全球通脹趨緩

由于食品及能源價格急劇上漲，2008年7月全球消費物價指數(shù)按年升至5.2％，達到12年的高位。此次上漲，不但對消費者的購買力構(gòu)成打擊，也是本季度全球國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計環(huán)比年度增長率下調(diào)至1％的主要原因。這是自2001年年中以來的最低水平。此外，高通脹也對貨幣政策造成束縛。即使美國以外的眾多經(jīng)濟體在最近幾個月內(nèi)經(jīng)濟大幅放慢，其他國家的政策利率卻出現(xiàn)上調(diào)。

但全球通脹水平可能在7月見頂。石油需求增長放緩、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量增加和美元走強均令商品價格回落。假設(shè)商品價格在目前水平穩(wěn)定，據(jù)我們的分析結(jié)果，全球通脹將會在本季度見頂，以12個月變動基準(zhǔn)來看，7月見頂?shù)目赡苄宰畲蟆Ｈ欢捎诨久娴挠绊懀唐趦?nèi)通脹將僅會較去年同期小幅下滑，年底仍維持在4％以上。

以按月或按季度基準(zhǔn)計算來看，通脹跌勢更為明顯。例如，全球通脹預(yù)期將從2008年三季度年化的6％降至四季度的2.3％。

發(fā)達市場和新興市場的通脹率都將迅速回落，但發(fā)達市場的通脹率跌幅可能更為顯著。預(yù)期發(fā)達市場按季度基準(zhǔn)通脹率將由8月的6.5％下降至12月的0.4％。而新興市場通脹率預(yù)期將由10.2％下跌至5.6％，跌幅相對較小。其主要原因，是發(fā)達市場的能源價格對原油價格變動的反應(yīng)非常快，從而導(dǎo)致發(fā)達市場能源通脹率比新興市場跌幅更大。

雖然新興市場通脹率對農(nóng)產(chǎn)品價格的變動更為敏感，但農(nóng)產(chǎn)品價格的變動對零售食品價格變動的滯后影響較長。因此，年底前新興市場食品通脹率相對大幅的下調(diào)不會很快傳導(dǎo)至總體通貨膨脹率。此外，新興市場核心通脹率的上漲，也將抑制食品和能源價格的下跌，而發(fā)達市場的核心通脹率則相對穩(wěn)定。

通脹的持續(xù)變動，與全球消費開支增長密切相關(guān)。2008年上半年，全球消費開支放緩，二季度年化增長率減少至0.9％的低位。盡管受多個因素的影響，但主要拖累因素，是通脹不斷上升嚴(yán)重打擊家庭真實購買力。預(yù)期未來幾個月這一影響將逐漸消退。假設(shè)名義收入增長沒有發(fā)生變化，全球通脹下跌將推動8月到12月的按三個月比較實際收入增長率增加6個百分點。根據(jù)過往經(jīng)驗，消費開支增長將在四季度反彈至3％。在發(fā)達世界，美國（近幾個月的通脹最高）將從通脹放緩中獲益最多。

然而，我們預(yù)計，通脹放緩對全球?qū)嶋H消費開支的推動力將被其他因素抵消殆盡。這些負面因素，包括負財富效應(yīng)、勞動力市場疲弱、信貸緊縮和美國稅收減免優(yōu)惠的終結(jié)等。

中期而言，業(yè)務(wù)開支將成為關(guān)鍵。假設(shè)招聘和資本開支已經(jīng)十分謹(jǐn)慎的企業(yè)在需求疲弱的一定時期內(nèi)，不大幅緊縮開支，那么四季度全球消費及國內(nèi)生產(chǎn)總值表現(xiàn)將超過目前預(yù)期。反之，倘若企業(yè)開始大幅裁員，導(dǎo)致勞工收入及市場信心（及可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格）下跌，則在可支配收入從商品價格下跌中受益之前，全球經(jīng)濟將面臨巨大挑戰(zhàn)。■

作者為摩根大通銀行美國高級經(jīng)濟師