推動(dòng)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理

摘要：近年來(lái)，隨著中國(guó)監(jiān)管層大力培育機(jī)構(gòu)投資者力量，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在此背景下，如何讓機(jī)構(gòu)投資者有效地參與上市公司治理，成為擺在我們面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)而緊迫的研究課題。通過(guò)對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的現(xiàn)狀和機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的制約因素的分析，提出了推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的措施。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；參與；公司治理

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）13-0062-02

培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，是改善中國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、規(guī)范投資者行為、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基本政策。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2001年6月，滬指創(chuàng)高2 245點(diǎn)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者為31.33萬(wàn)戶；到2006年刷新這一高點(diǎn)時(shí)，增長(zhǎng)至35.03萬(wàn)戶。證券投資基金、社保基金、QFII等的陸續(xù)入市，促成機(jī)構(gòu)投資者A 股賬戶數(shù)增長(zhǎng)迅猛。2001年高點(diǎn)時(shí)，基金全年發(fā)行份額僅137.5億；而到2006年高點(diǎn)時(shí)，基金全年發(fā)行份額高達(dá)3 360.9億。此外，自2003年以來(lái)，批準(zhǔn)進(jìn)入A股市場(chǎng)的QFII總數(shù)已達(dá)50多家，總額度突破90億美元。可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者正在日益成為我國(guó)證券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

一、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的必要性

1.從中國(guó)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理有利于解決我國(guó)上市公司治理中的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題

機(jī)構(gòu)投資者在挑選投資公司時(shí)會(huì)對(duì)公司經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)有促進(jìn)作用，在投資之后會(huì)通過(guò)干預(yù)公司管理的方式控制內(nèi)部人行為，同時(shí)在資本市場(chǎng)上的投資選擇行為對(duì)內(nèi)部人控制也起到威懾作用，這幾方面的力量可以很好地遏制“內(nèi)部人控制”。

2.從機(jī)構(gòu)投資者自身來(lái)講，參與公司治理是其自身投資策略選擇的需要

根據(jù)Albert O. Hirschman 的“退出和呼吁”理論，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，該公司的機(jī)構(gòu)投資者由于持有大量股票，故很難像個(gè)人投資者那樣通過(guò)拋售股票達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。這樣作為公司股東的利益與作為證券投資者的利益是一致的，這種利益的一致性產(chǎn)生了公司治理的必要性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者更適宜采取長(zhǎng)期投資策略，監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)作，在公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮積極作用， 從而使其收益要遠(yuǎn)好于事后“用腳投票”的被動(dòng)治理。

3.政府為機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理提供了明確的法律依據(jù)

2002年1月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，賦予了機(jī)構(gòu)投資者所享有的合法權(quán)利，還規(guī)定了機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)在公司重大事項(xiàng)決策等方面發(fā)揮作用等，從而為機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理提供了明確的法律依據(jù)。

二、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的參與公司治理的現(xiàn)狀分析

《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》為證券投資基金能夠積極參與公司治理奠定了制度基礎(chǔ)。中國(guó)《上市公司治理準(zhǔn)則》也明確提出，要鼓勵(lì)并支持機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮公司治理作用。股權(quán)分置改革工作的開(kāi)展更為機(jī)構(gòu)參與公司治理注入了一些活力。與此同時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的案例。其中以“勝利股權(quán)之爭(zhēng)”案，“天歌科技”案和中興通訊增發(fā)H股事件中機(jī)構(gòu)投資者的表現(xiàn)最為引人注目，顯示了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的潛力。

但中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極作用并未得到充分體現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)，包括證券投資基金在內(nèi)的我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者普遍采用被動(dòng)投資策略，參與公司治理的意識(shí)不強(qiáng)，只通過(guò)基本分析及財(cái)務(wù)狀況來(lái)選擇投資對(duì)象，一旦對(duì)目標(biāo)不滿時(shí)便采取拋售股票的方式來(lái)“用腳投票”；或通過(guò)聯(lián)手坐莊的炒作方式賺取低買高賣的差價(jià)，漠視公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)，甚至形成負(fù)面作用。總的來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在促進(jìn)我國(guó)上市公司治理方面所起的作用還很有限。

三、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的制約因素分析

1.中國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題不利于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理

中國(guó)證券市場(chǎng)存在眾所周知的缺陷：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。非流通國(guó)有股“一股獨(dú)大”，導(dǎo)致企業(yè)目標(biāo)政治化或形成內(nèi)部人控制。二是中國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)活動(dòng)設(shè)施和活動(dòng)范圍等法律規(guī)范不夠詳盡和完善，使得機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理時(shí)存在很大的制約。三是市場(chǎng)為基礎(chǔ)的外部治理機(jī)制發(fā)育不全。四是信息披露的實(shí)際質(zhì)量難以保證，信息的透明度低。

2.機(jī)構(gòu)投資者自身公司治理結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題

機(jī)構(gòu)投資者中的內(nèi)部人，追求的是經(jīng)營(yíng)者自身利益的最大化，他們完全可能與某個(gè)股票的擁有者達(dá)成某種協(xié)議，通過(guò)損害機(jī)構(gòu)投資者或基金持有者的利益來(lái)?yè)迫∷饺说暮锰帯４送猓绻麢C(jī)構(gòu)投資者本身組成分散而且利益代表者虛位， 那么它就會(huì)聘請(qǐng)外部經(jīng)理人來(lái)管理，這樣就變成了代理人監(jiān)督代理人。機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部的這種委托代理關(guān)系使其經(jīng)理人員的行為取向并不一定符合機(jī)構(gòu)投資者的利益，這樣，在行使股東權(quán)時(shí)，他們就可能會(huì)從自身利益考慮，與被監(jiān)督的經(jīng)營(yíng)者保持一種曖昧的合作關(guān)系而怠于行使監(jiān)督權(quán)。

3.機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理存在利益糾纏以及搭便車的問(wèn)題

很多機(jī)構(gòu)投資者參與公司的經(jīng)營(yíng)監(jiān)督所花費(fèi)的成本可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于因此而獲得的利益，與此相比，出賣所持股份而輕松獲利對(duì)他們更有誘惑力。此外，機(jī)構(gòu)投資者為減少投資風(fēng)險(xiǎn)，往往采取的是多元化和資產(chǎn)組合的投資方式，同時(shí)購(gòu)買許多家公司的少量股票。因而單獨(dú)依靠某個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的單獨(dú)行動(dòng)，實(shí)施有效監(jiān)督的成本十分高昂，這樣每一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)存有一種僥幸心理，希望通過(guò)其他投資者的監(jiān)督行為使自己獲益，從而使得監(jiān)督公司往往不會(huì)成為他們的主動(dòng)行為，減弱了監(jiān)督的作用，造成了“搭便車”的現(xiàn)象。

四、推動(dòng)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的措施

1.加強(qiáng)監(jiān)管

要轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式，通過(guò)建立問(wèn)責(zé)制，讓中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)保證發(fā)行者和交易者遵守法規(guī)的責(zé)任，充分發(fā)揮市場(chǎng)中介對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用。政府作為特殊的市場(chǎng)參與者，應(yīng)把主要精力放在為包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的市場(chǎng)參與者提供行為準(zhǔn)則，避免對(duì)市場(chǎng)的直接干預(yù)。同時(shí)還可以嘗試指導(dǎo)建立機(jī)構(gòu)投資者的自律性組織，并以法律形式確認(rèn)這些組織的地位。

2.完善相關(guān)法律制度

首先，完善機(jī)構(gòu)投資者自身的法律制度。要積極完善機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部法律制度，使得機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)合理，以解決機(jī)構(gòu)投資參與公司治理中監(jiān)督者的監(jiān)督問(wèn)題。其次，完善股東提案制度。新《公司法》對(duì)股東提案制度有很大改善，但沒(méi)有考慮到機(jī)構(gòu)投資者作為股東參與公司治理的因素和機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的成本。再次，完善信息披露制度。目前雖然有初次信息披露和持續(xù)信息披露的規(guī)定，但披露信息的內(nèi)容卻缺乏詳細(xì)性，對(duì)于一些關(guān)乎公司發(fā)展的重要事項(xiàng)應(yīng)該強(qiáng)制性地要求披露。

3.培育典型，以點(diǎn)帶面

一方面大力提高上市公司質(zhì)量，增加證券市場(chǎng)的公信力，培養(yǎng)一批公司治理效果好的上市公司作為典型，以強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的意愿和能力。另一方面，政府積極培育一批資金力量雄厚、投資理念先進(jìn)、自身結(jié)構(gòu)較好的機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)他們參與公司治理。并以此為契機(jī)，在證券市場(chǎng)上樹(shù)立典型，以點(diǎn)帶面，促進(jìn)其他上市公司和機(jī)構(gòu)投資者積極進(jìn)行改革，參與公司治理。同時(shí)，要逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)，吸引更多優(yōu)質(zhì)的境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)增量資金和成熟的投資理念，從而推動(dòng)上市公司公司治理水平的進(jìn)步。

4.引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者由“短視”到“放長(zhǎng)線”

目前中國(guó)資本市場(chǎng)仍以短期投資者為主，短期業(yè)績(jī)的壓力讓基金成為助長(zhǎng)股票市場(chǎng)大漲大跌的力量，而股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)又會(huì)助長(zhǎng)基金的投機(jī)性。因此，要調(diào)整機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金為代表的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而促進(jìn)整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展。同時(shí)采取限制資產(chǎn)流動(dòng)性，延長(zhǎng)機(jī)構(gòu)持股時(shí)間的方法使機(jī)構(gòu)投資者放遠(yuǎn)眼光。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)實(shí)施一定的流動(dòng)性限制，可以在一定程度上延長(zhǎng)其持股時(shí)間，持股時(shí)間越長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)投資者與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益聯(lián)系得越緊密。

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Impels Our Country Institutional Investor to Participate in the Corporate Governance Positively

CHEN Jia-di

(Business School of Zhengzhou University， Zhengzhou 450001，China)

Abstract： In recent years，as China's surveillance management structure make great efforts to cultivate institutional investors，the institutional investors steadily expand their scale，the structure has been continuously optimized.Under this background，how to let institutional investors to participate effectively in the governance of listed companies，becomes a realistic and urgent research problem before us.This text through the analysis of China's current development of institutional investors participation in corporate governance and the the restriction factors of institutional investors participation in corporate governance，proposed the methods and measures，in order to make the institutional investor positively participate in corporate governance.

Key words： Institutional investors；participate；corporate governance

[責(zé)任編輯吳高君]