金融危機后的美國經濟走勢分析

　　自9月中旬爆發嚴重金融危機后，美國與世界各國合作，及時采取措施向市場和金融機構密集注資和提供全面存貸款擔保。目前流動性凍結狀況已得到初步緩解，但市場恐慌和振蕩遠未結束，信用危機繼續向非金融領域蔓延。盡管不會發生類似1929年的大蕭條，但種種跡象表明，美國經濟步入衰退已難避免。此次衰退會持續多長時間，所產生的影響如何，值得關注。
　　
　　一、美國距離衰退越來越近
　　
　　美國商務部近期公布的數據顯示，由于消費者支出創下28年來的最低記錄，美國第三季度GDP同比增長率為負0.3％，這是美國自2001年第三季度GDP增長1.4％以來的最差記錄。預示美國經濟進一步走向衰退。
　　金融危機爆發以來，美國政府連續推出的救市措施雖然初步緩解了資本市場流動性凍結狀況，但對挽救市場信心收效甚微。由于市場的定價機制嚴重失靈，投資人如驚弓之鳥，無法判斷各種股票和債券的合理價值，只能在“抄底”與“逃亡”間反復嘗試，由此造成9月下旬以來紐約證券市場空前的大幅振蕩，道瓊斯指數日波動幅度高達上千點，不斷創造出 “新高”和“新低”。回顧歷史不難發現，美國股市的最大跌幅或漲幅恰恰都發生在金融危機期間。有關專家認為，市場的這種無序調整還將延續相當長時間。
　　金融危機對實體經濟的影響越來越明顯。
　　一是信用體系嚴重失靈。由于市場透明度不夠，各金融機構不知道下一個倒閉的會是誰，因此只能堅守“現金為王”的原則，努力變現各種資產，投資和貸款也越來越謹慎。這使政府大量注資緩解流動性的努力大打折扣，以至于連白宮發言人10月28日都被迫出面，直接呼吁銀行增加貸款，不要囤積資金。融資難給華爾街以外的企業同樣帶來生存威脅。連三大汽車巨頭都被迫直接向政府申請貸款救助，中小企業流動資金短缺情況就更加嚴重。
　　二是房地產業繼續在深淵中掙扎。8月份數據表明，過去一年美國10大主要城市的房地產價格已經下降了17%，比最高點下降了22％。9月份房價繼續下滑，待出售房屋也處于歷史最高點。盡管聯邦利率已下調到１％，但由于風險加大，住房抵押貸款利率仍在攀升，本周30年貸款利率由上周的6.32%提高到6.77％，更加不利于房市復蘇。
　　三是失業情況愈加嚴峻。9月份的失業率為6.1%，如包括半失業和非自愿失業人數則達到11％，創下1994年以來的最高紀錄。未來更多企業還將被迫大幅裁員。《華爾街日報》預測今年底或明年初失業率可能上升到8％，超過2001年經濟衰退的水平；四是消費出現大滑坡。由于失業增加，房地產和股市財富縮水以及收入預期下降，美國居民消費從下半年開始呈現明顯頹勢。3季度居民消費支出下降3.1%，是17年以來沒有的現象。一旦失去居民消費這個主要增長引擎，美國經濟將不可避免進入衰退。
　　多數經濟學家都認為，今年四季度至明年一季度，負增長還會繼續。嚴峻的經濟形勢迫使美國政府不斷強化經濟救援方案，除再度降息外，還可能出臺新的退稅刺激政策。
　　
　　二、“大蕭條”不會再現
　　
　　面對此次金融危機，許多人首先聯想到1929年的大蕭條。1929年10月24日，以華爾街股市崩盤為起點的經濟大蕭條給美國和整個資本主義世界留下了永遠的噩夢。美國股市在33個月中累計下跌了90%；1929年到1932年，9000多家銀行先后倒閉（占銀行總數近40%），造成大量儲戶傾家蕩產；全面經濟衰退使1933年的美國GDP比1929年下降了50%，失業率高達25%。這場大蕭條波及全球并一直延續到1930年代后期。美國工業產值直到1937年才恢復到1929年水平。
　　最近，美國學者JosephGyourko在分析1929年大蕭條原因時認為，20世紀初，特別是一戰之后美國經濟出現了兩大趨勢，一是開始進入信貸消費型社會，即汽車、電冰箱等耐用消費品進入普通家庭。二是國民收入分配日益惡化，即財富過度向資本傾斜，因此導致剛剛興起的消費市場逐漸萎縮（汽車銷售1926年已開始下降）。實體經濟無法吸納的大量過剩資本轉而投向股市和房地產，造成嚴重的泡沫和投機。美國學者普遍認為，當時政府滯后的反應和一系列錯誤政策（高利率、高關稅和提高所得稅等）也加速了當年金融體系的崩潰。可以說，實體經濟相對過剩和虛擬經濟過度膨脹共同促成了世界歷史上最大的經濟蕭條。
　　美國今天的危機與70年前有著完全相同的背景：由于全球化和技術進步，以及布什政府的減稅政策因素，美國的貧富差距近年不斷擴大。據《華爾街日報》報道，美國1%最富有家庭控制的財富由1980年代的8%增加到20%以上，他們占有的資本收益更達到全社會的59%。另一方面，普通家庭的實際收入連續多年停滯，家庭儲蓄率已降到歷史最低。根據美國普查局數據，2006年美國低收入家庭占總人口28％，工資低于貧困線水平的工作職位占職位總數22％，分別比2002年提高了1個和3個百分點。美國家庭越來越多地依靠負債維持已經習慣的高消費生活；靠消費驅動的美國經濟也越來越依賴于債務和信用膨脹，這無疑大大增加了全社會的金融風險。而缺乏監管的金融創新又使資產泡沫和金融風險不斷放大，加速了債務鏈條的斷裂。
　　盡管近期的嚴重股災、流動性凍結和市場恐慌與1929年極為相似，但我們也應看到，今天美國面臨的經濟環境與70年前有了很大不同。
　　一是大蕭條后美國逐步建立起來的證券監管體系、存款保險制度、國家支持的住房抵押貸款擔保制度，以及社會保障制度和社會福利體系可以有效減緩經濟危機帶來的社會振蕩。到目前為止，美國銀行倒閉數量屈指可數，因無力支付貸款而失去住房的家庭只占6％，盡管還在增加，但遠不會達到1930年代50％的水平。
　　二是戰后確立的美元霸權地位可以幫助美國大量分散風險和分攤損失。
　　三是經濟全球化和國際分工不斷深化的今天，各國只能聯手共克時艱，不太可能出現30年代美歐各自高筑壁壘的貿易保護主義浪潮。
　　四是此次美國政府充分汲取了當年胡佛政府驚慌失措、猶豫不決的教訓，在很短時間內采取了大量積極的救援措施。甚至不惜打破傳統的自由市場經濟理念，運用了大量干預市場的非常措施和行政手段。這些措施盡管不足以解決美國經濟長期積累的深層次矛盾，但至少避免了美國，乃至整個西方金融體系短期內的崩潰。
　　此外，即將舉行的大選也給美國帶來新的契機。許多美國人希望新任總統能以羅斯福總統的氣魄，帶領美國走出一條變革的新路。
　　
　　三、幾種不確定性
　　
　　（一）V、U 還是L型衰退
　　目前經濟學家普遍認為，金融危機后的美國經濟衰退在劫難逃，至于這次衰退會延續多長時間則有明顯不同的看法。
　　戰后美國政府對經濟活動的積極干預使得經濟周期逐漸延長，經濟衰退時間明顯縮短。據統計，戰后美國發生的經濟衰退平均為11個月，而最近的兩次（1990—1991，2001）只有8個月，期間的失業率分別為7.8%和6.3%。因此不少美國官員和學者d121c096f3abf33a1d939948b6ef3a3649bab87772d638cc58b788de7aa22158都對經濟前景相對樂觀，認為明年下半年有望恢復增長。但也有越來越多人對美國經濟的長期增長表示擔憂，其中斯特格利茨的言論最具代表性。他認為美國經濟未來走勢既不會是V型（即短期深度調整），也不會是U型（相對溫和但時間較長的調整），而很可能是L型，即類似日本“失去的10年”那樣長時間衰退或長期的“痛苦增長”。這些學者認為美國次貸危機和日本90年代經濟衰退同樣源于房地產泡沫，而美國房地產的泡沫化比日本更甚：日本6年期間房價上漲了51%，而美國7年間房價上漲了80%多；日本經過10年調整房價下跌了40%，而美國目前只下跌了20%；日本只有30%的居民參與股市，而美國的股民比例高達50%，美國房地產證券化程度和杠桿比率也非日本能比。因此，美國經濟可能會面臨更長時間的調整。著名證券分析師MartinWeiss也認為，美國1929年股市崩潰一年以后才出現了大規模企業倒閉和失業風潮，因此真正的“冬季”才剛剛開始。但他認為“這次衰退不是世界末日，而是瘋狂年代的結束”。因為經過這次調整，美國經濟會更加健康，企業會更有創造力，監管體系更加完善，消費者也將學會節制消費。還有專家認為，目前政府采取的救援措施遠遠不夠，要防止出現長期衰退必須加大財政政策力度，實施類似羅斯福新政的大規模赤字預算，推進基礎設施改造和社會福利建設。
　　（二）通脹還是通縮
　　上半年美國政府和學者主要擔心美國經濟會出現類似1970年代的滯脹。但隨著金融危機爆發，全球商品價格全面下滑，原油期貨價格下跌了50%以上，其他金屬和食品價格也下降了40%。人們的擔心逐漸由通脹轉向通縮。美國企業研究所的John. Makin認為，在抑制資產價格上漲帶來的通脹問題時，很容易出現經濟失速和通縮。日本90年代初房地產泡沫破滅后出現了連續14年的通縮和經濟停滯，值得美國警惕。但也有學者認為日本10年停滯是一系列政策失誤造成的，例如由于沒有及時清理銀行壞賬，導致日后大量政府注資被銀行用于填補自身虧損，無法實現增加流動性的目標。而美國此次救市從收購壞賬入手可以避免這種情況發生。
　　還有更多人擔心，政府救援過程中向市場注入的大量流動性會引發嚴重通脹。對沖基金Top Gun 的負責人 GregFeirman認為，聯儲連續降息和大量注資將推高商品價格，制造出下一個金融泡沫。但有學者認為，目前情況下流動性會在金融系統內停留很長時間，也可能消失在次貸形成的“窟窿”里，短期內不會對實體經濟形成通脹壓力。例如2003年美聯儲將利率降至1％，其對消費的影響是一年后才顯現。
　　（三）強美元還是弱美元
　　金融危機爆發后美元的連續飆升多少有些出人意料，也造成外匯市場的劇烈動蕩。據分析，近期美元升值主要有以下原因。
　　一是金融危機爆發后，大量資金從全球回流美國以解燃眉之急。
　　二是各國投資者都急于變現和保值，美元現金和債券成為主要的避險手段，從而帶動美元需求上升。
　　三是唯一的競爭者歐元區經濟前景比美國更糟，強化了美元作為主要國際貨幣的作用；四是美國政府在危機中迫切需要全球，特別是持有巨額美元資產的發展中國家合作，為保持美國國債的吸引力，有必要維持美元強勢地位。至于未來，盡管美元上升給美國出口帶來壓力，但上述影響美元走勢的基本面在短期內似難改變。
　　以上幾個重要因素的變化都將給未來全球經濟帶來更大的不確定性，值得密切觀察。
　　（國家發展改革委外事司供稿）