引進戰(zhàn)略投資者提升湖南企業(yè)核心競爭力問題研究

摘要：加快引進戰(zhàn)略投資者對提升湖南省企業(yè)治理水平與研發(fā)能力有著十分重要的意義。本文首先對戰(zhàn)略投資者概念進行了界定，分析了戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力的機理，最后提出了若干政策建議。

關鍵詞：戰(zhàn)略投資者；核心競爭力；并購；中部崛起

自2004年4月湖南省委、省政府做出關于深化省屬國有企業(yè)改革的重大決策以來，以產權制度改革為核心、以建立現代企業(yè)制度為目標的新一輪省屬國有企業(yè)改革，以前所未有的力度規(guī)范推進。積極引進戰(zhàn)略投資者，實現投資主體多元化，切實轉換企業(yè)經營機制，對提升湖南省企業(yè)治理水平，研發(fā)能力，從而最終提升企業(yè)的核心競爭力，促進湖南省在中部崛起將具有重要理論價值與現實意義。

一、戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力機理分析

1.戰(zhàn)略投資者的特征

戰(zhàn)略投資者是指與對象企業(yè)業(yè)務聯(lián)系緊密、以謀求長期戰(zhàn)略利益為目的、持股量較大且長期持有、擁有促進對象企業(yè)發(fā)展的實力并積極參與公司治理的法人投資者。它一般具有以下特征：（1）與被投資企業(yè)從事相同的產業(yè)，或者有聯(lián)系緊密的業(yè)務往來，或者二者所從事的業(yè)務具有一定的互補性；（2）追求長期戰(zhàn)略利益，能夠長期持股，非短期市場行為；（3）擁有促進企業(yè)業(yè)務發(fā)展的實力，能夠形成規(guī)模上的放大效應或范圍上的互補效應，或能夠通過業(yè)務組合規(guī)避不同時期的市場風險；（4）持股量較大。一般而言，較多處于第二大股東或并列第一大股東，有些甚至可以處于控股或絕對控股、獨資地位；（5）有愿望也有能力參與到對象公司的經營管理中。不僅僅是單純的金融資本，更應具有強大的產業(yè)資本背景，能夠積極參與公司生產經營和公司治理，甚至可以移植先進的管理和技術。

按照世界著名投資銀行摩根士丹利的劃分方法，投資者可分為戰(zhàn)略投資者、財務投資者和公司投資者三種，對它們進行比較分析，更有利于我們把握戰(zhàn)略投資者概念與特點。

2.引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)和經濟水平的效用分析

引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力一般是以企業(yè)并購為主要途徑。其效用也主要體現在企業(yè)并購效應方面。學者從多個角度對原因進行解釋，認為：（1）企業(yè)橫向并購主要追求規(guī)模經濟目標，可以達到降低成本，提高技術開發(fā)能力和生產效率的目的。（2）企業(yè)縱向并購主要追求協(xié)同效應。Alchian、Crawford和Klein（1978）等認為企業(yè)通過縱向并購可以節(jié)省交易費用，可以利用專屬管理能力，實現管理協(xié)同。（3）企業(yè)混合兼并主要追求多樣化經營，分散經營風險，取得財務協(xié)同效應，獲得稅收節(jié)約（Nielsen和Melicher，1973）。此外，西方學者對企業(yè)并購原因進行解釋還有金融創(chuàng)新與潛在價值低估理論，主要是Tobin(1977)的q值理論、Jensen(1986)的自由現金流假說和Mitchell和Mulherin（1996）的全球化與外部沖擊理論。引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力的企業(yè)并購效應主要表現為以下方面：

第一，提高資源配置效率，提升競爭力。企業(yè)并購能夠提高效率，主要通過以下途徑：（1）由于并購雙方管理能力有差異，兼并就能提高管理效率。（2）由于并購雙方經濟上的互補性、規(guī)模經濟或范圍經濟，合并成一家公司后，造成收益增大或成本減少。（3）企業(yè)并購可以將企業(yè)外部融資轉化為內部融資，增加了財務協(xié)同，降低了融資風險。（4）企業(yè)并購提高被市場低估的企業(yè)市值。Healv，Palepu和Ruback(1992)研究發(fā)現，企業(yè)并購利潤率的提高來源于資本運營水平和工廠、設備管理能力的提升。Andrade、Mitchell和Stafford(2001)等研究發(fā)現，q值較高的公司并購q值較低的公司容易成功。Feliciano和Lipsey(2002)通過研究發(fā)現，跨國企業(yè)在選擇目標企業(yè)時，往往是在其具有比較優(yōu)勢，而被并購企業(yè)處于相對劣勢。通過跨國并購，能夠在全球范圍內配置資源，發(fā)揮比較優(yōu)勢。

第二，促進經濟發(fā)展，改善就業(yè)水平。Barron(1999)在比較研究日本和美國經濟發(fā)展發(fā)現，日本經濟在20世紀90年代，由于缺少必要的刺激，日本公司在技術創(chuàng)新方面落到了美國的后面，經濟增長緩慢。美國公司由于普遍受到企業(yè)并購威脅，紛紛進行公司重組，提高經營效率，吸收了許多科技創(chuàng)新成果，為20世紀90年代的良好發(fā)展奠定了基礎。Weston（1999)實證研究也發(fā)現，跨國并購對發(fā)展中國家生產率的提高也有正面作用，調查表明，日本跨國公司并購建立的亞洲子公司中有70%的利潤增加，在拉美企業(yè)利潤也上升了近75%。雖然企業(yè)并購往往伴隨著企業(yè)的減員和失業(yè)人數的增加。但應該看到，由并購而導致的就業(yè)減少只是一種短期的現象，在長期中，并購對就業(yè)的正面影響要大于其負面影響，但這也要取決于一國經濟增長、勞動力市場彈性、技能熟練程度及企業(yè)的競爭力。

第三，產生股東財富效應。目標企業(yè)與并購企業(yè)股東有不同的財富效應。Jensen和Ruback(1983)的研究顯示，在成功的要約收購中，目標企業(yè)股東的收益率為30%，而在成功的兼并活動中，目標企業(yè)的股東收益率為20%。Janeil、Brickley和Netter(1988)概括了1962—1985年間663起成功的要約收購的結果，發(fā)現在成功的要約收購中，目標企業(yè)獲得溢價的平均值在20世紀60年代為19%，70年代為35%，1980—1985年為30%。Schwert(1996)對1975—1991年間1814家公司的并購作為研究樣本，發(fā)現在整個時期要約收購的收益率為35%。即使在不成功的并購中，目標企業(yè)的股東價值也得到了不同程度的提升（Franks和Harris，1989）。

二、湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的現狀分析

1.引進戰(zhàn)略投資者的現狀分析

總體看來，湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者與中部各省的對比分析看，取得了可喜成績，具體表現在：（1）實際利用外商直接投資持續(xù)增長，表現出穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢。與中部各省比較，2007年湖南實際利用外商直接投資25.93億美元，同比增長25.14%，躍居中部省份第一位；（2）實際利用省外境內資金總體規(guī)模迅速擴大。近年來，湖南實際利用省外資金呈現跳躍式增長態(tài)勢。據統(tǒng)計，2006年，湖南省實際引進境內省外資金885億元。目前，在湘投資項目最多、投資額最大的省份是廣東，占據全省引進內資總額的半壁江山。廣東、浙江、北京、福建、上海等地是我省內聯(lián)合作引進內資主要來源地，2005年，五省市在湘投資占湖南引進內資的76%。與國內外形勢相比，湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者機遇與挑戰(zhàn)并存，這主要表現在以下方面：

（1）國家相關政策體制的調整，為湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者、承接國內外產業(yè)轉移提供了重要保證和良好機遇。黨的十六大以來，以深化國有資產管理體制改革為契機，以發(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經濟為目標，國有企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的力度空前加大。以中央企業(yè)為例，中石油、中石化等一批資產達數百上千億元的大型國有企業(yè)都先后通過引入戰(zhàn)略投資者并成功實現在境內外上市。四大國有商業(yè)銀行也加快了股份制改造和引進戰(zhàn)略投資者步伐。據悉，高盛公司和德國安聯(lián)保險公司正在就投資10億美元入股中國工商銀行展開談判，蘇格蘭皇家銀行、瑞士聯(lián)合銀行也分別考慮出資25億美元、5億美元收購中國銀行股份。而《內地與香港更緊密經貿關系安排》(CEPA)政策的出臺，泛珠三角9+2區(qū)域協(xié)作機制的形成，國家中部崛起戰(zhàn)略的正式實施等，又加快了香港和東部沿海地區(qū)向中部地區(qū)產業(yè)轉移的步伐。湖南作為中部省份，具有獨特的區(qū)位、自然資源、勞動力等方面的比較優(yōu)勢，以及這些年來逐步改善的營商環(huán)境、高速成長的市場、優(yōu)勢產業(yè)的形成等，而成為承接國際國內產業(yè)轉移和戰(zhàn)略投資者選擇的主要地區(qū)，給我們通過借助外力發(fā)展經濟，特別是加快新型工業(yè)化進程提供了良好機遇。

（2）全國其他省市引進戰(zhàn)略投資者經驗提供了借鑒也帶來了挑戰(zhàn)。上海市推出國有資產管理體制改革的總體規(guī)劃，實行“三個收縮”：即縱向收縮運行層次，橫向收縮管理跨度，點上收縮。有效的將地方企業(yè)國有經營性資產占全市經營性資產的比重由25％降到20％左右。深圳創(chuàng)造了政府決策、中介機構參與和企業(yè)為主運作的國際招標模式，引進了一批優(yōu)秀的國際戰(zhàn)略投資者，對深圳市能源集團、水務集團、燃氣集團、公交集團和食品總公司5家大型國企的國際招標改革順利完成。江蘇省委出臺文件，明確規(guī)定用3年左右的時間，基本完成以產權主體多元化為主要內容的新一輪省屬國企改革，促進國有經濟布局與結構的進一步優(yōu)化。對基礎性、公益性、戰(zhàn)略性行業(yè)的企業(yè)，保持國有獨資，或在保持國有絕對控股的前提下，積極引進戰(zhàn)略投資者，實現產權主體多元化。全國其他省份市引進戰(zhàn)略投資者經驗為湖南省企業(yè)既提供了借鑒也帶來了挑戰(zhàn)。

2.引進戰(zhàn)略投資者亟待解決的問題

目前湖南省企業(yè)在引進戰(zhàn)略投資者方面也存在問題，主要表現在：（1）非完全市場化，存在著很多非市場因素，存在尋租行為，導致相當一部分行為的短期性和急功近利性；（2）產權模糊，缺乏真正維護股東利益的有效主體。（3）公司治理結構存在缺陷，缺乏有效的激勵和約束機制，相當一部分行為并非出于企業(yè)價值最大化的考慮，而是追求個人經濟利益和成績的短期行為。（4）政府行為不規(guī)范，存在直接過分行政干預和“拉郎配”現象；缺乏有效的外部環(huán)境，在企業(yè)資產評估、債權債務處理和專業(yè)人才方面存在不足。

三、湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力的對策分析

1.遵循正確的引進戰(zhàn)略投資者的基本思路和采取有效政府層面的對策措施。從指導思想上看，要認真貫徹實施湖南省委、省政府有關戰(zhàn)略決策和部署，立足我省國有經濟布局和結構戰(zhàn)略性調整的大局，以產權制度改革為核心和突破口，從企業(yè)和產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的高度出發(fā)，合理確定戰(zhàn)略投資者引入的目標、方式與時機，分類指導，規(guī)范運作，培育壯大企業(yè)集團和產業(yè)集群，提升企業(yè)競爭力，促進促進中部崛起。從政府層面的對策措施看，要加強組織領導，搭建政策平臺和服務平臺；加大對外宣傳；營造良好環(huán)境，體現人文關懷。

2.確定優(yōu)先引進戰(zhàn)略投資者以及相關產業(yè)和企業(yè)。要優(yōu)先引進產品、技術、市場、資金、管理和信譽突出的戰(zhàn)略投資者，把主業(yè)特別是核心主業(yè)引進戰(zhàn)略投資者作為重點，通過引進戰(zhàn)略投資者做強做大核心主業(yè)，引進戰(zhàn)略投資者的重點產業(yè)領域應該是湖南有特色的行業(yè)和企業(yè)，如黑色冶金業(yè)、有色冶金業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)、造紙工業(yè)、工程機械制造業(yè)、建筑建工業(yè)、酒店旅游業(yè)、石油化工業(yè)、紡織業(yè)、采掘業(yè)、高新技術產業(yè)。例如，高新技術產業(yè)重點依托湖南電子信息產業(yè)集團，繼續(xù)深化與韓國LG合作，拓展合作領域，積極引進歐美、日本、韓國、臺灣地區(qū)的戰(zhàn)略投資者，尋求在相關產業(yè)領域進行資本、技術、產品及研發(fā)合作。在新材料、現代生物醫(yī)藥、光機電一體化等高新技術產業(yè)領域爭取有所作為。

3.構建引進戰(zhàn)略投資者的合理的公司治理機制?？茖W有效的公司治理機制和公司權力結構有利于引進戰(zhàn)略投資者?，F代公司主要權力機構是股東大會、董事會和監(jiān)事會。股東大會是公司的最高權力機構，對重大事項進行決策。董事會由內外兩部分董事組成，在股東大會閉會期間，負責公司的重大決策，是公司業(yè)務的執(zhí)行機關和股東大會權限以外事項的決策機構。監(jiān)事會監(jiān)督公司管理層，確保企業(yè)的經營與制定的政策、程序和計劃相一致，達到要求的經營標準；有效的公司治理機制和公司權力機構可以在引進戰(zhàn)略投資者上的機會主義行為，有利于股東投票對引進戰(zhàn)略投資者的決策進行監(jiān)督。

4.構建有效的引進戰(zhàn)略投資者外部治理環(huán)境。為了有效地引進戰(zhàn)略投資者，還必須構建包括管理者市場、公司控制權市場以及法律環(huán)境等方面有效的外部治理環(huán)境。管理者市場在維護戰(zhàn)略投資者利益，促使管理者有效引進戰(zhàn)略投資者決策方面發(fā)揮重要作用。Fama（1980）認為管理者行為會通過管理者市場反映出來。這種信息會影響管理者未來的職業(yè)前途，因此，管理者自然就會約束其引進戰(zhàn)略投資者決策上過度追求自身利益的行為。公司控制權市場和有關并購的法律環(huán)境促使管理者合理并購決策。公司控制權市場有效運轉將激勵約束管理者。當股東發(fā)現或預見到公司管理者決策失誤時，市場反應會使公司股價下跌，這樣的公司很容易成為收購對象。因此，構建有效的引進戰(zhàn)略投資者外部治理環(huán)境，這對于加快引進戰(zhàn)略投資者，提升湖南省企業(yè)核心競爭力，促進中部崛起，具有重要意義。

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本文系湖南省社會科學基金項目《湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者提升核心競爭力研究》，湖南大學信用研究中心項目《機構投資者、公司治理與企業(yè)信用建設研究》，湖南大學SIT重點項目《校園尤努斯—小額信貸實驗室》階段性研究成果。

（作者單位：湖南大學金融學院、湖南大學工商管理學院）