新創企業的資金需求與預測

一些新創企業雖然盈利，但是由于無法在合適的時間籌措到必要的資金而倒閉的現象，被國內外的研究者所證實，所以說包括資金在內的財務預測對于創業者而言，是必不可少的“家庭作業”。合理的財務預測不但可以未雨綢繆，防止新創企業陷于現金危機，而且可以增加企業的價值，使創業者以較小的成本（包括資金成本和對企業的控制權）獲得企業發展所必需的資金。

具體而言，財務預測的意義可以概括為以下五點：對每個時點的資金需求量做到心中有數；可以進一步計算企業在某一時點的價值；從多個備選的發展戰略中選出最優（根據創業者所得價值最大原則）；緩解創業者和外部投資者之間的信息不對稱；作為新創企業的標桿，為創業者發現企業在實際運行中存在的問題提供線索。

企業現金流循環

企業可以被看作是把今天的投入（原材料、產房設備、員工），轉化為明天的產出（產品或服務）的黑匣子。在這個過程中，創業者發揮自己的才能和智慧、利用企業這個特殊的制度安排，盡可能多地以較少的現金支出換來最大的現金收入，這個投入產出比反映了企業的運行效率，也同時決定了競爭的勝敗。

現金在企業中的循環模式大致相同，如圖1所示。企業在設立之初，利用通過股權或債權籌措到現金購買各種資源（主要包括原材料、廠房設備等固定資產和雇傭員工），然后組織生產。企業生產出來的產品或服務通過現金或信用方式賣給顧客，貨款回收后，企業將期末現金用于支付股東紅利、對債務的還本付息和交稅，并將剩下的資金轉為留存收益用于再投資。針對企業的現金流問題，本圖中有兩點值得注意：其一是不同的售貨方式對企業利潤和現金流的影響；其二是不同的籌資方式對現金流的影響。對于企業的利潤而言，現金銷售和信用銷售沒有區別，也就是說在實現銷售的同時，即可作為計算當期利潤的數據予以使用；而對于現金流而言，當期不能回收的應收賬款堅決不能作為現金流入予以使用。這種不同的處理方式可以部分地解釋為什么當期利潤與現金流在數值上不相等，為什么看起來盈利的企業會因為現金斷流而破產。

在對期末現金的分配上，針對股權融資部分，企業可以根據實際情況決定是否分紅和分紅的比例；但是對于債權融資部分，企業通常必須支付當期利息和到期的本金，這意味著有一部分現金要流出企業，這對于視現金如命的新創企業而言是一種無奈的選擇，因為它增加了企業外部融資的頻度和數量。

決定資金需求量的要素

通過第一部分的分析可以得知，新創企業的售貨方式和融資方式可以現金流量影響企業的資金需求量。實際上除此之外，還有一些其他重要因素影響著企業對資金的需求量。

最小效率規模。不同產業所屬的企業對資金的需求量是不同的。為了達到規模效益，企業通常要從長遠的角度決定初期的投資額。經濟學上的規模經濟指隨著單位時間內產量的增加，產品的長期平均費用在一定范圍內遞減的現象。假設圖2是某個廠商的長期平均費用曲線。該圖表示隨著產量的增加，企業的長期平均費用處于遞減的趨勢，當產量在Q和W之間時長期平均費用最低，然后是一個上升的趨勢。

無須贅言，在競爭的市場條件下，企業必須將生產能力設計在Q和W之間，其中Q點就是該行業的最小效率規模所需要的產量。新創企業為了能在競爭中生存，至少要籌措到能夠使企業在Q點上進行生產的資金。通常而言，不同產業達到最小效率規模所需要的產量是不同的，比如房地產業、石油精煉產業、汽車產業等典型的資金密集型產業，相對于咨詢業而言，這些產業的新創企業在決定開始投產前需要巨額的資金。

如果新創企業所提供的產品在市場上沒有競爭對手，則企業要達到最小效率規模的重要性會降低，對資金的需求也會相應地減少。有的時候，新創企業在正式投產以前要進行一段時間的研究開發，對于這類企業而言，設備投資所需的資金也許并不多，但是由于研發的不確定性，通常很難計算最小效率規模所需要的產量。當然，缺乏資金支持的創業者對于在資金密集型產業的創業可能有著本能的反感。

利潤率。在其他條件相同的情況下，利潤率越高，企業對外部資金的需求越少。這是因為高利潤率意味著在銷售額相同的情況下，企業可以得到更多的利潤。而當折舊、運營資本相同的情況下，更多的利潤意味著更多的現金利潤，在企業對資金需求總量不變的條件下，這些內源性融資可以替代對外部資金的需求。

運營資金。即使企業的利潤率很高，如果運營資金管理不當，企業反而可能增加對外部融資的依賴程度。如上所述，內源性融資主要來源于當期可以自由支配的現金流，而企業的現金流等于當期稅后利潤減去當期純運營資金與當期凈投資（固定資產投資額減去資本折舊）之和，因為由于政策規定，凈投資可變動的范圍有限，所以內源性融資的大小主要取決于當期利潤和純運營資金。

那么，運營資金又是由哪些因素決定的呢？圖3是一張簡化了的運營資金關系圖，它表明純運營資金是流動資產（應收賬款、庫存等）與流動負債（應付賬款、應付工資等）的差額，當這個差額為正時，企業的現金流減少。也就是說，為了增加企業的現金流，應該努力減少流動資產，而增加流動負債，直接的手段就是增加應付款項，減少應收款項，這涉及到了原材料的付款方式、庫存政策、銷售政策等。通常而言，新創企業在這方面的談判能力是有限的，從而只能遵守行業的既定習俗，甚至為了建立關系不得不制訂出有利于對方的政策。但是無論如何，創業者應該認識到營運資金政策直接影響著企業對外部資金的需求量。

銷售增長率。當一部分新創企業為打不開市場而苦惱時，那些在市場上高歌猛進的企業往往為籌措資金而坐臥不安。因為銷售額的增加意味著企業需要投入更多的原材料、準備更多的庫存，進行更大規模的設備投資。從上面的公式可知，當企業維持運營資金政策不變時，流動資產和流動負債地成倍增加會使純運營資金相應地成倍增加，從而使企業的現金流減少，大規模的設備投資會進一步加劇這種趨勢。

資金需求量的預測

上面我們定性地研究了影響企業資金需求量的幾個重要因素。那么究竟如何預測新創企業在某個時點的資金需求量呢？這項工作要通過編制財務預測表、特別是企業的現金預算表來完成。盡管計算內容繁多復雜，但是總的原則是期初可供使用的現金（期初現金余額與銷售現金收入的和）減去當期各項現金支出之和，即為現金余額，如果這個余額為負，則意味著需要從外部籌措相應數量的資金，現金余額與外部籌措資金的和為當期期末現金余額，也就是次期期初的現金余額。在實際工作中，為了便于計算，通常假定當期的各項現金收入或支出額分別為銷售額的一定比例，比如假設應收賬款為銷售額的g%，銷售成本為h%，等等。這樣現金余額的表達式就會轉變為銷售額與一個或幾個比率的乘積的形式，這種計算方式通常被稱為POSM（Percentage ofSales Model），不言而喻，其準確程度取決于銷售額的預測和各個比率的取值。

關于銷售額的預測，主要是根據各種資料估算當前的市場規模和企業所能達到的市場份額，二者的乘積即為企業當期的銷售額，然后乘上一個合理的成長率，以此來計算次期的銷售額。至于成長率的計算，多是參照類似企業的以往數據，計算出類似企業的銷售成長率，然后運用統計學的手法（簡單平均、加權平均、指數平緩、回歸分析等）計算出將來的銷售成長率。

從上面的計算公式可知，在資金需求量的預測上我們使用了相當多的推測值，這使言之有據成為衡量計算結果是否可信的關鍵要素，否則，通篇的假設很可能變成通篇的假話。為了提高預測的可信度，同時為了應對客觀環境的不確定性，我們通常會利用單變量的敏感度分析法（Sensitivity Analysis），多變量的腳本分析法（Scenario Analysis）和計算機仿真法（Simulation Analysis）。

在企業價值評估中，我們將具體介紹這三種工具的含義和使用方法。