融資融券：穩(wěn)定股市將徒勞

尹中立

現(xiàn)階段中國(guó)股市存在嚴(yán)重的功能障礙（主要是股價(jià)太高所致），與交易機(jī)制和投資工具無(wú)關(guān)，希望通過(guò)改變交易機(jī)制、增加交易工具的方法來(lái)阻止股價(jià)下跌的努力是徒勞。10月5日，證監(jiān)會(huì)表示將于近期啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，被市場(chǎng)理解為救市舉措之一，但次日滬深股市仍然大跌。筆者以為，中國(guó)股票市場(chǎng)依然處在“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段，此時(shí)推出融資融券制度不利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前，中國(guó)股市屬于典型的單邊市，如果建立信用交易制度，則可以改變這種不正常的價(jià)格形成機(jī)制，減少股價(jià)的波動(dòng)。但結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，該論點(diǎn)是站不住腳的，因?yàn)槭袌?chǎng)存在一定程度的莊家操縱股價(jià)的現(xiàn)象。被操縱的股票其市場(chǎng)流通的籌砝大多集中在莊家手中，即使實(shí)行融券制度，市場(chǎng)也無(wú)法形成與莊家抗衡的做空力量。相反，在這種背景下，如果推出信用交易制度，會(huì)使莊家操縱股價(jià)變得更為容易，加大了股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)上還有觀點(diǎn)認(rèn)為，融資融券交易是溝通資金市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的橋梁，可以打破金融市場(chǎng)的割裂狀態(tài)，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的均衡發(fā)展。因?yàn)殚_展證券信用交易，可以使商業(yè)銀行資金合法進(jìn)入股票市場(chǎng)，分享上市公司高速成長(zhǎng)的果實(shí)，增強(qiáng)銀行資金的流動(dòng)性，減少銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

但此“書生之見”與實(shí)際情況不符，中國(guó)市場(chǎng)是接近于“零和交易”的游戲，投資者支付的交易費(fèi)用（包括印花稅、傭金）大于上市公司的分紅，甚至大于上市公司的賬面利潤(rùn)總和。因此，中國(guó)股市還不是一個(gè)投資市場(chǎng)，將銀行資金流入股市不利于金融穩(wěn)定。（摘自2008年10月13日《新快報(bào)》）