金價破位下行是買入機會還是賣出信號

★美元強勁反彈 商品市場全面回落

進入8月份以后，伴隨著美聯儲利率決議的公布，市場對美國可能開始小幅加息的預期進一步增強。美元匯率終于完成了自今年3月份開始構筑的底部形態(如下圖所示)，進而展開強勁反彈。美元持續上揚意味著投資者對美元資產更加青睞，這在一定程度上破壞了近幾年商品牛市的基礎，從而導致投機性資金大規模獲利回吐，并撤出原油、基金屬乃至貴金屬市場。

我們可以清楚地看到，2002年初以后，美元指數基本上是一個單邊下跌走勢。除了2005年出現過一個中級調整之外，其間幾乎沒有一次像樣的反彈。與之相伴的是近幾年商品市場的全面走強，原油價格(紐約原油期貨價格)從1998年底的10.30美元／桶到2008年7月份的147美元／桶，上漲了13倍以上。相比之下，現貨黃金從2001年的251美元／盎司到2008年3月份創下的歷史高點1032美元／盎司，漲幅不過3倍而已。這一次美元指數在70上方構筑的底部形態看起來十分穩固，其反彈幅度很有可能超過2005年。

美元走強使今年漲幅一度超過市場預期的人民幣匯率減緩了升值步伐，8月份甚至出現了連續十個交易日兌美元貶值(中國人民銀行中間價)。同時，資本市場發生的劇烈波動，特別是股票市場進一步暴跌不能不讓人產生美元升值導致熱錢流出的猜測。從奧運會開幕當周開始，B股市場開始出現暴跌，兩個交易日就跌去了16％以上。由于B股主要面向國外投資者以及用美元開戶投資的境內投資者，因此B股市場的暴跌被一些分析人士認為是熱錢變現抽逃的一個證據。如果說B股規模小、流動性差，還不能說明太多問題，那么A股同期超過10％的跌幅就更加容易讓人聯想到投機資金的退出。

歸根結底，近幾年市場對美元貶值的過度炒作是金融市場波動加劇的直接原因。特別是美聯儲降息過程中，利差變化給對沖基金帶來了大量的套利交易機會，從而放大了利率調整在市場上的影響，而這些是以前不曾有過的。但現在人們對美國聯邦目標基金利率走向的看法出現變化，大多數投資者認為美聯儲將停止降息，以避免本來已經處于高位的通脹失去控制。8月初，美聯儲果然像市場預料的那樣連續第二次維持基準利率不變。不過，從近幾個月的就業數據看，次貸危機對美國經濟的負面影響尚未消除。或者說，美元兌歐元等主要貨幣的上漲并不是因為美國經濟前景有多好，而在更大程度上是因為歐洲經濟表現低迷。歐洲央行行長特里謝在8月份的利率會議后表示，歐元區經濟在2008年第二和第三季度“尤為困難”。國際貨幣基金組織預計，2009年歐洲經濟增長率僅為1.2％，其中德國將只有1％，大大低于2008年2％的預測值。

★金價跌破重要支撐位

筆者早前曾經提到過，金價始于2001年底的這一輪漲勢一直得到55周均線的有力支持，因此在技術分析中可以將其認為是一條“生命線”。移動平均線基本上可以認為是某段時間內市場的平均持有成本，而價格跌至均線下方，意味著拋售力量已經超過了買入一方的力量。如下圖所示，現貨金價近幾年屢次下探這條重要均線，而每次企穩反彈都為投資者提供了極好的買入機會，屢試不爽。遺憾的是，在本輪下跌中，55周均線終于被清晰跌破，從而發出了一個市場由牛轉熊的重要信號。當然，僅從技術分析本身來說，破位的有效性還需要通過當周的收盤價來進一步確定(圖中跌破55周均線時本文尚未完稿)。并且，以往的漲勢依托于這條均線并不意味著它就是決定中長期方向的唯一依據。但無論如何，黃金市場的中期前景變得更加不利了。

由于從2008年7月份展開的這一輪下跌過于劇烈，其間幾乎沒有相應級別的反彈，因此金價在800美元上方出現了較強的回調需求。同時，黃金市場的運行與自然物體一樣存在慣性，畢竟看多黃金的投資者不在少數，當金價下跌過快的時候往往會引發一些人的低位建倉意愿。因此，僅就短線操作策略而言，黃金市場經歷了一個多月的持續下跌后很有可能在800美元上方展開較大規模的回調，這是投資者可以利用的一個機會。

★長期漲勢依舊完好回落帶來建倉機會

就中長期策略而言，目前斷言黃金市場已經轉入熊市還為時尚早。不可否認，黃金牛市的一些重要基礎已經被破壞，從技術分析的角度來看更是如此。從周圖上看，現貨金價從2007年8月中到2008年3月中經歷了大約30周的持續上漲，而后到7月中旬大致上是4個月的橫向盤整，7月份開始的大幅回落在技術圖形上構筑了一個雙頂形態。不過，除了上漲、下跌趨勢之外，市場往往也會處于方向不明確的運行狀態，也就是我們通常所說的振蕩整理。一種可能的情況是，金價在800美元之上展開反彈，進而回抽確認上方阻力。如果下跌尚未結束，800美元上方構筑的只是短期底部，那么金價中期下行目標將指向790和730美元，后者屆時將正好在250周均線附近。

無論是哪一種情況，在已經接近800美元的情況下，黃金市場的中長線建倉機會已經出現。首先，投資黃金，特別是實物黃金的人大多著眼于它抵御流動性風險和通脹風險的獨特功能，這就必然要從分析長期走勢入手，而盡量過濾掉中短期波動對投資策略的影響。其次，我們對黃金未來走勢的所有分析和判斷都只是一種預測，市場并不會跟著我們的預期去運行，或者說黃金市場與其他金融市場一樣具有很強的不確定性。因此，一味等待市場見底或者盲目做空并不可取，倒不如在金價進入相對低位的時候就開始考慮建倉，控制好倉位；一旦金價繼續下行還可以繼續加倉，從而維持長期持有黃金資產的合理成本。當然，這種交易策略只適合紙黃金和實物黃金投資，對于具有杠桿機制和做空機制的黃金期貨、T+D等品種來說，抓住中期波段更加重要。