創(chuàng)新的混合一級(jí)資本

當(dāng)前，如果談及我國(guó)銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，我想主要是經(jīng)濟(jì)下行壓力可能導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下降。如果出現(xiàn)較大規(guī)模的不良貸款，那么最終必將轉(zhuǎn)化為對(duì)銀行資本的需求。正如過(guò)去一年以來(lái)，與歐美大型銀行由于次貸危機(jī)大量減計(jì)資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的是其不斷的融資舉措。

本文的目的即是介紹一種創(chuàng)新型的銀行監(jiān)管資本。如果能得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效推動(dòng)，這種資本形式可以滿足銀行籌集核心資本的需求，同時(shí)為投資者提供更多的投資選擇。

我國(guó)銀行業(yè)的資本需求

如果說(shuō)歐美銀行當(dāng)前大量的資本需求主要是事件驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，我國(guó)銀行業(yè)則存在著持續(xù)的資本需求，這主要是由我國(guó)銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的特殊地位及其所處的發(fā)展階段決定的。

首先， 銀行的信貸擴(kuò)張需要資本支持。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)很大程度上依賴銀行貸款提供的融資。央行的資料顯示，08年上半年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)通過(guò)銀行貸款融資2.73萬(wàn)億元，占其上半年融資總量的88%，遠(yuǎn)高于債券和股票等直接融資方式的貢獻(xiàn)率。這一融資模式導(dǎo)致銀行體系持續(xù)的信貸擴(kuò)張。雖然銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高了很多，但內(nèi)生資本的增加仍然無(wú)法滿足資產(chǎn)擴(kuò)張的需要。最近幾年，銀行資本充足率的提高主要是通過(guò)外部融資——特別是股權(quán)融資——實(shí)現(xiàn)的。事實(shí)上，07年沒有實(shí)施股權(quán)融資的銀行，其核心資本充足率都出現(xiàn)了小幅下滑（圖1）。

圖1: 銀行核心資本充足率比較

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

其次，我國(guó)銀行需要融資機(jī)制提供緩沖保護(hù)以抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀行的貸款相對(duì)集中于企業(yè)部門，而非零售部門。其中許多行業(yè)具有明顯的周期性，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非常敏感。顯著且快速增長(zhǎng)的銀行貸款不斷為鋼鐵、有色金屬、汽車、水泥等制造業(yè)融資，而這些行業(yè)正面臨成本上漲、產(chǎn)能過(guò)剩和激烈競(jìng)爭(zhēng)的多重困擾。我國(guó)目前許多公司仍然致力于規(guī)模擴(kuò)張，而對(duì)發(fā)展的效率沒有給予足夠重視。在有利的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，它們追逐利潤(rùn)總量的增長(zhǎng)，而較少考慮利潤(rùn)率和股東回報(bào)率等效率指標(biāo)。在很多情況下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無(wú)法滿足擴(kuò)張的需要，從而使它們經(jīng)常地依靠外部融資——尤其是銀行貸款，這使得它們的資產(chǎn)負(fù)債表變得非常脆弱。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的任何實(shí)質(zhì)性放緩將可能催生新的不良貸款。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部特征之一是對(duì)國(guó)際貿(mào)易的高度依賴，這也進(jìn)一步加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，尚處于發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)管理技能也是未來(lái)資本需求的潛在因素。隨著監(jiān)管不斷增強(qiáng)和銀行部門開放程度的提高，銀行逐步建立了公司治理和內(nèi)控系統(tǒng)，但大多數(shù)改善主要發(fā)生在大型商業(yè)銀行且停留在銀行高層管理層面。地方政府對(duì)信貸管理的介入和分布廣泛但聯(lián)系松散的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)都在很大程度上限制了這些制度的有效實(shí)施。

最后，兼并收購(gòu)和監(jiān)管變化等因素也對(duì)銀行籌集資本提出了要求。以兼并收購(gòu)為例，最近招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行由于收購(gòu)價(jià)格產(chǎn)生較多商譽(yù)，需要沖減核心資本就是一個(gè)比較典型的例子。

因此，我們的結(jié)論是，我國(guó)銀行體系需要一種市場(chǎng)機(jī)制，它能夠?yàn)殂y行的資本管理提供最大限度的靈活性。

銀行資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

為了改善我國(guó)銀行業(yè)的資本狀況，政府部門充當(dāng)了重要角色。一方面，通過(guò)直接注資、引入國(guó)外戰(zhàn)略投資者和推動(dòng)銀行上市等方式使銀行獲得了大量股權(quán)資本，也即核心或一級(jí)資本；另一方面，在銀監(jiān)會(huì)的主導(dǎo)下，通過(guò)制度創(chuàng)新引入次級(jí)債和混合資本債，允許銀行募集附屬資本，也即二級(jí)資本。

盡管如此，我們看到銀行仍然缺乏多元化渠道以增加核心資本。現(xiàn)在的方式還僅限于通過(guò)股權(quán)融資，而對(duì)一個(gè)從中長(zhǎng)期看有較大增長(zhǎng)潛力的行業(yè)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)充股本攤薄未來(lái)成長(zhǎng)性肯定是股東不愿意看到的。特別需要指出的是，相對(duì)于附屬資本，上文提到的四個(gè)資本需求更多的是對(duì)核心資本的需求。此外，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，附屬資本不能超過(guò)核心資本的100%，且計(jì)入附屬資本的長(zhǎng)期次級(jí)債券不能超過(guò)核心資本的50%。換句話講，如果銀行由于經(jīng)營(yíng)損失或兼并收購(gòu)需要沖減核心資本時(shí)，也可能降低可以計(jì)入附屬資本的金額，從而放大對(duì)銀行資本充足率的負(fù)面影響。

發(fā)展混合一級(jí)資本

從某種角度講，銀行資本是監(jiān)管資本，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)界定了不同資本形式的特性和功能。為了拓寬我國(guó)銀行籌集核心資本的渠道，我們介紹一種創(chuàng)新型的核心資本，即混合一級(jí)資本。這種資本以債券的形式出現(xiàn)，但通過(guò)監(jiān)管定義使其具備普通股本的許多特性。

首先，求償順序非常靠后。當(dāng)一家銀行面臨破產(chǎn)清算時(shí)，混合一級(jí)資本債券的求償權(quán)利僅優(yōu)先于銀行普通股東，但排在銀行存款人和所有其他債權(quán)人（包括優(yōu)先級(jí)金融債、次級(jí)債和混合資本債）之后。

其次，利息支付的靈活性。混合一級(jí)資本債券的發(fā)行人可以取消利息支付，而不構(gòu)成違約。取消利息支付可以自由決定（即發(fā)行銀行自己決定）及/或按規(guī)定（即強(qiáng)制）進(jìn)行。此外，約定事件發(fā)生時(shí)也可能導(dǎo)致利息支付的取消，如當(dāng)年的盈利狀況或累計(jì)留存收益水平低于事先約定，或確保資本充足率高于監(jiān)管要求等。作為一項(xiàng)條款，大多數(shù)混合一級(jí)資本債券包括：（i）“股利制動(dòng)機(jī)制”（Dividend Stopper），該機(jī)制在取消利息支付的情況下，防止銀行支付普通股股利；或者（ii）“股利推動(dòng)機(jī)制”（Dividend Pusher），該機(jī)制要求只有在前12個(gè)月未支付過(guò)普通股股利的情況下，才可以取消支付混合一級(jí)資本債券利息。這些條款為混合一級(jí)資本債券的投資人提供了保護(hù)。

第三，永久或者非常長(zhǎng)的存續(xù)期間。混合一級(jí)資本債券擁有一個(gè)永久的或者非常長(zhǎng)的存續(xù)期間。而且，與普通股本類似，混合一級(jí)資本債券的持有人不能獲得本金的加速償還。從本金償還期限的角度看，混合一級(jí)資本債券分為創(chuàng)新型和非創(chuàng)新型兩種：

創(chuàng)新型混合一級(jí)資本債券通常在第10年開始允許發(fā)行人以面值進(jìn)行首次贖回。與首次贖回權(quán)同時(shí)發(fā)生的是債券票面利率遞升，幅度為100個(gè)基點(diǎn)或者初始信用利差的50%。這種利息遞升機(jī)制鼓勵(lì)銀行在首次可贖回日期贖回混合一級(jí)資本債券；

非創(chuàng)新型混合一級(jí)資本債券不包含這種利息遞升的特征，因此在首次可贖回日期銀行贖回債券的動(dòng)力相對(duì)較小。銀行業(yè)監(jiān)管部門認(rèn)為這將延長(zhǎng)該類債券的存續(xù)期間，從而提升其股本屬性。基于這個(gè)原因，許多監(jiān)管部門對(duì)該類債券的發(fā)行限制較松（可達(dá)到核心資本的10%-35%）。相比而言，創(chuàng)新型混合一級(jí)資本債券一般最多只能占核心資本的15%。

為了與附屬資本進(jìn)行區(qū)別，表1列舉了不同資本形式的主要特征。

表１

一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展或一種金融工具的推出，除了要滿足籌資人的需求外，更重要的是培育好投資者。混合一級(jí)資本在國(guó)際上主要資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了廣泛的投資者基礎(chǔ)。投資者通常將其作為對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行投資時(shí)能獲取相對(duì)較高收益的投資產(chǎn)品。許多投資者一旦對(duì)給定的銀行信用水平感到滿意，就會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中的底層部分進(jìn)行投資以提高收益。在我國(guó)，投資者過(guò)于集中在銀行體系之內(nèi)是制約債券市場(chǎng)發(fā)展的重要原因之一。減少對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行債券投資的行政管制，以及發(fā)展回報(bào)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好多元化的基金是混合一級(jí)資本能否發(fā)展成為銀行以較低成本補(bǔ)充核心資本途徑的決定因素之一。■

作者為瑞銀證券固定收益研究部聯(lián)席主管