金融危機(jī)將持續(xù)１到２年

作者詹姆斯·莫里斯為1996年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家?，F(xiàn)為劍橋大學(xué)和香港中文大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。莫里斯是激勵(lì)理論的奠基者，1996年，由于在不對(duì)稱信息條件下的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)理論的論述，莫里斯獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，這一理論已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要基石。

金融危機(jī)將促使中國(guó)減少對(duì)出口的依賴，擴(kuò)大內(nèi)需。中國(guó)恰好可以借此契機(jī)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

這次金融危機(jī)是我學(xué)術(shù)生涯中碰到的最嚴(yán)重的金融危機(jī)。我認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)要從目前的衰退現(xiàn)象中解脫出來(lái)，大概需要1到2年的時(shí)間。

此次金融危機(jī)給全球造成了重大損失，導(dǎo)致這次危機(jī)的主要原因是自由市場(chǎng)的過(guò)度發(fā)展、借貸者的過(guò)度自信和信貸市場(chǎng)的不成熟。

通過(guò)采取對(duì)貸款條款進(jìn)行限制、加強(qiáng)控制個(gè)人或公司能夠購(gòu)買的金融產(chǎn)品的種類等措施，可以在一定程度上預(yù)防金融危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)然，這并不是否認(rèn)經(jīng)濟(jì)冒險(xiǎn)，相反，一定的冒險(xiǎn)是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源。

危機(jī)根源是美國(guó)需求下降

只要有增長(zhǎng)，就會(huì)有危機(jī)。這是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)需要建設(shè)性的資本投資，而大多數(shù)投資是有風(fēng)險(xiǎn)的。如果多個(gè)壞的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，我們就遇上麻煩了。而為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資所建立的金融系統(tǒng)本身又會(huì)帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。

我可以簡(jiǎn)單地描述一下金融危機(jī)發(fā)生的一些原因：在過(guò)去兩年，人們對(duì)某些產(chǎn)品(比方石油，鋼鐵)的需求增加了，新增需求或投機(jī)加大，帶來(lái)商品價(jià)格上漲。當(dāng)美國(guó)人需要用更多的錢來(lái)買石油、鋼鐵的時(shí)候，用在其他商品和服務(wù)上的需求將下降，這樣總需求的上升速度下降，失業(yè)增加，消費(fèi)低迷，那么經(jīng)濟(jì)蕭條也就隨之產(chǎn)生。

很多錯(cuò)誤同時(shí)發(fā)生了。當(dāng)商品價(jià)格上升的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)將其解讀為通貨膨脹，并提高了利率。利率上升導(dǎo)致房屋貸款成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致房屋的價(jià)值下降。很多美國(guó)人發(fā)現(xiàn)要還的貸款超過(guò)了房屋的凈值，因此選擇了既不要房屋，也不還貸款，把房屋推給了銀行。這樣，拖欠的次級(jí)抵押貸款就大大增加。

資產(chǎn)價(jià)格下降，不代表企業(yè)盈利能力下降，房?jī)r(jià)下降，也不代表房屋的使用效率下降。未來(lái)20年，如果你想繼續(xù)持有手中的股票和房產(chǎn)，那么這次金融危機(jī)可以忽略不計(jì)，20年后獲得的紅利不會(huì)減少多少，只有急于出手的人才會(huì)遭受損失。對(duì)于近期購(gòu)買房子和股票的人來(lái)說(shuō)則會(huì)有收益，價(jià)格超低，賺了一把，這也是財(cái)富的再分配過(guò)程。

實(shí)際上，美國(guó)銀行的住房貸款拖欠數(shù)量相當(dāng)?shù)?，不?000億美元，占銀行資產(chǎn)的比例微不足道。真正的大問(wèn)題是由房屋按揭貸款所衍生的資產(chǎn)，銀行通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，把風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款打包，使之證券化，賣給投資者。不斷的證券化，甚至連金融專家到最后都不認(rèn)識(shí)它到底是什么東西了。

金融危機(jī)發(fā)生后，有人責(zé)怪華爾街的金融家們，他們?nèi)绻皇欠浅Ｓ薮?，就是非常貪婪。如果不是金融?chuàng)新的話，可能導(dǎo)致不了這么嚴(yán)重的后果。

有人希望通過(guò)更多的金融創(chuàng)新來(lái)挽救這場(chǎng)危機(jī)，這是完全錯(cuò)誤的，讓金融市場(chǎng)完全自由放任，本身就是錯(cuò)誤的。應(yīng)當(dāng)做的是加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的管制，嚴(yán)格規(guī)范信貸市場(chǎng)。 這可能無(wú)法阻止下一場(chǎng)金融危機(jī)，但是如果做了，當(dāng)前這場(chǎng)金融危機(jī)就不會(huì)如此嚴(yán)峻。

創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力

從歷史上來(lái)看，這是一場(chǎng)危機(jī)，但是這不是歷史上最嚴(yán)重的。在資本主義時(shí)代，曾發(fā)生一連串的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，GDP增長(zhǎng)率上下跳變，失業(yè)率上升、下降，企業(yè)成立、繁榮又消失。與在資本主義時(shí)代之前所發(fā)生的相比，這還不是最糟糕的。

美國(guó)需求下降是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的誘因。經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提是，產(chǎn)能和需求平衡。這種平衡在多數(shù)經(jīng)濟(jì)體中可持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。但投資和需求均存在不確定性。當(dāng)相互抵消的過(guò)程不是很完美，就會(huì)出現(xiàn)過(guò)度繁榮或過(guò)度蕭條。

產(chǎn)業(yè)革命之前，世界經(jīng)濟(jì)的年均增長(zhǎng)率只有千分之一，按照這個(gè)速度，要想財(cái)富翻一番需要六百多年，但是在產(chǎn)業(yè)革命以后的短短兩百年里，人均財(cái)富就增長(zhǎng)了幾十倍。經(jīng)濟(jì)學(xué)一開(kāi)始就關(guān)注增長(zhǎng)，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的看法卻有所不同，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般認(rèn)為規(guī)模報(bào)酬遞減的規(guī)律將最后導(dǎo)致增長(zhǎng)停滯。幸運(yùn)的是，在知識(shí)和技術(shù)進(jìn)步的作用下，關(guān)于增長(zhǎng)的悲觀預(yù)見(jiàn)沒(méi)有被證實(shí)，人們已經(jīng)越來(lái)越注意到知識(shí)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。

進(jìn)一步的問(wèn)題是知識(shí)如何產(chǎn)生?這需要有激勵(lì)人們創(chuàng)造知識(shí)財(cái)富的制度，例如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利等制度。在將來(lái)，盡管某個(gè)特定的知識(shí)領(lǐng)域或者技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)邊際報(bào)酬仍然有可能遞減，但是知識(shí)仍然是增長(zhǎng)得以持續(xù)的推動(dòng)力。這對(duì)未來(lái)企業(yè)的啟示是，知識(shí)創(chuàng)新是獲得持續(xù)利潤(rùn)的主要因素，而對(duì)于一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，作為知識(shí)創(chuàng)新的主要組織——大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)——需要建立起相應(yīng)的激勵(lì)創(chuàng)新制度。

中國(guó)增長(zhǎng)仍可保持9％至10％

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，當(dāng)前世界各國(guó)都在積極挽救經(jīng)濟(jì)，以使經(jīng)濟(jì)免于繼續(xù)下滑。各國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的舉措也都差不多，都是加大投資。政府能做的就是要快速增加財(cái)政支出，一是向社會(huì)低收入群體提高補(bǔ)助，二是增加投資。

我也注意到，中國(guó)目前已出臺(tái)了一系列財(cái)政措施。中國(guó)4萬(wàn)億元的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)有幫助，能夠刺激需求，增加就業(yè)。就中國(guó)而言，要擴(kuò)大內(nèi)需，就要加大直接針對(duì)消費(fèi)的投資，尤其要相應(yīng)提高農(nóng)村居民的收入，同時(shí)改進(jìn)農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。

中國(guó)投資的4萬(wàn)億可能在結(jié)構(gòu)上要有所注意。這些投資導(dǎo)向主要在于基礎(chǔ)設(shè)施改造，比如修路、造橋。玩具廠的資金有可能流動(dòng)到基礎(chǔ)設(shè)施的改造，這會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有些企業(yè)破產(chǎn)是正常的情況。投資導(dǎo)向會(huì)給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)陣痛。

金融危機(jī)可能產(chǎn)生好的副作用，比如它可以減少中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口，迫使中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需。廣州的一些出口企業(yè)破產(chǎn)不見(jiàn)得是壞事，中國(guó)恰好可以借此契機(jī)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。危機(jī)將促使中國(guó)減少對(duì)出口的依賴。

這場(chǎng)危機(jī)過(guò)后，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局還會(huì)持續(xù)下去。美國(guó)可能會(huì)保持2％至3％的增長(zhǎng)，中國(guó)的增長(zhǎng)可能仍然保持9％至10％。

(注：本文在《小康·財(cái)智》記者范穎華，劉彥華對(duì)作者采訪的基礎(chǔ)上整理而成)