百事的難題

金融危機造成的股票拋售，也為價值投資者提供了機會。

10月16日，百事可樂——世界最大的快餐服務商和排名第二的軟飲料提供商，公告的季度利潤低于分析家預期，并且宣布調低年度贏利預期，同時計劃削減3300個職位，導致其股價大跌12％，這是26年來公司股價最糟糕的一天。

百事可樂過去一年的最高價格是79.79美元，10月17日的收盤價是53.88美元，52周里的最低價格是50.65美元。

魚龍混雜

一直以來，美國股市充斥著“世紀機遇”的胡言亂語。縱覽上市的股票，我的基本觀點是，大多數股票是被高估的。但是，針對特定的股票，確實存在世紀機遇。比如百事可樂——世界上最具有競爭力的消費行業特許經營商，股價已然達到了歷史低點。要具備如此觀點，讓我們先對當前市場形勢做一分析。

美國股市現在可謂一塌糊涂。一波又一波的拋售潮幾乎淹沒了短期回補與片刻的喘息。在價格劇烈波動的情況下，交易無從談起。當你剛確定好一個新的交易策略，急劇變化的環境又改變了游戲規則，要求更新的交易策略以應對。

但自1890以來的歷史經驗告訴我們，大規模拋售股票也類似于普通物品的拋售，會給人們帶來很大的吸引力。幾個月來價值指標已經出現了“買入”的信號。當銀行、對沖基金和其他杠桿投資者出售股票——不是由于基本面的變化——而是由于在其他與投資無關的方面遭受的損失而被迫清倉，市場就出現了超賣，并提供了大量的價值投資的機會。

這就是問題所在。在這樣一個市場里，傳統的價值指標(比如市贏率，市凈率，市銷率或其他)不能如常規發揮作用，這使得逢低買盤成為更具挑戰性，也更具風險性的一項活動。因此，在后面的陳述中，我們忽略股價的短期預測。

目前的市場，情緒已經超越了指導投資者買賣的理性思維。這種情況下，你幾乎可以相信，散戶投資者常常做出錯誤的行動，這正是你所期望的：沒有人在最高點賣出，也沒有人在2002年調整的最低點買入。

這次危機發生系統性拋售的原因在于脆弱的高杠桿的金融體系而不是美國整體經濟的發展潛力，由于銀行對借貸方的財務狀況的不信任，他們不再借出資金而是保留現金頭寸，美國經濟的血液(信用)開始斷流，阻礙了經濟的增長。

我們已經看到全球各國政府與中央銀行為此采取的連續積極的政策措施。這些政策有足夠的能力減少并扭轉拋售的局面，同時刺激經濟在明年年中恢復增長。

在這種局面下，基本面良好的公司仍然如基本面壞的公司一樣被拋售，原因有兩個：(1)金融危機中差的公司將會倒閉，而“好”公司卻因為少數金融機構融資交易的規定而被投資者賣出，以使他們能夠保留現金頭寸或降低負債水平，從而能“勇敢”(或愚蠢地)面對危機；(2)金融機構也是同樣的道理。他們極力改變高財務杠桿狀況以扭轉困境。大多數杠桿交易者除了恐慌之外，只能被迫提高流動性以償還債務。

正是在這些急劇動蕩和困難的情況下，價值投資者卻能夠尋找到連同洗澡水一同倒掉的嬰兒。就讓我們看看百事可樂的例子。

淘金者

百事可樂成立于1898年，該公司已經渡過了曾經震撼美國經濟的數次衰退，經濟大蕭條，以及兩次世界大戰。百事可樂在每一次動蕩后成長卻更穩健。看好百事公司還有一個很好的理由：百事公司提供的是非周期循環的消費品，即使在經濟最壞的時期所受的影響也不大。

百事公司剛剛公告第三季度利潤下降9.6％，比分析師預期的低2美分。而其競爭對手可口可樂第三季度利潤上升14％，高于分析師預期值6美分。兩家公司都在致力削減成本。百事公司將裁減3300職位，相當于其全球雇員的1.8％，同時計劃關閉6家工廠。這些措施將在第四季度耗費公司5.5億美元和6億美元，但在今后3年節省12億美元費用。

百事公司近50％收入來自美國之外的海外市場。更重要的是，不考慮美國市場，百事第二、三季度的銷售收入實際上保持增長。公司第二季度凈利率的下降使贏利減少，但因為其商品套期保值交易而使公司具備贏利的增長空間。第二季度以來，百事公司的原材料價格實際是下降的，再考慮到成本節省措施，我們相信，公司利潤率將會提高。

盡管公司的銷售在美國和歐洲將遭受一些額外的輕微下降——這是每一次經濟衰退中正常的現象——但公司卻受益于在新興市場的銷售擴張，正在增長的利潤水平和新產品推廣將使百事可樂的財務狀況恢復到行業領先地位。

新興市場即使可能比以前增長減緩，國際貨幣基金組織仍然估計明年能達到6％的增長率。七國集團的救援政策，將在全球范圍恢復金融市場的流動性，使新興經濟體在貨幣、財政、外貿領域具備更大的操作空間，刺激經濟增長。

潛力股

新興經濟體刺激內需的政策，將導致區域內的收入增加，使得碳酸軟飲料與快餐食品的消費增加。

另一方面，伴隨美國嚴峻的經濟形勢，美國人選擇呆在家中來代替外出就餐，這也預示百事公司的軟飲料與多品牌快餐產品的良好銷售前景。美國人選擇在家里渡過金融風暴，看體育比賽，電影或是電視真人秀，有什么東西比碳酸飲料和快餐小吃能更好地幫助打發時間?這些因素都將增加公司的銷量和利潤。

在銀行缺乏流動性的時代，百事公司具備的另一個強有力的積極因素是：現金至上。百事公司現金及短期投資約為20億美元，每年經營可以另外提供40億美元現金流入，考慮到其優越的債務評級指數，百事公司就像一部印鈔機。

百事公司的債券，即使在最糟糕的時期，報價也僅僅比美國國庫券利率高200個基點，利率略超過5％。股息率截至10月17日收盤價是3.16％，接近美國國債利息支付水平。然而，投資者在百事可樂投資中還可以獲得資本升值潛力。

這是一個保險的投資，它不可能像美國國際集團(AIG)一樣突然面臨困境，相反，公司在美國面臨金融危機引起的經濟衰退狀況中，還可能切實地提高其利潤率和利潤水平。

公司剛剛宣布的成本削減計劃，說明管理團隊也正在努力恢復這一一貫表現。百事公司的經營歷史，再結合管理層最近的重整計劃，將對那些尋求穩定的增長與低風險的投資者產生強大的吸引力，即使前不久公告公司收入低于預期。

當然，信心需要一些時間才能恢復，而公司執行其削減成本的戰略也需要時間才能顯現成果。

綜上所述，我的建議是：買入百事可樂公司。

百事公司目前市贏率是13，PEG是1.43。鑒于其高質量的特許經營水平與長期穩定的贏利回報，百事公司應該成為當前市場下不錯的投資標的。考慮到市場的波動性，應立足于長線，在今后10周內，逐步建倉百事可樂股票，最終會帶來巨大的收益。