預期不斷創造未來

人類自誕生便吃盡了壞天氣的苦頭，1856年，法國首先實現了天氣圖預報，我們現在也已經習慣了有天氣預報的日子。同樣，石油的價格也需要有預測，關鍵是如何能更準確的預測。

國際油價在最近十幾個交易日里經歷了一波快速回落，從147美元一線最低跌至120美元，其下跌幅度最大超過18％。按照歷史經驗，每年秋季油價會出現一定程度的回落。其中原因主要有二：一是氣象部門對颶風季節的自然災害有了比較明確的預測。對于氣象預報來說，時間越臨近，預報準確的概率就越大。石油市場上的投資者對于颶風等外部自然沖擊有了明確的預期。二是每年秋季各種經濟數據會密集發布，對本年度的經濟進行盤點，對來年的數據進行預測。投資者會根據各種數據來判斷來年的經濟和政治形勢，調整自己的投資行為。投資和投機行為的變化必然導致油價的劇烈波動。然而，在十幾個交易日中出現如此大的跌幅也是以往沒有的。這真是“蕭瑟秋風，今又是，換了人間”。

暴跌的幕后黑手

七月中旬以來的價格暴跌進一步印證了人們關于投機造就高油價的猜測。而我們看到，短期之內大量的賣空資金涌出期貨市場確實導致油價暴跌。在此期間，供需基本面等因素并沒有發生實質性變化。但問題在于，預期發生變化了。這次下跌的主要原因恐怕還是在于對世界經濟前景的擔憂和預期。根據IMF的預計，2008年年全球經濟增長將由去年的4.9%大幅降至3.7%。美國第二季度的GDP增長速度為1.9%，雖然高于第一季度，但低于市場預期的2.3%。這說明美國經濟疲軟的態勢可能會持續。日本最近公布的經濟數據顯示，GDP和工業生產增長速度分別為1%和2.8%，符合市場預期。但失業率達到4.1%之高，已經連續三個月高于4%。在經過若干年通貨緊縮之后，日本核心CPI上升到1.9%。失業率居高不下和核心CPI增速上升則引發了市場擔憂。歐洲經濟也難以獨善其身。由于美國經濟下滑一般滯后一年反映到歐洲，所以市場對歐洲未來一年的經濟走勢也并不樂觀。作為世界經濟的另一架引擎，中國經濟也出現增長放緩。7月25日中共中央政治局召開會議，提出把“保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲”作為宏觀調控的首要任務，這表明，年初制定的“雙防”目標已經開始讓位于“一保一控”。

實際上，僅僅從需求增長的角度是無法解釋油價暴漲的。過去五年，全球石油需求的增長速度不足1％，但價格卻上漲了四五倍。即便不用美元而是用歐元或人民幣來計算，油價漲幅仍然驚人，并超過歷史水平。對美元貶值以及通貨膨脹的預期使得大量的投資基金選擇長期投資規避通脹風險。而短期內又有大量的投機資本利用各種題材炒作或預期進入石油市場，放大了油價上漲的趨勢。正如美國經濟學家漢密爾頓指出的那樣：賣出到期合約的投機者發現，不斷增加的期貨購買量轉化為不斷增長的期貨和現貨價格，可導致自我實現的預期和投機。

預期很重要

預期影響投資者行為與金融市場的自身特點有關。除去套期保值頭寸，金融市場的資金流動是收益最大化為前提的，只要認為有利可圖，資金就會根據預期做多或者做空。因此，從較短的觀察尺度（比如幾個交易日或者一兩周時間內）來看，預期的變化確實會導致資金的流進或流出，進而影響石油價格。當然，一些以長期投資為目的的商品指數基金（大規模買入以原油為代表的一籃子大宗商品以對沖通貨膨脹風險）并不一定在意短期的波動。只要通脹預期仍然存在，這些基金仍然會存在于金融市場。而新千年以來的原油大牛市就與這類基金長期存在于市場并持續做多有關。

意大利學者克勞曾經說，石油市場最大的特點就是其不確定性。因此，關于未來油價的走勢，確定觀察尺度非常重要。布達佩斯俱樂部主席拉茲洛說過，未來不是被預見，而是被創造。從投機與油價波動的關系來看，預見也在不斷地創造未來。石油市場正是如此。

管清友清華大學國情研究中心博士