時寒冰：Ａ股的“政策市”困局等

　　時寒冰：Ａ股的“政策市”困局
　　
　　在一個公平、公正、透明、成熟的資本市場，支撐市場的基本是一種各方(包括政府)都必須遵守的游戲規則，這一游戲規則的確立需要最大限度地體現各利益主體的意志。而在“政策市”中，沒有一個固定的游戲規則，政府可以根據自己的意愿隨意影響、修改游戲規則。
　　股市有漲有跌，這既是資本市場一個最重要的特點，也是資本市場獨特的魅力所在。但是，其走勢應該能夠基本反映實體經濟的運行軌跡，即使有短暫的脫離，也至少不應該經常與基本面相背離，而是應該具有一定的可確定性、可預期性。無論在哪個國家，股市在一定程度上的可預期性都是吸引投資者、回報投資者的一個最基本的元素。否則，就一定存在著某種制度性缺陷。
　　海外投資者無法理解，為何當股市暴跌的時候，投資者寄希望于政府出面干預。股市的漲跌難道不是正常的嗎？世界上哪有只漲不跌的股市？是的，在成熟資本市場浸潤的人，他們無法理解“政策市”，也無法理解“政策市”下投資者的焦慮和痛楚。
　　 “政策市”由于過多的人為痕跡而留下諸多漏洞，終難免被嗜血之徒、腐敗分子作為工具利用。因為，在“政策市”中，游戲規則是變換的——政策就幾乎等同于一個個的游戲規則，在每一次博弈中，靠近政策資源者就會成為暴富者。
　　“政策市”的漏洞還不僅于此。由于游戲規則是不定的，強勢的利益主體只需要實現與權力者的嫁接，即可以提前獲取游戲規則的漏洞，即使偶爾觸犯規則也往往受到保護。
　　資本市場包含著利益的分配，當游戲規則本身被打上權力的烙印，弱者必然受到損害。這是世界資本市場的發展歷史告訴我們的一個“寒冰如鐵”的規律。在實現與權力的對接后，強勢的利益主體也會模仿權力持有者對規則的駕馭，實現對信息的主導。對于資本市場這一個信息至上的市場，一旦強勢利益主體的特權地位得以確立，中小投資者妄想擺脫被屠宰的命運，便是天真。
　　“政策市”的最大特點是不確定性，但這里所說的不確定性是相對的。對強勢的利益主體而言，“政策市”是比非“政策市”更容易把握和確定的市場。
　　因為，在“政策市”中，通過與權力的嫁接，他們即使不能成為游戲規則的一個制定者，至少可以通過影響相關政策的出臺來引導游戲規則向著自己的一方傾斜，最起碼也能提前獲知相關政策信息的動向。“政策市”中一個不朽的主題是題材炒作，而題材炒作一個是炒作政策(權力層面)，一個就是炒作相關信息(上市公司層面)。在這方面，強勢利益主體具有得天獨厚的優勢。
　　新股發行的規則也在向強勢利益主體傾斜。在我國，一級市場的新股申購是以資金為條件的，誰的資金量大，誰擁有的中簽機會就多。這種“資金為王”的新股發行模式，實際上剝奪了散戶投資者的機會，而散戶只能在二級市場以高價購買股票。這種畸形發行模式的結果，是強者恒強、弱者更弱?！罢呤小?，注定是散戶永遠的痛。中國資本市場要發展，必須擺脫“政策市”的陰影。
　　中國需要的，是一個各方都必須嚴格遵守的規則，無論強者還是弱者，共同在這一規則下博弈。只有這樣的資本市場，才能擺脫弱肉強食的叢林法則，給人們帶來一個相對明確和穩定的預期。只有擺脫“政策市”的市場，才能贏得投資者恒久的信任，才能真正與理性投資類的國際資本市場接軌，而不是引來更兇猛的投機性的國際大鱷。（摘自：時寒冰本人博客2008年2月19日 編輯：李毅）
　　
　　股市?財富
　　
　　一、袁淑琴：A股市場處于脆弱的平衡狀態
　　
　　瑞銀中國證券部總監袁淑琴日前表示，2008年A股市場呈現“脆弱的平衡”，不能過分樂觀，也不能太悲觀。
　　在袁淑琴看來，影響今年股市的負面因素包括，美國經濟增速放緩、國內通脹壓力等；正面的包括中國經濟依然健康穩定的增長、奧運會將對心理或實質上產生的影響等；而不確定性因素還有“大小非”減持的力度，H股、紅籌股回歸A股市場，以及上市公司在今年的盈利增長能否持續等。這些因素交織在一起互相影響，必然產生一個“脆弱的平衡”，任何這類的因素，以及突發狀況，都可能引起市場一些過度的敏感，產生一些過分的反應。
　　對于目前全球市場關注的美國次貸危機，袁淑琴認為，對A股市場不產生絕對直接的影響，而是間接的。“中國在出口方面需求可能會少一點，這個影響會始終存在，但不會很巨大，主要體現在心理方面。”（摘自：《第一財經日報》2008年1月22日）
　　
　　二、易憲容：中國股市隨時面臨計劃觀念的回歸
　　
　　中國社會科學院金融研究所金融發展室主任易憲容日前表示，對于中國股市的短期來看，從國內外的經濟環境來看，其股市的震蕩性是不可避免。因為，兩會的召開，政府既將換屆，在此期間宏觀調控政策能否做出調整還存在未知數，美國大型投資機構年報披露周期還未結束，美國次債問題對全球經濟產生的損害程度目前無法做出最終統計，這些因素使得A股短期的走勢變得更加復雜而又敏感。因此，在未來的幾個月內，國內股市會出現較為震蕩的格局。
　　當然，從中國股市的基礎性制度來看，其面臨的問題與風險更多。特別是，由于中國股市基礎性制度缺乏，與成熟的市場相差很，因此，中國股市隨時都面對著計劃觀念回歸。即如果股市出現大幅下跌時，總是會有人出現把其責任推給政府，并要求政府出臺救市政策，從而完全擾亂整個市場基本法則。 如果這樣，中國股市面對的問題與風險會更多。因此，投資者在這樣的市場中成熟些，不可盲從。（摘自：《中國經濟時報》2008年1月30日）
　　
　　三、郎咸平：中國股市體現獸性沖動
　　
　　長江商學院（首席）教授郎咸平日前表示，中國內地股市正應了經濟學家凱恩斯講的一句話，話意為獸性的沖動。
　　他認為，港股和內地A股都發生了一個極大的問題，那就是整個股市的心態產生重大變化——由于這種獸性沖動的心態變化，變成為不講理智，并且更為觀望的心態。
　　卡恩斯在他偉大著作里面談的“獸性的沖動”，是一個有意思的話。很多時候我們無法解釋股票市場的心態，但是股票市場的心態基本可以用非理性的沖動來解釋。除非你中了新股，賺了幾倍，但只要是當天進入買中石油都被套牢，套牢原因正是非理性的沖動。
　　 做IPO就是A股上市，每一個老百姓，不論有多少錢都可以去買好的項目，一個好項目應給我們全體老百姓來做。這是股票市場的靈魂，是股票市場的一個財富重分配的過程，美國的市場為什么這么好，因為他負擔了財富重分配的過程，它讓民營企業家退出股票市場，讓小老百姓享受到積極成長的股市，那么今天又把民營企業家忽悠上來了。這個時候政府不要牽扯，企業家不要牽扯，只要上市，小老百姓直接投資，甚至我們可以做得極端一點，不準機構投資，買一個股票要用自己賬戶去買，變成真正大眾持股，直接上市由大眾去買。 （摘自：《新世紀周刊》2008年1月31日）
　　
　　四、周俊生：謹防中國股市一夜回到股改前
　　
　　《東方早報》評論員周俊生日前表示，股災和雪災，成為近期中國的兩大讓人揪心的景觀。中國股市之所以出現今天的局面，只能從中國市場內部找原因。
　　他指出，由于中國股市的制度建設仍然停留在原來的狀態，因此我們認為，當股改基本結束，大量上市公司未流通股權開始進入流通市場的時候，如果管理部門沒有很好的應對措施，將導致股改所取得的成果付諸東流。從目前的情況來看，隨著流動性越抽越緊，這種危險性正有成為現實的可能。
　　
　　在股改完成之后，上市公司大股東持有的解禁股權上市流通已成為必然性，監管部門再也沒有理由對其進行限制。大股東在與小股東的博弈中已經占據了主動地位，當股價高企時，面對巨大的財富誘惑，他們有足夠的理由棄股變現，實現投資增值。以前大股東限于股權不能流通，只得向自己治下的上市公司伸手，大量占用上市公司資金，使上市公司淪為其“提款機”，而現在這架“提款機”的功能已經改由整個股票市場來承擔了?！按笮》恰苯饨堰M入高潮，再加上無休止的融資、再融資，市場哪有招架之力可言？
　　一個淺顯的道理是，中國股市一旦回到股改之前，對于市場中的任何一方都將是災難；發展到極端，投資者固然損失慘重，但有關部門一直努力的大力發展直接融資的目標也將難以順利實現，股票市場的財富創造功能、發現合理價格的功能和融資功能都將受到重創。 （摘自：《東方早報》2008年1月29日）
　　
　　五、水皮：股災都是人惹得禍
　　
　　《華夏時報》總編輯水皮日前發表文章指出，全球股災的禍首是美國。但是美國周一是休市的，中國股市黑色星期一的暴跌扯不上次級債，黑色星期二的暴跌更扯不上，亞太股市和歐洲股市的暴跌還不知道是受了誰的影響。否則，為什么美國政府和美聯儲的救市措施能夠立竿見影，而中國股市卻在暴跌之后萎靡不振呢？
　　但暴跌是壞事也是好事。好就好在及時地提醒管理層，中國股市并沒有那么堅強，投資者的信心是脆弱的，熱情是需要保護的，政府該救市的時候就要負起自己的責任，該托市的時候就要采取必要的干預措施。因為天災都是人惹的禍。（摘自：《華夏時報》2008年1月28日）
　　
　　六、甘潔：系好安全帶迎接股指下滑
　　
　　香港科技大學金融系副教授甘潔日前表示，強勁的盈利增長是推動此次牛市的動力，然而市場對于企業盈利到底支持目前怎樣的估值似乎期望過高。