越南危機會傳染中國嗎

　　
　　越南目前已經處在金融危機的邊緣。作為一個發展中國家，食品在越南的CPI籃子中占據較大比重，因此今年年初的全球糧食價格上漲，成為越南通脹壓力加劇的導火索。2008年5月，越南CPI同比增長超過25％。由于美國次貸危機造成美國以及全球發達國家的進口需求下降，使得越南出口收入下滑；而全球能源和初級產品價格飆升則導致越南進口成本上升。以上兩個因素的疊加導致越南的貿易赤字不斷擴大。與此同時，越南政府還面臨顯著的財政赤字，2007年財政赤字為50億美元，占同年GDP的7%。貿易赤字和財政赤字造成越南盾面臨短期和中期的貶值壓力。一時間，越南金融市場出現急劇動蕩，其對周邊國家的波及影響成為人們關注的熱點
　　
　　越南經濟動蕩的教訓
　　
　　造成越南經濟動蕩有值得警惕的教訓。越南政府在過去幾年內的經濟繁榮時期，尤其面對早在去年年底就已顯現的經濟過熱、通貨膨脹加速和股市“高燒”等種種風險信號，沒有及時利用貨幣財政政策進行宏觀調控，導致總需求持續過熱，最終引發了通貨膨脹。
　　另外，越南政府在本國金融體系改革尚未完成之前，過早地開放了本國的資本賬戶。政府的這些做法一方面使國內的通貨膨脹和財政收支狀況持續惡化，另一方面則導致大量的國外資金快速地流入流出，加大了宏觀調控的難度。目前在越南股票市場上，外資占交易量和成交額的比重都在70%以上。一旦意識到宏觀形勢不利，外資就會大量撤離，從而引發資產縮水和資本市場動蕩。
　　目前越南的宏觀經濟情況與1997年的泰國非常相似，兩國都存在貿易赤字和財政赤字、外匯儲備存量有限、本幣面臨貶值壓力、外資對本國資本市場充分滲透，因此如果外資突然撤出越南，或者投機性資金在外匯市場上做空越南盾，都可能引發貨幣危機、國際收支危機以及金融危機。5月28日國際知名投行摩根士丹利的一份報告稱，越南正快步走向類似1997年泰銖大幅縮水所觸發的“貨幣危機”。
　　
　　越南危機在短期內傳染到其他東南亞國家的可能性不大。然而，依然需要保持高度警惕
　　
　　目前其他東南亞國家和越南在經濟基本面上存在比較顯著的差異。與1997年相比，目前泰國、菲律賓、印尼等國家的外債比率大幅下降，外匯儲備的充裕程度顯著上升，經常賬戶均處于盈余狀態。而且諸多亞洲國家自1997年亞洲金融危機發生后都普遍加強了對國內經濟結構的調整和對外來沖擊風險的防范，已比上次危機發生時更有經驗。從這一意義上講，越南危機在短期內傳染到其他東南亞國家的可能性不大。
　　然而，東南亞國家依然需要對越南危機保持高度警惕。上述國家的經濟基本面雖然與越南存在差異，但是目前遭遇的外部沖擊是完全相同的，這一方面是美國次貸危機造成的發達國家進口需求減緩，另一方面是美元貶值造成的全球能源與初級產品價格上升。這種負面外部沖擊會造成東南亞國家的通貨膨脹壓力加大，以及貿易余額惡化。2008年5月，泰國、菲律賓、印尼的CPI同比增長分別為7.6%、9.6%和10.4%，通脹局面不容樂觀；此外，為了對沖糧食價格上漲對低收入階層的沖擊，東南亞國家普遍提供了大量的財政補貼，從而造成財政賬戶的惡化，目前上述幾個國家均出現了財政赤字。此外，糧食漲價和短缺已經在菲律賓等國家引發了政治騷亂。
　　此外，不容忽視的是，短期國際資本對上述國家實體經濟和資本市場的滲透同樣是驚人的。如果越南金融危機導致國際投機者對東南亞國家的投資風險進行整體重估，那么很可能造成熱錢從東南亞地區集體撤離，這可能造成上述國家發生國際收支逆轉，本幣大幅貶值，繼而對金融市場和實體經濟產生負面沖擊。
　　
　　中國應該聯合其他東亞國家對越南進行援助
　　
　　目前越南危機傳染到中國的可能性很小。除了兩國經濟規模差別很大外，中國的經濟基本面和越南截然相反，中國目前存在貿易順差和財政盈余，擁有巨額外匯儲備，人民幣面臨升值壓力。然而，這并不代表我們可以掉以輕心。中國目前的一個顯著問題是自2005年7月人民幣匯改以來，大量熱錢通過貿易和投資渠道流入境內，加劇了國內流動性過剩狀況，并導致了通貨膨脹率和資產價格的上升。目前中國的股票市場和房地產市場均處于敏感時期，人民幣對美元的升值速度有所回落，中國企業的盈利能力有所下降，在這種情況下，一旦越南危機造成國際投機者對中國經濟的預期發生轉變，從而集體將人民幣兌換成美元并撤出中國的話，這將使得中國的國際收支雙順差以及人民幣升值壓力發生逆轉，并可能導致危機的發生。
　　基于以上判斷，中國應該聯合其他東亞國家，對越南進行援助，緩解越南危機的烈度，甚至在一定程度上避免危機的發生：首先，如果東亞國家能夠成功援助越南，這意味著在東南亞金融危機爆發后建立的貨幣互換機制取得了里程碑式的成功，有利于進一步推動東亞貨幣合作；其次，作為越南最重要的貿易伙伴，中國主動對越南提供救援，有利于提升中國的國際形象，加強中國在區域貿易金融體系中的影響力；最后，對越南進行援助，可以有效地防止越南危機對東亞地區金融秩序的沖擊，防止因投機者預期變化而引發的熱錢大規模撤出。從這一角度上而言，救越南也就是救自己。（作者為中國社會科學院國際金融研究中心秘書長）