全球投資之父：約翰·鄧普頓

吳謙立

Buying when others have despaired, and selling when they are full of hope, takes fortitude. (行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。)

“付出即擁有”，這是約翰·鄧普頓爵士的座右銘。

鄧普頓一度是世界上最富有的人，但他把大部分財富都捐贈了出去。在過去40年間，他一直住在巴哈馬相對簡樸的海濱屋里；他外出旅行從不乘坐頭等艙，平時只開一輛林肯牌轎車；服裝或家具，他都以“價值投資”的觀點去購買；同時，由于年幼時看到家鄉許多人只借了很少的貸款，但最終還是失去自己的農場，因此他從來沒有為自己的任何房產作過按揭。

鄧普頓把自己的工作看做是一個投資者對他“神圣的信任”。他建立的第一個共同基金“鄧普頓成長基金”，幾十年來的年均回報率高達13.5%。盡管并非他發明了共同基金，但由于他“幫助人們”的信念和杰出的投資表現，使得共同基金在千家萬戶普通人心目中的形象得以改善，并且接受這種投資形式。因此，鄧普頓于1991年獲得了美國管理與研究協會（AIMR）首次頒發的杰出成就獎。

投資界的哥倫布

1912年11月29日，鄧普頓在田納西州的溫徹斯特出生。他的父親是一個律師和棉花商人，但是在大蕭條的年代財產喪失殆盡。鄧普頓是鎮里第一批上大學的人。除了獎學金，他通過在宿舍里贏得撲克比賽、在學生報紙上出售廣告版面來添補學習費用。大學期間，通過選修價值投資鼻祖本杰明·格蘭姆的課程，他對逆向投資產生了濃厚興趣。1934年，他以最優異的成績從耶魯大學經濟學專業畢業，并獲得羅德獎學金，赴牛津大學貝利奧爾學院學習。

起初，鄧普頓的計劃是學習商業管理。但是當時的經濟學家以在“象牙塔”里埋頭研究而自豪，即使是凱恩斯去英國財政部工作都遭到同行的嘲笑。鄧普頓只得改修法律，并獲得法律碩士學位。

1937年鄧普頓回到美國，進入美林證券的前身之一Fenner & Beane工作，開始了華爾街生涯。1940年，他通過收購一家小型投資顧問企業，建立起自己的基金業務。當時他管理的資產是200萬美元，而到1967年出售該公司時，公司管理的資產已經達到4億美元。

鄧普頓的投資特點是，在全球范圍內梳理、尋求已經觸底但又具有優秀遠景的行業，投資標的都是被大眾忽略的企業。他經常把低進高出發揮到極致。

1954年，鄧普頓進入共同基金領域，建立了“鄧普頓增長基金”。這是最大也是最成功的國際投資基金之一。鄧普頓的基金公司從不雇傭銷售人員，完全依靠投資表現來吸引顧客。1992年，他以4.4億美元的價格出售他的基金公司，此時旗下管理的資產已經高達220億美元。

小隱隱于“野”

1968年，為了避稅以及遠離華爾街的噪音，鄧普頓宣布放棄美國國籍，長居巴哈馬。他認為，如果一直待在曼哈頓，所見的人、所談的事和其他人一模一樣，要想進行逆向操作就變得無比困難。

但是鄧普頓仍然努力工作。20世紀50至60年代，即使在喪偶鰥居、獨力撫養3個孩子的8年里，他也是每星期工作80個小時。搬遷到巴哈馬后，一直到他80多歲時，仍然每個星期工作60個小時。他自己估計，除去宗教節目，一輩子總共只花了84小時看電視。

在鄧普頓看來，移居巴哈馬后的投資表現甚至優于住在紐約期間。80年代中期，他是日本熊市到來前最早撤離的投資者之一。1992年，鄧普頓就預測“今后十年會是最快樂的時期，也是進步最快的時期”，“美國和歐洲的景氣會迅速上升”。而在網絡泡沫的瘋狂時期，他做空一些高層管理者即將可以合法拋售手里股票的網絡公司，幾個星期內再度賺進8000萬美元。

作為最成功的逆向投資者，鄧普頓幾十年的投資經歷可以這樣總結：“在大蕭條時期買入，在網絡泡沫時期賣出，中間還有若干次正確的市場判斷。”2004年，在接受Smart Money等雜志的采訪時，鄧普頓披露了對世界的看法。至今人們仍不得不佩服他的眼光：

——全世界沒有人愿意把要求他們節儉的領導人選上臺，而總是會選擇增加支出的政府。因此從長期來看，隨著更多的民主體制的出現，通貨膨脹會更高。所以，所有的貨幣都是有風險的。

——不出20年，許多國家，不只是美國，很快就會出現社會安全系統的入不敷出，將不得不宣布退休不再等同于立即可以領取退休金，而必須把這個年齡推后。

——維持現行經濟活動的最大威脅是債務。美國目前的債務為歷史上最高，而且只是剛剛開始。不利的貿易赤字目前是美國史上之最，財政赤字也同樣如此。由此幾乎可以肯定，經濟將進入一個悲觀的時期，股市也將進入熊市。

早在2004年，鄧普頓就反復警告過房地產會價格崩盤，股票市場甚至會出現30年代的情形。他認為，中國經濟增長強勁，如此發展下去，30年后GDP超過美國不屬意外。但是由于信息的缺乏，中國股市的周期會更加頻繁，幅度也更加劇烈。

歷史遺產

薩繆爾森在一次演講里說，“科學理論的演變，伴隨著一個又一個墳墓的誕生”。但是作為投資實務的核心原則，卻可以是持續有效的。

（1）以總回報率最大化為投資目標。

（2）投資，而不是炒作或者投機，股市不是賭場。

（3）保持彈性，沒有一項投資永遠是最優選擇。

（4）低價買入，絕不盲目跟從大部分人。

（5）只在高質量股票里搜尋價值。

（6）投資購買的是價值，而不是經濟前景。熊市并不總是伴隨著經濟衰退。

（7）投資必須分散，任何人不可以有超過50%的投資集中在任何一個國家、25%在任何一個行業。

（8）認真做好研究，否則就雇傭聰明的專家。

（9）時時跟蹤、檢驗自己的投資。

（10）不要驚慌。從感情、財務上為熊市作好準備。如果你真的是長期投資者，你會把熊市作為賺取利潤的一個機會。

（11）從自己的錯誤里學習教訓。這是成功與失敗的投資者之間最大的區別。

（12）投資前禱告。只有想清楚了，才會少犯錯誤。

（13）跑贏大市是困難的。

（14）一個無所不知的投資者其實一無所知。成功就是持續為新問題尋找答案的過程。

（15）從來沒有免費午餐。絕不依靠感情、情緒而投資。

（16）不要經常持負面的態度。

鄧普頓把自己的成功歸結為具備總是能夠維持一個昂揚的心境、規避焦慮并且堅持原則。

成功得益于特立獨行

鄧普頓無疑是一個成功的投資者，但他也是一個終生陶醉于科學、靈域的億萬富翁。他撰寫和編輯了十幾本關于靈域的書籍，并于1972年創立了“鄧普頓獎”，獎勵為靈域的發展而作出貢獻的人。

1987年，鄧普頓建立了約翰·鄧普頓基金會，希望在科學領域使用的手段也能夠應用于靈域的研究，比如理論物理、宇宙理論、進化論、認知科學。目前這個基金會管理著15億美元，每年發放的研究資助達7000萬美元。由于在慈善事業上的努力，鄧普頓于1987年被伊麗莎白女王冊封為爵士，2007年被《時代》雜志列入100名最有影響力的慈善家。

無論金融投資還是慈善事業，鄧普頓將一生的精力用在鼓勵心胸開闊、思想開放上。實際上，他本人投資的成功正是得益于獨立思考，特立獨行。（摘自2008年第15期《財經》）