上市公司資本結構及其優化對策探討

龐宇軍

摘 要：我國上市公司資本結構目前在股權、負債和彈性方面存在著嚴重問題；上市公司應積極從加強內部治理和完善外部渠道來優化資本結構。

關鍵詞：上市公司；資本結構；優化對策

1 我國上市公司資本結構存在的問題

1.1 股權融資占主導地位

按照資本結構理論，由于負債的節稅效果，適度的負債對于企業降低籌資成本具有財務杠桿效應，一定比例的負債可以大大降低企業的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財富最大化為目標的上市公司在籌資戰略的決策上必然以追求最優資本結構為前提。然而縱觀我國上市公司的資本結構，結果并非如此，只有極少數上市公司發行過公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風盛行，存在對股權融資的過度偏好。

1.2 股權過度集中

根據2002年上市公司建立現代企業制度檢查的資料統計，截至2002年4月底，在滬、深兩市上市的1175家A股公司中，有控股股東的公司1051家，占89.4％，其中，國有性質的控股股東813家，占全部控股股東的77.4％。單一國有持股比例在50％ 以上的公司有390家，占全部上市公司的33.2％；持股比例在 20％~50％的公司有387家，占全部上市公司的32.9％。兩項相加，單一國有股東絕對控股或相對控股的上市公司占全部上56市公司的66.1％。由此可見，我國的上市公司多屬于“一股獨大”型。

1.3 負債結構不合理

1.4 資本結構彈性小

2 我國上市公司資本結構的優化對策

2.1 積極發展企業債券市場， 提高上市公司債券的融資比例

我國債券市場規模偏小，政府對債券發行條件、發行額度、發行利率均有嚴格的限制，造成了債券市場發展緩慢。因此，政府應放松對企業債券的發行額度限制，盡快取消對取消企業債券發行利率的管制，下放企業債券的審批權，企業債券的發行應盡快有指標分配制逐步向注冊核準制過渡；此外，構建一套有利于企業債券市場的發展的有效的償債保障機制，特別是相關法律的構建，保護投資者的利益，吸引投資者。

2.2 完善公司內部治理結構

強化對內部人的控制，使企業經者按照企業價值最大化的目標做出融資決策。 硬化財務約束在完善的市場經濟條件下，對于公司經營者的約束通過出資者的財務約束及資本市場、經理市場、銀行機構等多種約束機制的共同作用，實行兩權分離條件對于公司經營者行為的控制，保證出資者的根本利益。可從以下幾方面予以完善：樹立風險意識，建立內控機制，提高募集 資金使用效率；切實做好“三公開”，防止大股東占用和掏空上市公司；盡快落實獨立董事的聘任工 作，使獨立董事成為管理層的有利監督人；加強信息披露，適用國際會計準則、審計準則，對上市公司信息的強制性披露做到及時、真實、有效。

2.3 培育與規范資本市場

完善的資本市場有多樣化的融資工具，企業就可通過多種融資方式來優化資本結構。資本市場是企業融資的主要場所，它是市場經濟制度的重要支撐，是現代化企業制度 運轉不可或缺的條件。充分利用資本市場機制促進社會閑置資金轉向資本性資金提高融資資金的使用效率，確實發揮資本市場資源配置和監督的功能。

2.4 強化股權制衡作用

在上市公司發行可轉換債券，配股、向境外發行H 股等重大事項要成分考慮流通股東利益，應至少50%以上的流通股股東同意方可實行，這樣才能有效遏制公司圈錢行為。董事會應有流通股東代表，以有利于對流通股東的利益進行適當的保護。強化中介組織如會計事務所、律師事務所等中介機構的公正性。加強新聞輿論的監督以保護中小股東的權益。

2.5 增強企業資本結構彈性

企業經營環境是不斷變化的，需要調整資本總量或調整其存量結構。但并不是每種融資方式都能根據企業需要，隨時被清欠、退還或轉讓的，這就要求企業在融資時考慮各種融資方式的合理搭配，使企業資本結構保持一定的彈性，在需要調整時能夠及時調整。對于一個正常經營的企業來說，其權益資本和債務資本總要保持一個動態的合理比例，才能兼顧風險和財務杠桿收益，因此企業融資必須保持一個基本的資本結構，能使企業在財務風險和融資收益之內達成變化。