通脹：到底是誰惹的禍

筆者認為，此次通貨膨脹到底是“太少豬肉”還是“太多金錢”造成的，還需要看接下來幾個月的數據才能蓋棺定論。

文/《小康》特約撰稿Michael Pettis

中國的通貨膨脹問題是近來最受矚目、也是專家們爭論得最火熱的一個經濟問題。

對于造成此次通貨膨脹的原因，學術界和政策界中都存在兩種截然不同的解釋，也相應地存在著各自不同的政策建議。

一種解釋認為此次通貨膨脹都是“豬肉惹的禍”。

“豬肉論者”通過指出一系列確鑿的數據（大部分消費者物價指數的上升可以由20％的食品價格上漲來解釋，且非食品商品的消費者物價指數繼續保持在2％以內），結論出中國目前的通貨膨脹實際上只是由暫時的食品供應短缺所造成的，并將隨著食品供應問題的解決而得到緩解。

然而，“豬肉論者”卻并不認為中國政策制定者因此可以高枕無憂。他們認為，數月的高物價可以導致人們對通貨膨脹預期的變化，當這種預期的變化改變了人們的日常行為的時候，真正的通貨膨脹就很可能到來。溫家寶總理也表示了同樣的憂慮。在這種情況下，政府需要制造能夠使食品供應盡快轉上正軌的動力，并且盡可能地消除人們對通貨膨脹的預期。

與“豬肉論者”的觀點截然不同的，是“貨幣論者”。《金融時報》曾發表了美國麻省理工大學Keneth Rogoff教授的一篇文章，稱“那些認為造成中國目前的通貨膨脹的原因是‘太少豬肉’，而非‘太多金錢’的觀點，是嚴重錯誤的。”

“貨幣論者”認為，中國目前的通貨膨脹是由過于放松的貨幣政策所造成的。

中國人民銀行要保持人民幣的兌換水平，就要大量地購買涌入中國的外幣。這些購買是靠制造更多的人民幣或各種債券的形式來實現的。這些新制造的貨幣或債券通過各種正式的或非正式的渠道流入國內投資市場。國內投資的旺盛轉化為工業生產的旺盛。剩余的生產能力轉化為出口的增加，從而為中國的貿易順差又添一筆。

正是在這種循環的效應中，中國在過去的5年里不斷出現了高水平的貿易順差與高額的外匯儲備。這造成了中國出現了過于放松的貨幣政策下所有可能出現的癥狀：過低的真實利率、過高的投資水平、過熱的股市，以及最終可能帶來的通貨膨脹。

然而“貨幣論者”如何能夠辯駁“豬肉論者”雄辯的數據呢？

“豬肉論”的邏輯中有一個漏洞，即非食品類商品的價格雖然上漲不大，但并沒有下降。按照經濟學的理論，食品價格的上漲會引起人們在非食品類商品上花費的 一部分轉移到食品上來，從而會造成非食品類商品的價格的下降。

在理想的狀態下，非食品類商品的價格下降總量應該等同于食品的價格上漲總量。這種理想狀態在現實生活中雖然并不準確地存在，但確實存在著一種把非食品類商品價格向下壓的力量。

在中國目前的通貨膨脹中，非食品類商品的價格非降反升，即使上升幅度不大，也暗示了很大的問題。

筆者認為，恰恰是食品供應的短缺掩飾了貨幣政策所帶來的通貨膨脹問題。換言之，正是由于這種非正常的食品價格的大幅上漲，通貨膨脹才未在非食品商品的價格中立即顯現出來；一旦食品價格停止大幅上漲，通脹壓力將在更廣泛的商品與服務價格上顯現出來。

筆者認為，此次通貨膨脹到底是“太少豬肉”還是“太多金錢”造成的，還需要看接下來幾個月的數據才能蓋棺定論。

如果結論不幸地證實“貨幣論者”的觀點正確，那么這幾個月的繼續放松的貨幣政策將給中國經濟造成更加困難的局面，而到時候唯一的解決方法——貨幣的大幅調整——也不是奉行漸進主義的中國財經政策的決策者們愿意接受的。