越南金融危機的表現、成因及啟示

李東衛

越南金融危機的主要表現

物價攀升，通脹失控。由于食品及能源價格飆升，2008年5月，越南的CPI按年算已高達25.2%，比2007年12月份翻了一番，創下1992年以來最高水平。對此，2008年6月11日前，越南國家銀行已將銀行存款利率從年初的8.25%調高至14%，同時允許各商業銀行將最高貸款利率由原來的18%上調至21%，并將越南盾每日參考匯率一次性下調2%，但目前通脹上行壓力仍然較大。

匯市持續走低，越南盾貶值加快。2008年3月下旬，越南政府擴大了每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度，但這一調整卻使匯率持續下滑，越南盾在短時間內由升值變為貶值。

股市和房市價格暴跌。2007年10月3日到2008年6月16日，短短8個月的時間內，越南證券交易所胡志明指數從1106點下跌到了370.18點，跌幅接近七成，跌幅居全球之首。同時，越南大、中城市多年來居高不下的房價也開始出現大幅下滑，房市成交量明顯萎縮。

經濟增速放緩，部分銀行經營陷入困境。2008年第一季度，越南GDP增長7.4%，低于去年同期的7.8%。隨著經濟增速放緩，股市和樓市價格大幅下跌，企業生產成本增加，以及銀行貸款利率高調，越南的商業銀行特別是私有銀行面臨巨大的信用風險，客戶違約率迅速上升，經營陷入困境。

越南金融危機發生的原因

經濟過熱，外貿財政“雙赤字”。越南自1986年實行全面“革新開放”以來，經濟保持較快增長，尤其是進入21世紀以來，越南經濟連續8年保持7%以上的高速增長，GDP總量從2000年的312億美元增加到了2007年的713億美元。越南因此被國際社會看成是僅次于“金磚四國”的第五個新興經濟體，越南國內也逐漸興起了“超印趕中”的豪情，以致于忽視了經濟高速增長背后的經濟過熱問題。高投資導致越南機械設備、零配件和原材料等大量進口，加上美國次貸危機造成進口成本上升、出口疲軟等因素的共同作用，越南貿易逆差由2002年5.98億美元上升到2007年124億美元，占GDP比重由1.7%上升到17.4%，這遠高于1997年泰國爆發金融危機時其貿易逆差占GDP6.5%的比例。同時，越南政府為了改善投資環境，使得政府財政赤字不斷擴大。

資本項目開放過早，外資大量涌入引發資產泡沫。在國內資本短缺的條件下，越南政府為吸引外資發展經濟，不僅大量舉借外債，還迅速開放資本項目，導致熱錢大量涌入。2008年前5個月，FDI高達142.73億美元，同比增加298%。在資本賬戶流入的外資中，房地產和旅游方面的投資增長尤其迅速，部分資金甚至繞開限制進入了股票市場，引發了當地消費和投資熱潮，推動了股市和房市等資產價格不斷走高，通脹壓力持續累積。

宏觀調控政策不力，貨幣政策偏松。一是越南政府應對通脹上升的政策措施比較滯后。在2007年10月，越南的CPI已經達到了12％，高通脹已露端倪，但越南政府為了保持經濟的增長勢頭，對物價上漲采取了容忍的態度，貨幣政策明顯偏松。2008年第一季度，越南信貸投放同比竟增長了65%。但是，越南央行直到2008年5月份才將存款準備金率從9.3％調到12％，基準利率由8.75%調到14%，這一利率水平仍遠低于通脹率。二是越南對通脹的調控政策有失偏頗。越南實行的是有管理的浮動匯率制度。由于通脹愈演愈烈，越南政府在2008年3月下旬接受了外國專家“以本幣升值控制通貨膨脹”的建議，將每日越南盾兌外幣交易價的浮動幅度由0.75%擴大到1%。由于越南盾存在強烈貶值預期，匯率幅度的擴大反而加快了貶值的步伐。

此外，越南經濟體小，股市市值有限，對國際市場沖擊的抵抗能力相對較弱，也是導致此次越南金融風波發生的一個重要因素。

越南金融危機對我國的啟示

繼續實行從緊的貨幣政策，防治通貨膨脹。越南金融危機已為我們敲響警鐘。防治通脹是我國當前經濟工作之重中之重，在自然災害比往年加重的情況下，從緊的貨幣政策將是首選。新興市場經濟高速發展對境外資源有很強的依賴性，極易增大我國輸入型通脹壓力。因此，我國在不斷促進FDI流入和貿易增長的同時，要高度重視由此帶來的國際收支不平衡，外匯占款大量增加造成的流動性過剩問題，必要時可以實行提高存款準備金、保值儲蓄與信貸規模控制三管齊下的措施，及時回收市場流動性，有效抑制經濟過熱和通貨膨脹。

避免人民幣快速升值，嚴防熱錢興風作浪。雖然匯率管制的金融抑制戰略對發展中國家利用外貿出口和FDI進行工業化和現代化建設起了不可低估的積極作用，但是，這種金融抑制卻又削弱了本國金融資源的有效配置，削弱了金融資產價值創造中所需要的風險管理和公司治理的基本功能，也削弱了政府對金融風險進行監控的能力。越南金融危機再次凸顯幣值被長期抑制會給宏觀經濟帶來巨大風險。因此，從長遠來看，逐步實現人民幣自由兌換是必須的。但從歷次貨幣危機來看，在通脹高企的局面下，放寬匯率波動的幅度，反而會加快本幣貶值。因此，我國人民幣升值應堅持“主動性、可控性和漸進性”三項原則。

審慎開放資本項目，加強外資流向監管。一是審慎開放資本項目。新興市場的金融危機總是出現在金融自由化和較大規模的資本流入之后。為確保經濟金融安全，我國應堅持“不到合適的時機，資本項目就不放開”的原則，保持防火墻，以增強對國際金融動蕩的抵御能力。二是加強對外資流向的監管。應該說，目前人民幣升值遠未達到熱錢滿意的程度，人民幣走勢逆轉的壓力在日復一日地積累，一旦基本面受到外部沖擊出現惡化（如嚴重通脹等），很可能出現金融動蕩。當前我國應當強化外匯監測，完善監控體系，及早察覺外匯流向異動，大力控制FDI進入股市和房市，同時，注意外匯政策和制度設計的可逆性。

扶優限劣，優化經濟結構。在保證一定發展速度的同時，要注重對不同行業實施有差別的信貸政策，扶優限劣，防止經濟結構失衡，促進經濟持續健康發展。目前在國內商業銀行和本土企業資金鏈已經極為緊張的情況下，要避免運用一刀切的信貸規模和貸款利率政策，防止利率的過快上調，使綠色產業、民生工業等行業經營陷入困境，甚至因資金鏈斷裂而被迫停產休克，造成經濟衰退。

進一步擠壓樓市泡沫，抑制房價過快上漲。目前，在無法有效阻止熱錢進入的情況下，如何降低熱錢的獲利預期和獲利機會，避免熱錢“功成身退”，是宏觀調控面臨的重大問題。雖然現在大中城市的房價上漲趨緩，小部分城市還出現了大幅下跌，但是相對于大多數居民而言，我國城市的房價仍然偏高，在許多城市的中心區域，房價收入比已經高達10～30倍，遠遠高于國際上公認的合理程度（3～5倍）。因此目前仍需進一步加大對房地產市場的調控力度，對土地規劃儲備和房地產開發等進行更仔細、更有效的監管，適當時候可以實行行業和地區雙線信貸規模控制和進一步提高第二套房貸款首付比例、實行限價房等制度措施，堅決遏制住房地產價格的過快上漲，消除資產價格泡沫隱患。

關注消費者，盡快增強財富管理功能。長期以來，我國商業銀行更多關注的是它對企業融資的重要性，卻忽視了消費者對金融資產增值的正常需求和對銀行有效內部治理的期望，造成產品創新滯后，風控能力沒有本質改變。在價格發現功能缺失的金融體系內，出口帶來的大量外匯財富和流入的巨額外資，出于保值需要，就大多直接或者間接進入了股市、樓市，投機追逐價值增長。因此我國的銀行業要加大業務和產品的創新力度，解決海外財富增值需求問題。

增強國際交流與合作，保持合理外匯儲備。我國仍然需要頂住國際壓力，通過穩定出口，保持外匯儲備穩健增長，增強國家宏觀調控的實力。同時，考慮到用大幅加息、提高準備金率、巨額發行票據等措施抑制通脹，會造成金融系統和本土企業資金鏈的普遍緊張和貨幣恐慌，因此需要加強與東盟及周邊國家的監管合作，加強對貨幣危機的監測報告，增進信息交流，聯手應對以降低傳染效應，共同維護區域經濟金融穩定。