此這個(gè)供求關(guān)系肯定是要逐漸地釋放。”

第一回合就唇槍舌戰(zhàn)，雙方都綿里藏針，都希望能夠站在更高的位置來(lái)和對(duì)方談價(jià)格。而中海油服收購(gòu)AWO的大幕就此拉開(kāi)。

公開(kāi)資料顯示，AWO背后的實(shí)際控制人是挪威的ArneWilhelmsen和GjertWilhelmsen兄弟及其家族。2008年福布斯富豪榜上，Wilhelmsen兄弟以16億美元資產(chǎn)名列743位，家族資產(chǎn)包括皇家加勒比海游輪公司。

2003年以來(lái)，正是看到油價(jià)高漲，AWO冒險(xiǎn)在沒(méi)有獲得石油公司服務(wù)合同的情況下大舉投資鉆井平臺(tái)。Wilhelmsen家族擁有AWO42%的股份，而AWO的董事長(zhǎng)SiguardE.Thorvildsen則是Wilhelmsen家族聘請(qǐng)的職業(yè)經(jīng)理人。

就如同美國(guó)西部的淘金潮中獲利最多的不是淘金者而是出售淘金工具的制造商一樣，油價(jià)高企，讓石油鉆井船炙手可熱。作為財(cái)務(wù)投資者，Wilhelmsen家族肯定希望能在油價(jià)高企之時(shí)把AWO出手，而并非長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)公司，這讓袁光宇看到了機(jī)會(huì)。

“AWO的股價(jià)最高時(shí)候是每股78克朗，我們報(bào)價(jià)每股85克朗，相對(duì)來(lái)說(shuō)不到10%的溢價(jià)還是很低的。也有一些公司報(bào)價(jià)每股80克朗最后沒(méi)有談成。”

其實(shí)，中海油服的報(bào)價(jià)是經(jīng)過(guò)精心計(jì)算的。在報(bào)價(jià)之前，中海油服用了大概六種測(cè)算方式對(duì)AWO進(jìn)行評(píng)估。而出價(jià)的合適，最終促使了這樁跨國(guó)交易的成功。

據(jù)中海油服CFO鐘華介紹，中海油服最終決定報(bào)價(jià)是通過(guò)折現(xiàn)現(xiàn)金流的方式進(jìn)行的計(jì)算，同時(shí)參考重置成本法。

25億美元到底值不值？“各種評(píng)估方法得出的結(jié)論都很值”，鐘華說(shuō)。其它方法都很復(fù)雜，但有一種方法大家一聽(tīng)就都懂，這就是重置成本法，也就是我們自己造這么多船，要花多少錢。

根據(jù)重置成本法，按照今天的物價(jià)如果造同樣的船隊(duì)，大概需要40億美元，還得需要3-5年的時(shí)間。如果按照25億美元的收購(gòu)價(jià)格，加上13億的債務(wù)來(lái)計(jì)算，實(shí)際收購(gòu)價(jià)格是38億美元，還沒(méi)有考慮時(shí)間成本。

在對(duì)價(jià)值充分測(cè)算之后，中海油服和AWO在談判桌上僵持了很長(zhǎng)一段時(shí)間。中海油服報(bào)價(jià)每股80-85克朗，而AWO方面報(bào)價(jià)每股90-100克朗，這時(shí)，袁光宇提出了盡職調(diào)查的要求，他告訴SiguardE.Thorvildsen：“我出一個(gè)高價(jià)，股東會(huì)質(zhì)疑，認(rèn)為你沒(méi)有道理，因此我現(xiàn)在只能最高出到每股85克朗，你讓我看了以后覺(jué)得這個(gè)資產(chǎn)好，我還可以往上調(diào)。但是你不讓我看，這個(gè)買賣就成不了。”

對(duì)方同意了袁光宇提出的盡職調(diào)查要求。但在盡職調(diào)查的過(guò)程中，中海油服發(fā)現(xiàn)了一些問(wèn)題，于是袁光宇告訴對(duì)方：“我每股85克朗是在假設(shè)你沒(méi)有問(wèn)題的基礎(chǔ)上的報(bào)價(jià)，但是現(xiàn)在你有問(wèn)題，這個(gè)價(jià)格我很難再出了。”這令SiguardE.Thorvildsen很惱火，他告訴袁光宇，你還是請(qǐng)回吧。

眼看雙方談判就要破裂，但是通過(guò)公關(guān)，對(duì)方又回到了談判桌上，因?yàn)槿绻勁型系迷骄茫瑢?duì)方處境越不利。

此后，對(duì)方將報(bào)價(jià)降為每股87克朗，而袁光宇依然堅(jiān)守每股85克朗的報(bào)價(jià)底線，雙方互不讓步。暗地里雙方都擔(dān)心談不成而浪費(fèi)了大量的時(shí)間和心血，AWO方面尤其如此。鐘華告訴《英才》記者：“如果談判失敗，我們損失一些咨詢費(fèi)用，而對(duì)方就要損失一個(gè)賣出的最好時(shí)機(jī)，這時(shí)候他們更加著急。”

最后，對(duì)方提出希望袁光宇到挪威進(jìn)行最后談判，但中海油服的工作人員很無(wú)奈地告訴SiguardE.Thorvildsen：“袁的條件是每股85克朗他才過(guò)來(lái)談。”SiguardE.Thorvildsen的答復(fù)是：“你先讓袁過(guò)來(lái)，只要過(guò)來(lái)一定能夠談成。”

于是，袁光宇帶著收購(gòu)小組的人員第五次來(lái)到挪威。但SiguardE.Thorvildsen要求繼續(xù)和袁光宇談價(jià)格，而不想簽合同。

“最后我說(shuō)：如果這樣，我只能回去了。你太不尊重我了，我這么忙，咱們這個(gè)生意要能做成算是一個(gè)工作，要是不能做成我跑這來(lái)干嘛？”其實(shí)，袁光宇此時(shí)已經(jīng)看到了勝利的曙光，卻依然不動(dòng)聲色。最后，對(duì)方不得不同意了中海油服的報(bào)價(jià)。

AWO的董事長(zhǎng)SiguardE.Thorvildsen很不甘心，晚宴的時(shí)候，每次向袁光宇敬酒都說(shuō)：“袁，你還欠我2克朗。”

據(jù)資料顯示，AWO擁有五座自升式鉆井平臺(tái)和兩座生活平臺(tái)，正在新加坡建造三座自升式鉆井平臺(tái)，預(yù)計(jì)將于2008—2009年間陸續(xù)完成。山東煙臺(tái)萊佛士船廠在為該公司制造三座半潛式鉆井平臺(tái)，預(yù)計(jì)2009年全部完工。AWO還擁有兩座半潛式鉆井平臺(tái)的選擇權(quán)。

而AWO擁有的這些鉆井設(shè)備，正是中海油服未來(lái)發(fā)展之需。據(jù)中海油服CFO鐘華介紹，中海油服一些鉆井船已經(jīng)服役很長(zhǎng)時(shí)間，需要更新?lián)Q代。同時(shí)，AWO還具有中海油服不具備的深海作業(yè)能力，其中三艘半潛式鉆井平臺(tái)擁有深水作業(yè)能力。

此外，由于油價(jià)不斷上漲，國(guó)際油公司的資本投資大增，現(xiàn)在國(guó)際上深水鉆井需求很旺盛。中海油服表示，以后將重點(diǎn)發(fā)展深水鉆井，公司在這塊投資比較大，具體將拓展中國(guó)深水以及北海、墨西哥灣、澳大利亞，南美、西非等區(qū)域，這些區(qū)域的資源都比較豐富。

同時(shí)，袁光宇告訴《英才》記者，并購(gòu)AWO為中海油服未來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)，而公司目前負(fù)債率很低，并購(gòu)AWO后，使得中海油服在短時(shí)間內(nèi)取得跨越式發(fā)展。

中海油服預(yù)測(cè)，到2020年，公司銷售收入將達(dá)到150-180億美元，海外收入所占比例將超過(guò)50%。

并購(gòu)雖然是非常重要的一步，但在袁光宇看來(lái)，整合才更加關(guān)鍵。

“我記得有一個(gè)數(shù)字，最終能夠達(dá)到購(gòu)買公司目的的，似乎是30%不到。在不成功的案例里，整合做的不好而導(dǎo)致失敗的又占了一半以上。所以通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一個(gè)是選對(duì)目標(biāo)，第二個(gè)是你能用合理的價(jià)格談成，第三個(gè)也是最大的難點(diǎn)就是整合。因此，我們?cè)诟鷮?duì)方談判的過(guò)程中已經(jīng)啟動(dòng)了整合的方案。目前整合方案已經(jīng)做完了三版，現(xiàn)在準(zhǔn)備做第四版。”

在袁光宇看來(lái)，整合最核心的問(wèn)題還是人。因此以平穩(wěn)過(guò)渡為主，原公司的基本管理架構(gòu)、運(yùn)行模式、公司制度、人員薪酬基本不變。中海油服只派駐一個(gè)公司副總裁、一個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，一個(gè)負(fù)責(zé)建造的技術(shù)人員，一個(gè)一般的工作人員。

在時(shí)間安排上，中海油服設(shè)定100天為過(guò)渡期，雙方共同適應(yīng)；在100天到兩年作為中長(zhǎng)期，中海油服深入了解他的運(yùn)行系統(tǒng)的優(yōu)劣，制訂出整合和改造優(yōu)化方案。同時(shí)，在這個(gè)時(shí)期要從公司文化和人的感情之間加強(qiáng)磨合與溝通。

“心急吃不了熱豆腐，但是也不能太長(zhǎng)，我們認(rèn)為超過(guò)兩年老不變也不好變了。”在袁光宇的設(shè)計(jì)里，兩年之后，要把AWO融入中海油服鉆井板塊里面，而不是一個(gè)獨(dú)立的運(yùn)行公司。要把中海油的成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)取精神，與西方好的管理方式，長(zhǎng)期的客戶關(guān)系優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而衍生出比現(xiàn)在的中海油服和AWO本身都要好的一個(gè)組織系統(tǒng)和業(yè)務(wù)模式。

蛻變能源巨頭雛形

中海油“沒(méi)有一個(gè)標(biāo)桿企業(yè)”，而是“在不同領(lǐng)域里誰(shuí)最好，誰(shuí)就是我的標(biāo)桿”。

當(dāng)《英才》記者問(wèn)及傅成玉在AWO并購(gòu)案中擔(dān)任什么樣的角色時(shí)，傅成玉回答：“我只是在后面給他們提提建議。”

但是，與并購(gòu)優(yōu)尼科的轟轟烈烈不同，在這輕松的回答背后其實(shí)是經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年的談判“拉鋸戰(zhàn)”。甚至最后關(guān)頭，能否最終通過(guò)挪威政府的審查，并沒(méi)有人能打保票。

在2006年并購(gòu)優(yōu)尼科之后，《英才》記者曾經(jīng)采訪過(guò)傅成玉（2006年9月號(hào)《英才》發(fā)表《傅成玉：新國(guó)企新價(jià)值》），那時(shí)傅成玉認(rèn)為BP是中海油的“標(biāo)桿”。

如果仔細(xì)翻閱曾戰(zhàn)績(jī)輝煌的約翰#8226;布朗對(duì)BP的布局，就會(huì)發(fā)現(xiàn)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組，是他最拿手的殺手锏。

約翰#8226;布朗剛出任公司CEO時(shí)，BP只有兩個(gè)油源，北海和阿拉斯加。與世界級(jí)石油公司相比，當(dāng)時(shí)BP缺少資金，技術(shù)也很差，只有很小的回旋余地。布朗率先采用了當(dāng)時(shí)世界上最新的金融創(chuàng)新手段，以全部換股的方式并購(gòu)了阿莫科，原阿莫科公司和BP分別占有新公司40%和60%的股份。接著，BP又在1999年買下美國(guó)阿科石油公司，這兩項(xiàng)收購(gòu)使BP在2000年前9個(gè)月的利潤(rùn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的109.7億美元。2001年，BP又購(gòu)并了德國(guó)的維巴公司，并使BP晉升為全球第二大石油公司。

顯而易見(jiàn)，世界上現(xiàn)有的石油巨頭“五姊妹”——埃克森美孚、殼牌、BP、雪佛龍、道達(dá)爾，無(wú)一不是通過(guò)資本手腕并購(gòu)重組，進(jìn)而擴(kuò)張為世界能源巨頭的。

但是，人們又會(huì)發(fā)現(xiàn)，與BP在7年時(shí)間完成3項(xiàng)重大并購(gòu)不同，中海油及旗下公司的海外擴(kuò)張之路進(jìn)行得十分艱難。據(jù)中海油服CEO袁光宇介紹，中海油服此前有三次并購(gòu)均告失利，其中有兩次都是在完成盡職調(diào)查之后，被標(biāo)的國(guó)的政府給“Pass掉”了。

并購(gòu)一家油服公司尚且如此之難，更何況是并購(gòu)資源型石油公司。可見(jiàn)，對(duì)于美、英的潛在競(jìng)爭(zhēng)國(guó)——中國(guó)的石油公司來(lái)說(shuō)，想復(fù)制BP模式進(jìn)行整體擴(kuò)張并購(gòu)，難度可想而知。

值得欣慰的是，中海油雖然沒(méi)有成功并購(gòu)石油公司，但是在非洲頗有斬獲，獲得尼日利亞海上勘探開(kāi)發(fā)區(qū)塊，這也為中海油的未來(lái)發(fā)展奠定了資源基礎(chǔ)。同時(shí)開(kāi)發(fā)利用中國(guó)近海、南海的油氣資源，也成為了中海油未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。

西非和南海板塊的開(kāi)發(fā)，無(wú)疑也對(duì)中海油的深水勘探開(kāi)發(fā)能力提出了更高的要求。為了滿足深海作業(yè)這個(gè)巨大的市場(chǎng)需求，AWO的深海作業(yè)能力，成為了中海油服此次并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑弧?/p>

雖然上游擴(kuò)張并不快，但是中海油的下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張整合卻在國(guó)內(nèi)進(jìn)行得順風(fēng)順?biāo)Ｔ趪?guó)資委的大力支持下，中海油先后重組中化建、中化供、大峪口化工，中海油的化肥帝國(guó)輪廓已然顯現(xiàn)。目前中海油已經(jīng)與中化集團(tuán)并駕齊驅(qū)，成為中國(guó)化肥業(yè)第一軍團(tuán)。

除化肥之外，今年8月26日，中海煉化惠州基地項(xiàng)目投資框架協(xié)議在深圳簽約。此次重點(diǎn)部署中海油在大亞灣的二期工程，在一期現(xiàn)有1200萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，總投資450億元人民幣。規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能達(dá)4000萬(wàn)噸煉油和300萬(wàn)噸乙烯的煉化一體化石化基地。

同時(shí)，9月8日山東海化公告披露，濰坊市國(guó)資委與中海油總公司的全資子公司——中海石油煉化有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中海油煉化）簽署協(xié)議，將持有的山東海化集團(tuán)51%的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中海油煉化。此舉意味著，在與凱雷、中國(guó)中化集團(tuán)的接觸無(wú)果而終后，山東海化集團(tuán)最終選擇中海油系作為“新婆家”。

濰坊市國(guó)資委股權(quán)科的一位官員向媒體透露，將控股權(quán)無(wú)償送給中海油，更為關(guān)鍵的一點(diǎn)是因?yàn)橹泻Ｓ驮趨f(xié)議中承諾三年內(nèi)投資70億元，再增加海化集團(tuán)煉油能力500萬(wàn)噸，從而實(shí)現(xiàn)海化集團(tuán)增產(chǎn)達(dá)到800萬(wàn)噸，單廠產(chǎn)能僅次于中石化在青島的大煉油項(xiàng)目。

幾乎在收購(gòu)海化的同時(shí)，9月4日，中海油與東營(yíng)市政府簽署了山東中海化工有限公司51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，中海油在山東不僅同時(shí)獲得了兩家地?zé)捚髽I(yè)，還贏得了東營(yíng)港的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署的當(dāng)天，中海油副總經(jīng)理吳振芳表示，將對(duì)山東中海化工實(shí)施500萬(wàn)噸改擴(kuò)建工程和建設(shè)一條從東營(yíng)港碼頭到中海化工的原油輸油管線。

巧合的是，山東中海化工目前的原油加工能力也是300萬(wàn)噸，與海化集團(tuán)相當(dāng)。如果中海油的承諾都能兌現(xiàn)，中海油在三年后即可擁有1600萬(wàn)噸的原油加工產(chǎn)能。而這也解決了中海油渤海油田年原油的煉化問(wèn)題。

這次采訪之中，傅成玉告訴《英才》記者已經(jīng)“沒(méi)有一個(gè)標(biāo)桿企業(yè)”，而是“在不同領(lǐng)域里誰(shuí)最好，誰(shuí)就是我的標(biāo)桿”。

如果你熟悉洛克菲勒家族發(fā)跡史，那么你會(huì)發(fā)現(xiàn)：石油巨頭洛克菲勒家族的崛起并非通過(guò)并購(gòu)壟斷了上游資源，而是通過(guò)控制煉廠的成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，最終控制了美國(guó)90%的煉廠和石油運(yùn)輸系統(tǒng)。標(biāo)準(zhǔn)石油的名字即是讓煉化的煤油標(biāo)準(zhǔn)化的意思。

而中海油似乎也在重走當(dāng)年的洛克菲勒之路，由單純的石油公司逐步向上下游一體化的能源公司發(fā)展。同時(shí)，傅成玉告訴《英才》記者，中海油通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)手段和管理手段，在成本控制方面達(dá)到行業(yè)優(yōu)秀水平。不斷提高公司的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

成功的道路不止一條，走別人走過(guò)的路不一定就能成功，“最適合的才是最好的”，對(duì)于中海油來(lái)說(shuō)，這句話更實(shí)用。

模式不遵從國(guó)際慣例

中海油服在資本市場(chǎng)變成一個(gè)有特殊競(jìng)爭(zhēng)能力的公司，就是因?yàn)楸Ａ袅恕爸袊?guó)特色”。

公司價(jià)值，這是傅成玉反復(fù)咀嚼的一個(gè)詞匯。對(duì)于并購(gòu)AWO，兼任中海油服董事長(zhǎng)的傅成玉，與CEO袁光宇及并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，溝通最多的就是怎么確定價(jià)值？

那么一樁并購(gòu)的價(jià)值如何把握？在傅成玉看來(lái)，“就是怎樣實(shí)現(xiàn)價(jià)值的問(wèn)題。比如你的收購(gòu)價(jià)格是10元，那么到你手上，價(jià)值提升到11塊，就有價(jià)值。收購(gòu)的目的就是要增值。”

對(duì)于中海油服此次并購(gòu)AWO的價(jià)格，有市場(chǎng)分析人士仍認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格偏高，但是袁光宇看來(lái)：因?yàn)槟茉鲋担允召?gòu)價(jià)格很合算。

袁光宇告訴《英才》記者：收購(gòu)后AWO可以與中海油服的其它業(yè)務(wù)板塊發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般單一石油鉆井公司的投資回報(bào)。中海油服CFO鐘華也指出，2009年之后中海油服的每股盈利（EPS）就將持續(xù)增厚，凈資產(chǎn)收益率（ROE）也會(huì)增長(zhǎng)。

中海油服目前有鉆井、油田技術(shù)、船舶、物探四大業(yè)務(wù)板塊，獨(dú)特的是在世界油服公司中同時(shí)擁有四大板塊的只有中海油服一家。

在中海油服上市之后一段時(shí)間內(nèi)，香港分析師們甚至無(wú)法找到一家同樣類型的公司來(lái)進(jìn)行估值比較，只好把中海油服的每一個(gè)業(yè)務(wù)單獨(dú)拿出來(lái)與同類上市公司比較，這讓中海油服股價(jià)被低估。因?yàn)椋鶕?jù)石油市場(chǎng)的演變規(guī)律，油服公司行業(yè)細(xì)分明顯，本應(yīng)專業(yè)化程度很高。但是中海油服卻因?yàn)榕f有體制導(dǎo)致成立之初只是幾個(gè)業(yè)務(wù)拼湊整合在一起，單一業(yè)務(wù)板塊無(wú)法與同行競(jìng)爭(zhēng)。

但是劣勢(shì)也可以轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)，中海油服依靠多板塊的協(xié)同效應(yīng)，繞開(kāi)專業(yè)化的劣勢(shì)，提供配套綜合化服務(wù)，通過(guò)低成本優(yōu)勢(shì)獲得了同為中海油系的中國(guó)海洋石油有限公司的大量訂單，進(jìn)而平衡風(fēng)險(xiǎn)逐步壯大。而中國(guó)海洋石油有限公司也因此降低了自身的開(kāi)發(fā)成本。

“油服上市時(shí)投行告訴我們要分拆，要裁員2000人，最后我們一個(gè)人也沒(méi)有裁掉，現(xiàn)在中海油服在資本市場(chǎng)卻變成一個(gè)有特殊競(jìng)爭(zhēng)能力的公司。”談及當(dāng)年中海油服上市，傅成玉覺(jué)得中海油服能夠成為在國(guó)際上與同行競(jìng)爭(zhēng)的公司，就是因?yàn)楸Ａ袅恕爸袊?guó)特色”，而非遵從所謂的“國(guó)際慣例”。

如果把中海油服的這種“中國(guó)特色”，放大到整個(gè)中海油系內(nèi)觀察，其實(shí)也很明顯，這也成為人們所說(shuō)的“中海油模式”。

中國(guó)海洋石油有限公司作為中海油系第一家上市公司，自上市之后，逐漸壯大規(guī)模，同時(shí)帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中海油服、海油工程和中海化學(xué)步其后塵，登陸資本市場(chǎng)。

同時(shí)，在中海油系上下游板塊中，還有很多沒(méi)有上市的公司，而這些公司在中海油總公司的培育下，逐漸提高實(shí)力。總公司將成為這些新技術(shù)和項(xiàng)目的“孵化器”，當(dāng)上市公司有需要或發(fā)展趨緩時(shí)，隨時(shí)可以將這些資產(chǎn)注入上市公司。“這樣，不僅集團(tuán)所有的資產(chǎn)都盤活了，而且集團(tuán)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力也大大增強(qiáng)了，國(guó)際一流能源公司已初具規(guī)模。”傅成玉說(shuō)。

傅成玉透露，目前正在整合的石油煉化板塊未來(lái)也會(huì)在適當(dāng)時(shí)機(jī)注入在香港上市的中國(guó)海洋石油有限公司，完成上市公司由獨(dú)立石油公司向綜合性石油公司的轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變正是以公司價(jià)值的判斷為依據(jù)的。

在資本市場(chǎng)，石油公司分為三類。第一類是EP，即勘探開(kāi)發(fā)公司，目前的中國(guó)海洋石油有限公司就屬于這一類，這種公司的優(yōu)點(diǎn)是規(guī)模比較小，成長(zhǎng)性好，游離性好，缺點(diǎn)是周期性強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，容易被吃掉，優(yōu)尼科雖然在這類公司里做得很好，但最終仍不免被吃掉的命運(yùn)；第二類是綜合性石油公司，他的特點(diǎn)是同時(shí)具有煉油化工能力，優(yōu)點(diǎn)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，具有平衡性，比如中石油；第三類是超大型石油公司，這種公司的優(yōu)點(diǎn)是因?yàn)橐?guī)模巨大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，公司具有影響市場(chǎng)的能力。但這種公司目前很少，只有埃克森美孚、BP等6家公司。

而這三類公司在資本市場(chǎng)的估值上，市盈率最高的卻是第三類超大型石油公司，其次是綜合性石油公司，最低的是EP。

“管理公司管理的是價(jià)值，雖然油價(jià)相同，但是因?yàn)檫@三類公司的市盈率不同，因此這三類公司在資本市場(chǎng)表現(xiàn)的價(jià)值是不一樣的。反過(guò)來(lái)也等于你這個(gè)油價(jià)是不一樣的。”傅成玉自參與中國(guó)海洋石油有限公司上市以來(lái)，便開(kāi)始對(duì)資本市場(chǎng)逐步熟悉，直至今日拿捏得恰到好處。對(duì)于資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，已經(jīng)日漸深入到每個(gè)中海油系的管理層的思想中。

煉化板塊的崛起進(jìn)一步增強(qiáng)了中海油競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于中海油來(lái)說(shuō)這也是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的必然選擇。

中國(guó)石油大學(xué)工商管理學(xué)院院長(zhǎng)王震認(rèn)為：“中海油是國(guó)有企業(yè)改革到目前為止的一個(gè)成功案例。而且中海油的模式，很多企業(yè)模仿不了或者復(fù)制不了。中海油通過(guò)類似淡馬錫的控股模式，不僅使主業(yè)成功上市，而且其他的板塊也都獨(dú)立獲得發(fā)展空間。”

資本市場(chǎng)期望不會(huì)超出預(yù)期

“人們老說(shuō)資本運(yùn)作，其實(shí)資本是要求你能做到，你要是做不到，就要把心理預(yù)期調(diào)下來(lái)。”

“大很好，但是我覺(jué)得小也很美麗。因?yàn)樾。砷L(zhǎng)性好，我在資本市場(chǎng)上的壓力比你小，走到哪里投資者都高興；雖然你們做得那么好，但是資本市場(chǎng)還是不滿意。”在交流公司規(guī)模的問(wèn)題時(shí)，傅成玉曾跟埃克森美孚CEO如是說(shuō)。

今年中國(guó)海洋石油有限公司的半年報(bào)披露，上半年凈利潤(rùn)取得了89.3%的增長(zhǎng)。現(xiàn)在，無(wú)論什么時(shí)候見(jiàn)到基金經(jīng)理，總能聽(tīng)到投資者告訴他：“我是中海油的快樂(lè)投資者。”

對(duì)于規(guī)模大小的問(wèn)題，王震也同意傅成玉的說(shuō)法：“目前沒(méi)有實(shí)力打NBA，我在CBA打得響當(dāng)當(dāng)，那也挺好。大有大的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，小也有小的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。”

在傅成玉看來(lái)，資本市場(chǎng)反映的是人們的心理預(yù)期，如果你做得很好，那么投資者就希望你做得更好，“你已經(jīng)很高了，人們說(shuō)你真高，但是你能不能繼續(xù)高呢？問(wèn)題就在這。人們老說(shuō)資本運(yùn)作，其實(shí)資本是要求你能做到，你要是做不到，就要把心理預(yù)期調(diào)下來(lái)。”

中海油今年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，除了油價(jià)因素之外，還有一個(gè)重要因素就是油田建設(shè)陸續(xù)完成，原油產(chǎn)量增加。而這些中海油在制訂5年發(fā)展戰(zhàn)略的時(shí)候就已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)有過(guò)預(yù)期。因此，傅成玉認(rèn)為今年上半年的增長(zhǎng)其實(shí)并不偶然。

傅成玉告訴《英才》記者，市場(chǎng)需要清楚你在做什么，如果不清楚，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)價(jià)值判斷的失誤。比如在并購(gòu)優(yōu)尼科之前，市場(chǎng)已經(jīng)有傳聞出現(xiàn)，在正式宣布并購(gòu)之前，股價(jià)連續(xù)下跌，但是等到中海油正式宣布之后，股價(jià)連續(xù)上升。據(jù)當(dāng)時(shí)資料顯示，在40天當(dāng)中給中海油的股東市值增加了70億美元。即使宣布退出之后，價(jià)值依然得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。

與優(yōu)尼科相似，此次中海油服并購(gòu)AWO，在消息明朗之前，股價(jià)一路下滑，而在宣布之后，很多投行都調(diào)高了對(duì)中海油服的評(píng)級(jí)。高盛估計(jì)，收購(gòu)可提升中海油田今年每股盈利12%-29%，明年提升8%-32%，2010年提升18%-47%，并且將中海油服的投資評(píng)級(jí)由“中性”調(diào)高至“買入”。高盛認(rèn)為，中海油產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)強(qiáng)勁、開(kāi)采資產(chǎn)吸引，而穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況令該行相信該公司有能力尋找潛在收購(gòu)機(jī)會(huì)。

而中海油入主海化集團(tuán)成為公司的實(shí)際控制人之后，證券分析人士亦高調(diào)表示，這將為公司的未來(lái)發(fā)展帶來(lái)想象空間。原因在于，中海油之所以選擇海化集團(tuán)，意在煉化項(xiàng)目，專家判斷這是其整合地方煉油企業(yè)的戰(zhàn)略開(kāi)端。

當(dāng)然，因?yàn)槟壳罢w環(huán)境不好，中海油服的股價(jià)也無(wú)法走出獨(dú)立行情。

在傅成玉看來(lái)，資本市場(chǎng)不好并不可怕，“市場(chǎng)怕的是什么東西？比如大家都知道你6點(diǎn)要吃飯了，但你卻在睡覺(jué)，認(rèn)為你能完成的，可是你沒(méi)有完成。所以，我們預(yù)計(jì)的時(shí)候要差一點(diǎn)兒，完成的時(shí)候要好一點(diǎn)兒。所謂市場(chǎng)教育，就是在沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題之前，我先給你灌輸很多東西，讓你跟著我想，這樣你的期望就不會(huì)超出預(yù)期。”

（記者宋清華對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

“淡馬錫模式”有多遠(yuǎn)？

采訪專家|中國(guó)石油大學(xué)工商管理學(xué)院院長(zhǎng)王震

近幾年，中海油在體制改革過(guò)程中搭建的框架，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)展和鍥而不舍的海外并購(gòu)，讓人不由得聯(lián)想到淡馬錫控股模式。

淡馬錫控股公司的構(gòu)架是總公司和控股子公司，旗下包括新加坡電信、新加坡航空、新加坡地鐵、新加坡港口、海皇航運(yùn)幾乎所有新加坡最重要的大企業(yè)。在淡馬錫控股公司的培育下新加坡涌現(xiàn)出一批國(guó)際水平的大型企業(yè)，這也成為控股公司的淡馬錫神話。

極為相似的是，中海油主業(yè)上市后它的每一個(gè)板塊業(yè)務(wù)都獨(dú)立生存下來(lái)，并且旗下已有4個(gè)公司陸續(xù)上市，而不像其他公司通過(guò)分拆上市的模式，主業(yè)買殼上市剩下的任它自生自滅以至消失。“從這個(gè)角度講，至少在這種能源資源的企業(yè)中它是第一的。”王震在接受《英才》記者采訪過(guò)程中提到，“它現(xiàn)在一個(gè)總的框架是學(xué)習(xí)淡馬錫控股模式，試圖在下面培養(yǎng)一些控股公司。”

對(duì)于中海油而言，這樣的選擇顯得頗有創(chuàng)造力。

最早去海外開(kāi)采石油并拿回第一桶油的中海油，后來(lái)的國(guó)際化步伐顯然落在了中石油之后；而若想做一個(gè)控股型管理模式的集團(tuán)公司，不管是橫向一體化還是上下游縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，都是需要完善的，中海油卻只有很少的加油站，它的下游步伐顯然又在中石化之后。

對(duì)石油公司來(lái)講，研發(fā)能力是非常關(guān)鍵的，而這點(diǎn)中海油有著先天的缺陷。由于原來(lái)搞對(duì)外合作不需要獨(dú)立做石油勘探、地質(zhì)研究，現(xiàn)在大規(guī)模做開(kāi)發(fā)商的時(shí)候，逐漸失去的研發(fā)能力顯然成了一個(gè)不可逾越的障礙。“如果要去收購(gòu)一個(gè)公司，你怎么估值？因?yàn)樗芏噘Y源看不清楚的，那需要專家去判斷，需要極高的研發(fā)能力作為基礎(chǔ)。”上游的研發(fā)能力它比中石油差很多，而下游的研發(fā)中海油的弱勢(shì)就更加明顯，中石化的石油化工研究院差不多有10個(gè)院士，研究能力顯然高于中海油。

在深海方面，中國(guó)的海洋工程技術(shù)比較弱，基本上都是500米以內(nèi)，而國(guó)際上很多達(dá)到3000米。這個(gè)雖然不是中海油自身的問(wèn)題，卻成為它深海作業(yè)必須面對(duì)的瓶頸。值得一提的是，中海油服這次并購(gòu)挪威AWO公司將利于提升公司深海作業(yè)裝備質(zhì)量。

中石油經(jīng)常有一些大項(xiàng)目的操作，中海油卻很少見(jiàn)，有一個(gè)因素不可忽視，那就是中海油的人才儲(chǔ)備。中海油在國(guó)內(nèi)最大的優(yōu)勢(shì)是它的國(guó)際化程度很高，員工的素質(zhì)比較高。但是從另一個(gè)角度講，一旦有大的項(xiàng)目你還是需要人的，你怎么樣去快速跟上，這也是一個(gè)挑戰(zhàn)。過(guò)去中海油對(duì)人才培養(yǎng)的戰(zhàn)略重視顯然不足，原來(lái)認(rèn)為只要有錢我可以挖人，而今看來(lái)人才挖掘也非易事。

如今，中海油的多元化的發(fā)展戰(zhàn)略已見(jiàn)成效，但到目前為止國(guó)際石油公司幾乎沒(méi)有一個(gè)做到多元化的，金融板塊國(guó)際上石油公司做的更是很少。這樣的先例能否發(fā)生在中海油的身上，行業(yè)專家給出了極大的疑問(wèn)和期待。“不過(guò)中海油金融板塊的6個(gè)公司主要是輔助主業(yè)，其后才是賺錢。它至少有時(shí)間來(lái)做好，然后包裝上市其余公司將來(lái)也是可能的。”

值得一提的是，基地集團(tuán)如果不是因?yàn)榻衲暾w形勢(shì)的問(wèn)題，原來(lái)計(jì)劃的2008年上市恐怕不是問(wèn)題。（文|宋清華）

“中海油服”2008年中期主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1-6月)

單位:人民幣元

營(yíng)業(yè)收入5，230，021，912

凈利潤(rùn)1，534，452，054

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1，522，694，973

基本每股收益0.34

扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.34

凈資產(chǎn)收益率(%)8.42

每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.30

超大型石油公司

埃克森美孚公司

埃克森美孚公司是世界領(lǐng)先的石油和石化公司，由約翰#8226;洛克菲勒于1882年創(chuàng)建，總部設(shè)在美國(guó)得克薩斯州愛(ài)文市。

標(biāo)準(zhǔn)石油分拆后，標(biāo)準(zhǔn)石油公司后繼者之一的紐約標(biāo)準(zhǔn)石油改名為美孚石油(Mobil)，1999年美孚石油和埃克森石油（標(biāo)準(zhǔn)石油公司另一后繼者）合并為埃克森美孚，成為世界第一大石油公司。

埃克森是世界上最大的私營(yíng)公司之一，也是美國(guó)最大的上下游一體化的石油公司。埃克森美孚通過(guò)其關(guān)聯(lián)公司在全球大約200個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，擁有8.6萬(wàn)名員工，其中包括大約1.4萬(wàn)名工程技術(shù)人才和科學(xué)家。是世界最大的非政府油氣生產(chǎn)商和世界最大的非政府天然氣銷售商；同時(shí)也是世界最大的煉油商之一，分布在25個(gè)國(guó)家的45個(gè)煉油廠，每天的煉油能力達(dá)640萬(wàn)桶；在全球擁有3.7萬(wàn)多座加油站及100萬(wàn)個(gè)工業(yè)和批發(fā)客戶；每年在150多個(gè)國(guó)家銷售大約2800萬(wàn)噸石化產(chǎn)品。公司連續(xù)85年以上獲得3A信用等級(jí)，是世界上保持這一記錄為數(shù)不多的公司之一。

綜合性石油公司

俄羅斯盧克公司

俄羅斯盧克石油公司（OAOLukoilHoldings）成立于1991年，由WesternSiberia，Kogalymneftegaz和Kogalymneftegaz三個(gè)大原油煤氣生產(chǎn)企業(yè)合并而成。

按已探明的碳烴化合物的儲(chǔ)量規(guī)模來(lái)算，盧克公司是世界上第二大私營(yíng)石油公司。公司占世界石油儲(chǔ)量份額的1.3％左右，世界石油開(kāi)采量份額的2.1％左右。公司在俄羅斯能源界的地位舉足輕重，占全俄石油開(kāi)采量的18％，全俄石油加工冶煉的18％。2005年初公司已探明石油儲(chǔ)量為159.72億桶，天然氣24.598萬(wàn)億立方英尺，公司石油總儲(chǔ)量達(dá)到了200.72億桶。

盧克公司在俄羅斯境內(nèi)外都有很強(qiáng)的煉油能力。在俄羅斯境內(nèi)公司擁有四家大型煉油廠分布在彼爾姆、伏爾加格勒、烏赫塔及下諾夫哥羅德，還擁有兩家小型煉油廠。境內(nèi)煉油能力達(dá)到了每年4180萬(wàn)噸。公司的境外煉油廠分布在烏克蘭、保加利亞、羅馬尼亞，境外煉油能力達(dá)到了每年1670萬(wàn)噸。2004年公司在本廠加工原油4400萬(wàn)噸，其中在俄羅斯境內(nèi)的工廠加工原油3550萬(wàn)噸。

獨(dú)立石油公司

美國(guó)阿納達(dá)科石油公司

阿納達(dá)科石油公司是世界上最大的獨(dú)立石油勘探與生產(chǎn)公司之一，成立于1959年，總部設(shè)在美國(guó)得克薩斯州休斯敦市。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括油氣勘探、開(kāi)發(fā)和石油產(chǎn)品銷售等。該公司原以天然氣勘探為主，然而近10年公司業(yè)務(wù)發(fā)生變化，原油勘探業(yè)務(wù)增加，現(xiàn)有儲(chǔ)量已達(dá)到總儲(chǔ)量的一半以上。在油氣勘探和開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，自1986年以來(lái)，公司探明儲(chǔ)量已有大幅度增長(zhǎng)，上世紀(jì)90年代公司年平均儲(chǔ)量置換率達(dá)到241％，而1996年達(dá)到299％；儲(chǔ)量發(fā)現(xiàn)成本達(dá)3.25美元/桶，而1996年達(dá)到2.76美元/桶。1996年公司將1993年發(fā)現(xiàn)的4個(gè)大型油田投入開(kāi)發(fā)，其中墨西哥灣的Mahogany油田是該地區(qū)第1個(gè)投產(chǎn)的鹽下油田，全年石油、天然氣和天然氣液總產(chǎn)量分別為46.7億立方米、91.8萬(wàn)噸和48.1萬(wàn)噸。目前，公司的主要業(yè)務(wù)集中在阿爾及利亞、秘魯、約旦和埃塞俄比亞等國(guó)家及國(guó)內(nèi)的墨西哥灣、阿拉斯加、二疊盆地等地區(qū)。在產(chǎn)品銷售領(lǐng)域，公司目前的天然氣和石油年銷售能力為1033億立方米和210萬(wàn)噸。