金融風暴 突如其來

欄目寄語

早在2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產就暴露了次級抵押債券的風險。從此“多米諾骨牌”效應發生，30多家次級抵押貸款公司先后停業。2008年8月，美國房貸兩大巨頭——房利美和房地美股價暴跌，持有“兩房”債券的金融機構大面積虧損；總資產高達1.5萬億美元的世界兩大頂級投行雷曼兄弟和美林相繼爆出問題，前者被迫申請破產保護，后者被美國銀行收購；總資產1萬億美元的全球最大保險商美國國際集團(AIG)也難以為繼。可以說，這是美國自二戰以來第二次大規模的經濟危機。

美國政府不當的房地產金融政策是此次金融危機的根源所在。在貨幣政策寬松、資產證券化和金融衍生產品創新速度加快的情況下，“兩房”的隱性擔保規模迅速膨脹，其直接持有和擔保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的7400億美元爆炸式地增長到2007年底的4.9萬億美元，導致“兩房”忽視了資產質量，這就成為次貸危機爆發的“溫床”。

金融衍生品的“濫用”是導火索。“兩房”通過購買商業銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產證券化將其轉換成債券在市場上發售，而投資銀行再將其進行分割、打包、組合并出售，拉長了金融交易鏈條，貸款放大數十倍，泡沫一旦被刺破，金融大廈頃刻倒塌。

禍及池魚，與美國經濟高度關聯之中國經濟危機乍現：流動性過剩助長中國物價；樓市次貸真相浮出水面，房奴還貸信心喪失，房地產公司面臨資金鏈斷裂，樓市拐點乍現；股市哀鴻遍野、連續暴跌，廣大散戶股民遭遇重災；人民幣升值壓力巨大。中國是否已經進入風險多發時期?美國式危機是否會在中國上演?雖然我國國有大型金融機構的改革取得了很大進展，但是中國還是要在隱性擔保問題、金融衍生品、資產價格等問題上多做功課。如果說十年前亞洲金融危機時我們還是未受影響的胎兒，如今我們已經敞開國門，是求知欲和好奇心最強烈的少年，在積極擁抱世界經濟的同時，踏實學習和反思才是我們更應該做的。

金融危機暴發以來，陰影籠罩下的美國經濟增長明顯放慢，衰退的風險進一步加劇。美國經濟面臨諸多困難：金融市場動蕩，房價下跌，就業市場疲軟以及食品和能源價格上漲等，均對經濟前景形成巨大的下行壓力。金融危機對美國經濟的沖擊到底有多大已成為人們關注的焦點。

金融市場跌宕起伏，投資如坐“過山車”

首先，股票資產隨“風”而逝。上半年，摩根斯坦利國際資本的世界股指下降11.9％，導致世界股票則富縮水3.3萬億美元。目前，美國三大股指已露出熊態，從去年10月峰值期到今年10月，逍瓊斯30種工業股票平均指數、納斯達克指數、標準普爾500股指，下降幅度巨大。

從圖一我們看到美國三大股指跌幅已經接近40％，資產縮水嚴重，據不完全統計，從年初到現在受金融危機的影響，美國股票市值縮水至少6萬億美元。由于受近期油價下跌的原因，能源股板塊一直成交量慘淡，價格不斷下跌。而銀行股受地產危機等的影響也一直下跌。我們具體看一下概念股，以科技股為例，黑莓制造商RIM、谷歌和諾基亞在美國眾議院否決了7千億美元的救市計劃后，股價跌幅均達雙位數百分比。目前機構已經下調了蘋果的評級，刺激蘋果股價下挫18％，為16個月以來的新低。去年底，蘋果股價已接近200美元，而現在猛跌至100美元。谷歌股價2年來首次跌破400美元。其實這些科技股是之前在美國房市危機下，一直保持強勁增長的股票。隨著經濟危機的深入，蘋果和谷歌這樣的藍籌股也無法抵御沖擊。而金融風暴并未消失反而越來越烈，那么其對股票市場的沖擊將不堪想象，何時能見底何時股票資產能止損，我們只能望“風”而為。

其次，受金融風暴的影響，今年期貨市場一直暴漲暴跌，很多商品期貨多頭頻頻爆倉。美元指數的動蕩引發國際商品期貨價格普遍下跌，截止目前為止，CRB指數已經從7月份的高點下跌約23％。原油期貨、汽油和取暖油期貨紛紛不同程度下跌，而大豆期貨下跌了7％達到近幾個月來最低點，同樣小麥和玉米期貨的價格跌幅均超過4％。在股指期貨市場上，更是出現大幅暴漲暴跌。由于目前機構的炒作和投資者信心不穩等多方面原因，一有風吹草動股指就會發生巨大振幅。在一周內可能出現暴漲暴跌的情況，但如圖一所示一年來三大股指陰跌不止，所以導致美國股指期貨出現暴跌。

而在黃金市場，受金融危機影響，使得一向“沉穩”的黃金價格也變得上躥下跳。近期，國際金融市場上每盎司黃金價格出現連續上漲80美元的走勢，而更出乎意料的是，再接下來的幾周內黃金價格連續跳水，每盎司暴跌50多美元。出現這種情況一方面說明各國爆出的金融危機事在再刺激金價上漲，而另一方面各國出臺的救市政策又會抑制黃金價格，因而在市場中黃金價格出現劇烈波動，讓投資者感覺如同坐過山車一般。

信貸市場危機四伏

國際清算銀行在發表的報告中曾警告說：金融擔保者在信貸風險轉移市場中起著重要作用，但自美國次貸危機爆發以來，這些擔保者可能從其持有的

“信貸違約互換證券”簡稱CDS，遭受實實在在的損失。不少信息說明，上述警告并非空穴來風，值得高度關注。

CDS是一種信用衍生產品，由單一險種擔保公司發行。這種公司專門為各類債券(包括信貸衍生品和市政債券)提供信貸違約保險。如果債券發行機構違約，就由這些擔保機構負責向保險的買家支付損失：如果不出問題，則由買方定期向擔保機構支付利息，即保費。由于在訂立合同時并不需要付款。而只是提供違約擔保，因此通常這些擔保機構的杠桿率可高達數十倍甚至上百倍門當前美國存在一不規模巨大的單一險種保險市場，據稱其賬面價值高達62萬億美元，即使去掉重復計算，至少也是一個1萬多億美元的龐大市場。隨著美國次貸危機形勢惡化，擔保公司的賠付也急劇上升，其資金流動性日趨緊張，自身評級不斷下降。除去這種信用風險和流動性風險外，它還有另一種風險，就是缺乏清算系統。交易商之間很少交易紀錄和資信材料，加上交易并不透明，存在很大的交易對手風險，一有風吹草動極易動搖市場信心。

最近以來，種種險象已經露頭。根據報道，全球最大的擔保機構。美國MBIA公司因通過信貸違約互換對次級貸款債券CD0進行擔保，去年第四季度虧損23億美元，創下有史以來最高單季虧損紀錄。而今年一季度報告顯示，由于衍生金融品價值縮水，又虧損24億美元。另外，全美第二大債券擔保公司Ambac·也同樣受到次貸的困擾，該公司2007年四季度虧損18.9億美元。其他債券擔保公司也都出現不同程度的虧損。目前市場上的投機者正在試圖做空這些擔保機構。如果此類擔保公司陷入危機，則有可能引發新一輪債券的拋售，給已經極度緊張的金融市場火上澆油。

房地產市場萎靡不振

2007年底時，美國房地產市場的大多數指標均已降到了10年以來的最低值，地產商心驚膽戰，“炒房炒成了房東”的美國百姓欲哭無淚，2008年，這一低迷狀態加劇。

截至目前，美國商品房價格水平與其高點時相比已經回落了20％，有預測認為，2008—2009年美國房價整體將回落30％以上。特別是在次級市場實施嚴格的抵押貸款條款和標準，將使房地產市場在2008年下半年更加低迷，抵押債務拖欠將進一步增多。此外，美國房價也是全球房地產市場的風向標，美國房價持續下跌和交易萎縮可能在全球范圍內引發示范效應和連鎖效應。

美國《紐約時報》稱，美國人拖欠房貸的第一波沖擊似乎已達頂點，但第二波沖擊又在快速形成。目前，信譽較好的房屋購買者現在也開始拖欠貸款了。目前，級別高于次級貸款但低于優質貸款的“alt-A”級房貸拖欠比例二季度達到16％，是去年同期的4倍，讓人擔心的是這類房貸的貸款人通常有良好信譽等級，但他們沒有提供收入或資產證明，而優質房貸的拖欠比例也比一年前增加一倍，達到2.7％。美國太平洋第一顧問公司總裁托馬斯.阿特貝里說：“次貸危機只是冰山一角。優質貸款危機的影響將大得多。”摩根大通銀行首席執行官詹姆斯.戴蒙也表示，今后幾個月摩根大通的優質貸款損失可能增加兩倍，前景會很“可怕”。

標準普爾Case—Shiller房價指數顯示，在2009年之前，市場看不到美國房價下跌的盡頭及行業恢復的跡象。穆迪投資者服務近期也表示，美國房地產市場在2010年之前可能不會觸底。它認為，在美國房地產市場復蘇之前，會有更多建筑商倒閉。美國金融系統危機顯示出房地產市場以及更廣泛的經濟在改善之前將進一步惡化。金融市場動蕩使得房屋建筑商以及消費者獲得融資的難度更大，這也使失業風險、抵押貸款違約和喪失抵押贖回權的風險提升。由此產生的影響有兩點，一是影響住房投資，二是房屋價格縮水連同股市下跌造成財富效應終結，從而影響消費水平。

四大宏觀指標惡化經濟衰退風險加大

首先，從經濟增長數據看，美國短期經濟增長已大幅放緩，2008年美國一季度增長率為1％，不僅大大低于2007年第二、第三季度的水平，還低于2000年至2007年32個季度2.4％的平均水平。經濟增長放緩的根源在于房地產市場的深度低迷。樓市與美國經濟之間，正在結成“成也蕭何、敗也蕭何”的相互作用關系。過去樓市持續升溫，拉動美國經濟快速增長；現在降了溫，不可避免地拖累美國經濟。房屋價格的大幅下跌直接拖累了投資，并通過財富效應抑制了經濟增長的主要推動力——消費，進而導致了美國經濟增長大幅放緩。

第二，通脹壓力大幅加大，物價形勢大幅惡化。受次貸危機爆發后國際大宗商品價格飆升、全球市場金融動蕩、美聯儲大幅降息并注入大量流動性等因素的影響，2008年前6個月，美國CPI同比增幅平均為4.23％，大大高于前8年96個月2.77％的平均水平。美國7月通脹升至1991年來的最高水平，數據顯示，7月CPI同比增幅為5.6％，創下17年來的新高，超出市場5.1％的預期。與6月相比，CPI環比增幅達0.8％，為市場預期的二倍。能源和食品價格仍然是推高通脹的主要原因。分項數據顯示，7月食品類價格環比上漲了0.9％。交通運輸類價格環比增幅為1.7％，其中80％是由于汽油價格上漲造成，8月汽油價格增幅達4.1％。剔除能源和食品因素影響后，核心CPI與7月相比上漲了0.3％，同比增幅年內再次達到2.5％，明顯超出美聯儲1.5％-2％的承受水平。

第三，就業市場前景慘淡。2008年前6個月，美國失業率平均為5.13％，大大高于前2年24個月4.63％的平均水平；美國非農業就業人口凈變化每月凈減少4.71萬，而前2年24個月平均每月為凈增加13.71萬。建筑業和制造業就業有所減少，但服務業就業持續增加。失業率自去年9月以來一直保持在4.4％到4.6％。經濟學家們指出，失業率即使到今年底升至5％左右，也仍處于歷史較低水平。以美國畢業大學生為例，以往，如果擁有名校和金融專業的背景，就容易在華爾街找到一份高薪工作。但現在，華爾街的金融危機，讓美國大學生的就業遇到大麻煩。因為金融危機，華爾街的人事經理們取消或推遲了到哈佛、普林斯頓和斯坦福等名校招聘的活動。摩根大通公司、雷曼兄弟公司、德意志銀行以及其他公司自本學期開始以來，都取消了在普林斯頓大學舉行的招聘會。普林斯頓大學的應屆畢業生肯頓·莫里說，現在的招聘崗位在不斷減少。而且據一家職業介紹所說，金融公司去年減少了15萬個就業崗位，今年已減少了10萬個。

最后，國際收支失衡加劇。2008年前5個月，美國貿易逆差平均為590.4億美元，不僅高于2007年12個月583.5億美元的平均水平，還大大高于前8年96個月462.3億美元的平均水平。隨著2007年美國對外負債凈值高達約3萬億美元，有觀點認為，美國的債務狀況正接近無法維持的水平。美國國際收支經常項目逆差的原因一是由于美國生產力加速發展引起投資支出劇增，二是美國的私人低儲蓄率和高消費支出，三是政府巨額的財政赤字。作為一個“大國經濟”，美國巨大且不斷增長的經常項目逆差反映了全球儲蓄結構的巨大失衡，這種全球經濟的失衡已經到了必須進行調整的時候了。美國的經常項目逆差問題不是孤立的一個國家的問題，而是全球經濟問題，是由全球儲蓄結構失衡造成的，既與美國的財政赤字有關，也與東亞國家的經濟發展戰略和匯率政策有關。要實現美國經常項目逆差的平穩而有序的調整，需要國際間宏觀經濟政策協調和共同努力。單單通過削減美國財政赤字，或單單通過人民幣升值，都不足以解決美國巨大且不斷增長的逆差問題。

金融危機前景難料

一貫代表政府對危機持樂觀態度的聯儲主席伯南克和財長保爾森，在“兩房”困境發生后對經濟前景的預期已經轉為低調。伯南克說：“起源于房地產市場的這次經濟危機將持續到2009年。”此前保爾森也公開表示：“與最初的預期相比，危機持續的時間將變得更長久。”自危機爆發以來美聯儲和財政部確實充當了緊急救火隊的角色。力度不可謂不大，然而每次取得的效果都比較有限，說明樓市的周期規律是難以抗拒的，單靠注入流動性和注射興奮劑還不能完全解決問題。目前美國樓市行情已由2006年的頂峰下跌了16％，據估計必須再降10％才有消化掉現有住房積壓的可能，也許這就是次貸危機的底線。在此之前，房價下跌會與銀行倒閉、金融動蕩形成互相強化的惡性循環，跳出這個怪圈還需假以時日。除此之外，油價的暴漲暴跌也是影響美國經濟前景的未知數。