外匯匯率風險應對

面對匯率市場的波動，企業的經營管理者有必要采用合適的匯率套期保值工具和手段應對匯率風險，防范和規避匯率波動可能造成的不利

隨著全球經濟一體化的發展與深入，企業的生產與經營活動已不局限于本地市場，收入和成本也不再限于以本幣人民幣和美元計價。面對匯率市場的波動，企業的經營管理者有必要采用合適的匯率套期保值工具和手段應對匯率風險，防范和規避匯率波動可能造成的不利。

企業面臨匯率風險

風險即不確定性。匯率風險，指由于匯率的變動，以外幣記價的收支或凈資產折算為本幣后產生的價值變化。由于匯率的不確定性，企業可能在貨幣折算后面臨損失或收益。這其中，包括交易風險、會計風險和經濟風險。

交易風險，是由于匯率波動而引起的短期現金流量及收益變化的風險。需要采取套期保值措施保持公司資金穩定性與短期利潤。會計風險，是由于匯率變化，以外幣計價的凈資產會導致企業資產負債表中的項目發生價值波動，影響企業的現金頭寸、實施計劃項目的能力、短期利潤與相關財務比率。而經濟風險，則是由于匯率發生波動而引起國際企業未來收益變化的一種潛在的風險。許多跨國經營的企業都會主動采用套期保值策略，定期采用各種匯率工具管理企業的現金流與資產價值。

常用匯率風險管理工具

外匯期權交易是經常使用的匯率風險管理工具。它是指期權買方在期初向合約賣方支付一定期權費，獲得在合約規定時點或時段之內，按執行匯率向期權賣方買進或賣出一定數量貨幣的權利（而非義務）。其中，又包括歐式期權（European Option）和美式期權（American Option）。歐式期權合約的買方，必須在期權到期日當天才能行使；美式期權合約的買方，在期權合約有效期內的任何一個交易日均可執行權利。

根據不同的市場情況和外匯套期保值的目標、風險收益偏好及承擔風險的能力，企業可以選擇多樣的期權產品及組合。簡單（Vanilla）期權和障礙期權（Barrier Option）是最常見的外匯期權形式。

簡單期權包含看漲期權（Call Option）/看跌期權（Put Option）。期權合約的買方，可以利用看漲或看跌期權交易鎖定外匯匯率單方向波動的風險。期權費由當期匯率、執行匯率、到期日、匯率波動性及相關貨幣利率決定。

以歐元對美元（EUR/USD）看漲期權交易（Call Option）為例。合約期初，企業支付一定期權費（Premium），買入一年期歐式歐元對美元（EUR/USD）看漲期權（Call Option），執行價格為K。在期權到期日（市場匯率ST），該企業的收益為max（0，ST－K）。

障礙期權則設定觸發邊界（Trigger），約定市場匯率（Spot），一旦達到觸發邊界，該期權就執行敲出（Knocked Out）或敲入（Knocked In）。

以歐元/美元敲出期權為例（執行價格為K’，觸發邊界為Sup）。期權買方可以獲得簡單看漲期權更低的執行價格，但面臨市場匯率高漲觸發敲出邊界的風險。

靈活選擇管理手段

那么，企業應該如何運用這些工具進行匯率風險管理？

假如某中資企業在未來一年內每個月都有100萬歐元支出，總金額為1200萬歐元（歐元對美元即期參考匯率為1.4900）。為規避歐元對美元匯率上漲的風險，該企業就可以選用普通遠期，歐式看漲期權，歐式敲出期權或結構性遠期。

如果選擇普通遠期交易，由于即期匯率是1.4900，而普通遠期匯率為1.4770，這也是企業購買歐元的匯率成本，因此，選擇普通遠期交易，未來12個月每月均按1.4770的匯率買歐元賣美元，可將匯率成本完全鎖定。但如果結算日市場匯率低于1.4770，企業仍需按遠期匯率買入歐元，則無法享受歐元對美元貶值的好處。

如果選擇買入歐式看漲期權，未來12個月每月均有權利按1.4770的匯率買歐元賣美元，在鎖定歐元匯率成本上漲風險的同時，仍可以享受歐元對美元貶值的好處。不過，買入看漲期權需要在期初支付一定數額的期權費，在此案例中大約為40萬歐元（即1200萬歐元×3.33％）。

同一企業，也可選擇敲出式遠期。通過設定敲出邊界，可以獲得更低的購匯成本。如即期匯率為1.4900，普通遠期匯率為1.4770，而敲出式遠期的執行匯率，即企業購買歐元的匯率成本則為1.4600。不過，如果市場匯率過高，條款可能全程終止。

最后，還可以選擇操作目標累積實現型結構性遠期外匯買賣。條款如下：即期匯率為1.4900 （普通遠期匯率：1.4770），執行匯率：1.4300（企業購買歐元的匯率成本），既定目標：0.1500（即0.15美元）。則在每月交割日，若定盤匯率大于或等于執行匯率，企業按執行匯率買入100萬歐元/賣出美元，同時確定當期目標(內在價值)=定盤匯率－執行匯率；若定盤匯率小于執行匯率，企業按執行匯率買入200萬歐元/賣出美元，同時確定當期目標為0。

如果觸發既定目標，則要提前終止條款。如果在第n個月各期目標的累計數達到既定目標時，該遠期交易提前終止，同時企業可以獲得補償款=100萬歐元×（既定目標－各期目標累計數n-1）。

這個工具的優點是匯率成本低于普通遠期匯率，期初無費用產生，但它也有明顯缺點，即每期購買歐元的數量不確定，若歐元對美元定盤匯率低于執行匯率，當期企業需要買入200萬歐元。

總之，企業可以根據各自不同的外匯計價情況，靈活選擇匯率風險管理工具和手段。■

作者為法國興業銀行固定收益部董事