貨幣政策經(jīng)受考驗(yàn)

政府似乎只是營(yíng)造了一個(gè)騙局。實(shí)際上，政策根本沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的松動(dòng)。

當(dāng)今世界上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到兩位數(shù)還有資格感到擔(dān)憂的國(guó)家，非常稀有。然而，對(duì)已經(jīng)習(xí)慣超速增長(zhǎng)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，上季度10.1%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就足以使讓整個(gè)國(guó)家陷入深深的痛苦。

年中報(bào)告顯示，在勞動(dòng)力、原材料和能源價(jià)格高企，外需又出現(xiàn)問(wèn)題的情況下，汽車(chē)和其他重要的消費(fèi)品的銷(xiāo)量下降了。于是，游說(shuō)政府放松貨幣政策的壓力越來(lái)越大。政府高層親自考察了沿海地區(qū)，以便實(shí)地評(píng)判問(wèn)題的嚴(yán)重性。與此同時(shí)，人們紛紛猜測(cè)，這是政府宏觀調(diào)控方向即將改變的信號(hào)。

松動(dòng)的表象

從表面上看，猜測(cè)似乎已經(jīng)被證實(shí)了。

7月底，政府就已經(jīng)發(fā)表了聲明，隨后召開(kāi)的政治局會(huì)議又表示，要將宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)從控制通脹重新轉(zhuǎn)向保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和快速增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，出口退稅的計(jì)算也有所調(diào)整。紡織品出口退稅從11%增加到了13%，這表明去年制定的一些政策似乎已經(jīng)有所調(diào)整。

據(jù)報(bào)道，中國(guó)人民銀行（央行）也將年度貸款上限提高了5%。

一些觀察人士也拿出了證據(jù)，證明人民幣兌美元匯率在過(guò)去幾個(gè)月實(shí)際上已經(jīng)下降很多——7月中旬的匯率是1美元兌6.81人民幣，而8月上旬，匯率已經(jīng)變?yōu)?美元兌6.86人民幣。

謹(jǐn)慎的微調(diào)

然而，政府似乎只是營(yíng)造了一個(gè)騙局。實(shí)際上，政策根本沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的松動(dòng)。

比如，在考慮貿(mào)易加權(quán)的情況下看，人民幣依然十分堅(jiān)挺。最近人民幣兌美元匯率的變化，只是反映出7月份美元兌其他主要貨幣（如歐元、日元、英鎊）匯率的上升趨勢(shì)。

對(duì)出口退稅的調(diào)整更多地只是為了給一個(gè)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)一點(diǎn)微觀補(bǔ)償。它的宏觀影響十分有限——尤其是，這樣的調(diào)整還伴隨著高等級(jí)鋅、電池等其他高污染行業(yè)出口退稅的降低。

誠(chéng)然，貸款增加是唯一一個(gè)真正放松政策的舉措，即便如此，其幅度實(shí)際上卻小的可憐。在總貸款額度為286000億人民幣的情況下，增加的貸款額度僅為2000億人民幣。

出口增長(zhǎng)放緩和資產(chǎn)價(jià)值下降（政府保守?cái)?shù)據(jù)顯示，15個(gè)城市的房?jī)r(jià)正逐月下跌）會(huì)產(chǎn)生緊縮效果，而政府為此提供的幫助僅僅是所得稅減免而已。

中國(guó)的中小企業(yè)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中最有活力的部分，但同時(shí)也是得到金融業(yè)支持最少的部分。在政策引導(dǎo)的貸款分配中，他們承擔(dān)了不成比例的重?fù)?dān)。

在政府對(duì)出口行業(yè)的困難所形成的政治潛流感到擔(dān)憂的時(shí)候，出臺(tái)支持勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的措施是十分合理的——尤其是現(xiàn)在正值奧運(yùn)時(shí)期。不過(guò)，長(zhǎng)期看來(lái)，低附加值的成衣制造業(yè)的前景并不明朗。

放松為時(shí)過(guò)早

持續(xù)的緊縮政策姿態(tài)，顯示出政府決策趨向穩(wěn)定。通貨膨脹自4月起已開(kāi)始下跌，并且預(yù)計(jì)到2009年初以前都會(huì)持續(xù)下行。盡管與一年前相比，豬肉價(jià)格下跌十分迅速，但是潛在的通脹壓力仍廣泛存在。7月，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)了10%，并且仍在持續(xù)上升，越來(lái)越多的企業(yè)正想辦法把成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

由于鄉(xiāng)村需求的強(qiáng)勢(shì)彌補(bǔ)了城市需求的弱勢(shì)，零售業(yè)的發(fā)展依然強(qiáng)勁。2008年上半年零售業(yè)同比名義增長(zhǎng)率為21.4%（實(shí)際增長(zhǎng)率也呈加速度）。這樣的強(qiáng)勁需求會(huì)使企業(yè)更有信心嘗試提高價(jià)格。

與此同時(shí)，銀行優(yōu)惠貸款利率（現(xiàn)為7.47%）仍然呈現(xiàn)出與名義GDP增長(zhǎng)相分離的奇怪狀況。在這樣的背景下，信貸需求當(dāng)然還是很高，因此政府不得不對(duì)銀行信貸額度實(shí)行配給。理想情況下，為了減少對(duì)配額的依賴，中國(guó)應(yīng)該提高利率。因?yàn)槿绻^(guò)度依賴配額，就可能會(huì)有人利用政治杠桿，從其他更有效率的生產(chǎn)者那里搶得配額；而另一方面，企業(yè)也會(huì)被迫通過(guò)一些管制外的（通常是非法的）金融機(jī)構(gòu)尋求資金。人民幣升值也會(huì)使流入中國(guó)的流動(dòng)性有所減少。

不過(guò)，不論政府使用哪種手段控制貨幣供給，可以肯定的是，現(xiàn)在還不到放松政策的時(shí)候。

來(lái)源：《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》 2008年8月12日

編譯：段醒予