警惕融資融券業務的雙刃劍效應

陸志明

融資融券業務或許不帶任何正面或負面價值，但是當這項業務由具體的市場交易者來執行時，市場各方，包括監管層在內就必須清楚這一保證金交易業務背后所隱藏的擴張風險與收益的“雙刃劍效應”，并據此進行客觀的分析和判斷。

首先，從融資融券業務實施的微觀層面來看，雖然目前尚未出臺具體實施細則，但從已有的釋放信息來看，試點工作將會在“風險可控”的范圍內實施。比如規定的融資融券客戶保證金比例比較高，試點證券公司還會根據自身情況提高風險控制比例，以此來控制相應的杠桿風險。即便是保持較高的保證金比例，也同樣是杠桿交易，其風險依然不可小視。

此外，對于融資融券的實證研究都是基于較長樣本期長度，通常數年到數十年不等。從長周期的角度來看，證券市場始終是伴隨著經濟增長而不斷上行的，這不難解釋從長期來看，融資規模明顯會大于融券規模。但是這不太適用于短期證券市場的隨機波動性。至于何時進行融資、何時進行融券則主要取決于市場交易者對于波谷與波峰的判斷。

其次，從目前融資融券業務展開的宏觀背景來看，美國國會雖然于近期通過7000億美元的救市計劃，但市場各方對該計劃尚存爭議，具體實施效果仍有待時間來檢驗。甚至考慮到經濟政策的滯后效應，即使該方案立即實行并產生正面效應，也必須在數月乃至一年的時間后才能產生實質性的效果。

正是由于國際經濟環境的不確定性，與其對中國實體、金融經濟的潛在沖擊，中國證券市場依然存在低位徘徊的可能。如果加入融資融券擴大市場收益與風險的效應，那么證券市場的風險可能會被放大。(摘自2008年10月6日《東方早報》）