商業銀行融資融券業務探討

摘要：商業銀行開展融資融券業務是我國商業銀行在尋求經營轉型過程中實施的一項重要創新措施。本文結合融資融券的實施，提出商業銀行開拓此項業務的新思路。

關鍵詞：商業銀行；融資融券；業務創新

融資融券又稱證券信用交易，是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。長期以來，由于沒有賣空機制的制度性缺陷，我國證券市場存在明顯單邊市特征：投資者買進股票的力量長期壓倒賣出股票力量，市場供求長期失衡；券商和投資者基于利益驅動，地下信用交易屢禁不絕。引入信用交易制度有助于打通貨幣和資本市場之間的渠道。

自2006年1月1日起《證券法》規定證券公司可以向客戶融資融券后，監管層相繼發布《證券公司融資融券業務試點管理辦法》等條例，深交所，上交所制定《融資融券交易試點實施細則》。系列管理條例的出臺對融資融券業務的定義、證券公司開展融資融券業務具備的條件以及證券公司如何開展融資融券業務等詳細規定，融資融券業務制度環境日益成熟。

一、海外成熟證券市場信用交易模式比較及我國信用交易模式選擇

（一）海外成熟市場信用交易模式比較

以美國為代表的市場化融資模式（分散授信模式）。信用交易高度市場化，對融資融券資格幾乎沒有特別限定。在進行信用交易時，投資者向證券公司申請融資融券，由后者對其提供信用，當證券公司資金不足時，向通過金融市場融通或拆借取得相應的資金；證券不足時，可直接從保險基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。此模式下，信用交易的風險表現為市場主體業務風險，監管機構只對運行規則做出統一的制度安排并監督執行。

以日本為代表的專業化融資模式（集中授信模式）。證券信用交易的轉融通業務主要由專業化證券金融公司負責，且在證券信用交易中居于壟斷地位。證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日本銀行和一般商業銀行來籌措資金或股票。這種融資融券授信模式有明確層級性，包含“客戶－證券公司－證券金融公司－大藏省”四個層級，職能分工明確，便于監管。

以臺灣為代表的雙軌制專業化模式。臺灣證券信用交易最初承襲集中信用模式，其信用交易轉融通市場由證券金融公司獨家壟斷，在二十世紀80年代后，當局放寬對證券金融公司的設立限制，相繼成立了富邦等證券金融公司共同經營資金證券轉融通業務，形成了既有壟斷又相互競爭的市場格局。這種雙軌制的授信模式提高了市場化程度和運行效率，同時降低了運作成本，但相比集中授信模式，監管層的集中調控力度也相對較弱。

通過比較可以發現，證券信用交易完全為了適應市場的需要而產生，因而信用交易模式選擇在很大程度上取決于其經濟發展狀況，金融市場尤其是證券市場的發育程度、社會信用水平、券商銀行等金融機構風險意識、內控制水平以及社會文化習慣等因素。

（二）我國信用交易模式的選擇

關于我國的融資融券信用交易采用何種模式，業界一直爭論頗多。證監會在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》中也未明確說明，但在近期頒布的《證券公司監督管理條例》中，對券商開展融資融券業務的資金來源和證券來源做了如下規定：“證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應當使用自有證券或者依法取得處分權的證券”；“證券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定。”

從上述規定可以看出，目前情況下我國銀行和證券公司之間還不能直接發生資金融通關系，必須通過專設的證券金融公司，作為外界信用導入的橋梁集中統一向各證券公司提供信用。在信用交易體系中，首先證券公司向客戶提供融資融券的信用；當其自有資金或借券來源不足時，轉向證券金融公司融通；證券金融公司在資金或證券不足時再向各商業銀行、拆借市場借貸，公開市場拆借或進行公開市場操作來獲得其所需的資金和證券，從而使證券市場與外界的貨幣市場有機的聯系起來。這種信用交易制度，有利于主管部門統一、集中的調控證券市場資金流量。

二、融資融券業務對市場及參與各方的影響分析

（一）融資融券業務的市場效應

1.增加股市流動性，活躍交易。資料顯示，美國和日本的證券信用貸款規模一般低于證券市值的2%，但是信用交易的規模占證券交易金融的比重卻達到16%-20%。而臺灣地區證券融資融券交易的規模則占到總交易量的40%以上。而我國現階段推出融資融券業務受多種因素制約，預計短期內信用交易規模與成熟市場相比還會有一定的差距。現階段我國信用規模主要限制因素包括：一是參與融資融券業務的主體資格受限，目前僅限于在符合條件的創新類券商中開展；二是可用于融資買入和融券賣出的券種有限；三是券商的融資渠道受限，目前證券金融公司設立的政策還有待進一步明確，券商開展融資融券業務僅限于自有資金和自有證券，業務規模受限。

2.融資買空與融券賣空交易對市場波動性水平均沒有顯著影響。通過對臺灣融資融券的市場沖擊進行研究后發現，證券市場中引入信用交易機制后，融資買空與融券賣空交易并未加劇證券市場的整體波動性水平。在信用交易機制引入的同時，若輔之以證券監管部門的適當監管措施（如限制信用交易的開戶年限、交易金額、股票種類、保證金比率、融資融券利息等），信用交易并不會對市場整體波動性水平產生顯著影響。

3.融資及融券保證金率的調整會對融資融券交易額產生顯著的影響，并進而影響市場整體流動性水平。因此，融資融券業務推出后，保證金率的調整將成為監管層對證券市場進行調控的一項有力工具加以運用和實施。

（二）融資融券業務將催生證券金融公司

金融分業經營模式下，證券公司開展融資融券業務所需的資金和證券，仍不能直接從商業銀行或證券持有人處直接融得，而必須經過證券金融公司進行轉融通。融資融券業務的開展將催生證券金融公司這一新興金融機構，并成為金融分業經營模式下連接資本市場和貨幣市場的橋梁。

在信用交易市場占有重要地位的證券金融公司，將有可能由各家商業銀行、證券公司和其他投資主體共同投資組建，監管層在證券金融公司組建上，可能會對參與投資的主體資格進行嚴格界定和審查，同時本著審慎監管的原則，控制證券金融公司的總體數量，根據證券市場發展需要，逐步批準符合規定條件的證券金融公司從事信用轉融通業務。

考慮我國證券市場的現狀和融資融券業務推進的狀況，未來證券金融公司的組建和業務開展可能會采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監管層要求的商業銀行、券商、保險公司及其他投資主體參與組建3－5家證券金融公司，業務范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉融通服務；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機構投資者提供融資融券服務；第三步，允許沒有融資融券業務資格的券商代理證券金融公司與投資者的信用融通業務，券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取手續費收入。

（三）融資融券業務對市場各參與主體的影響

1.對證券公司的影響。通過為客戶提供融資融券交易，有利于證券公司獲取利息收入和手續費收入，促進經營模式轉型。信用交易可以使投資者進行雙向交易，使證券經紀業務收入保持相對穩定水平。證券金融公司的設立將增加券商的融資渠道。證券金融公司的設立使得證券公司可以通過轉融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。

2.對投資者的影響。融資融券業務推出將為投資者提供合法的資金融通渠道。我國商業銀行法規定銀行資金不得違規流入股市，融資融券業務的推出將為投資者提供合法的資金證券融通渠道，同時保證金交易規則的設定也能使券商的信用風險得到有效的控制。

3.對商業銀行的影響。融資融券業務的開展將會增加銀行的資金存管和代理清算業務。《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定，證券公司經營融資融券業務，應當以自身義在商業銀行分立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔保資金賬戶，這在一定程度上增加了銀行資金存管和代理清算業務。

同時，資金轉融通業務為銀行提供新的業務機會和利潤增長點。商業銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交易的轉融通業務，獲得穩定的投資回報；與證券金融公司之間的資金融通業務，也為商業銀行的資金運用提供了風險可控，收益可觀的渠道，并實現資產和負債的合理匹配。

三、我國商業銀行應對措施

長期以來，與證券同業的合作一直是商業銀行的優勢和特色業務，面對融資融券業務推出對金融市場格局產生的重大影響，商業銀行應早做規劃，積極應對，在鞏固現有市場份額基礎上，進一步開拓新的業務領域，尋找發現新的業務增長點和利潤增長點，強化商業銀行領先地位。

（一）積極關注政策動態，尋求機會參與組建證券金融公司

在證券金融公司組建的相關政策規定還未明晰之前，商業銀行應加強與銀監會、證監會等監管層面的溝通，及時了解有關證券金融公司組建的政策動態，尋找一切可能機會，參與證券金融公司的組建工作；另一方面，也可與商業銀行有良好業務合作關系的券商保持密切聯系，尋求未來可能合作機會推動商業銀行綜合化經營和經營模式轉型。

（二）加快第三方存管系統的優化改造

根據融資融券業務細則規定，投資者信用賬戶應與現金賬戶分設獨立操作。而商業銀行現行系統中，客戶的每一個資金賬號與銀行賬戶是一一對應的，客戶無法使用一個銀行賬戶同時辦理上述兩項業務，客戶的便利性受到很大影響。為此，商業銀行需要在三方存管系統中建立以“銀行賬戶＋業務類型”與資金賬號的一一對應關系，滿足一個銀行賬戶可以同時對應三方存管和融資融券兩個業務類型的需求，相應渠道上，柜面系統及渠道系統也需要進行相應修改解決以客戶便利性。

（三）細分營銷非創新類券商的第三方存管客戶

投資者與券商開展融資融券交易，必須在該券商開戶并交易半年以上，且只能和一家券商開展融資融券交易。而融資融券試點券商僅限于符合規定的創新類券商，融資融券推出后，有信用交易需求的客戶必然會將證券賬戶轉移到有業務資格的券商處，這將引發證券經紀業務進一步向大型創新類券商集中，無業務資格的中小型券商將無法避免此類客戶的流失。商業銀行應對此類第三方存管客戶進行細分營銷，引導其將證券賬戶轉移至與商業銀行建立第三方存管業務關系有業務資格的券商，避免市場格局變動引發的客戶和資金流失。

（四）加強與創新類券商的戰略合作關系

大量有信用交易需求的賬戶遷移將使證券經紀業務進一步向有交易資格的創新類券商集中，由此帶來證券經紀業務和資金清算業務的大幅增長，以及相應第三方存管客戶開戶和存管業務的快速增長。面對融資融券業務推出后經紀業務市場格局的新變化，商業銀行應在現有基礎上，進一步加強與此類券商的戰略合作關系，并在資金價格、融資支持、客戶營銷、創新合作等方面予以最大化資源傾斜，爭取新增信用交易客戶的第三方存管資金和清算業務，同時也可與此類券商開展聯合營銷，通過優惠措施吸引商業銀行非創新類券商的第三方存管客戶的證券賬戶向此類券商轉移。

（五）通過信用交易機制的運用提高理財產品的收益水平

目前商業銀行理財系列產品中直接投資于證券市場的理財產品，在融資融券業務推出后，可以嘗試在新股申購時引入信用交易機制，以所認購的新股作為擔保品進行融資，以擴大新股申購的資金規模，提高理財資金的收益水平。

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（作者單位：興業銀行總行公司業務部）