搭建抗震股票投資組合

曾　競

搭建股票組合，首先要考慮的并不是個股，而應是宏觀經濟的景氣程度及行業業績預期。

2008年棋至中盤，A股市場的走勢只能用震撼來形容。不僅各種技術支撐位都弱不禁風地相繼失守，而且下跌幅度之大，速度之快，出乎絕大部分投資者的預料。

當前各種影響市場的因素交織在一起，整體來說，利好消息較少抑或負面消息較多，加之，全球經濟業變幻不定，它們共同影響著2008年甚至2009年A股市場運行的格局。

我們對近期仍保持謹慎樂觀的態度。不僅市場的大幅快速下跌存在技術上超跌反彈的可能，并且作為基本面的企業利潤“惡化”還不明顯，投資者對奧運前的行情仍心存期盼；中期上，我們則秉持謹慎偏悲觀的態度，坦陳而言，我們也如“霧里看花”，看不清股市的走向；長期而言，由于中國經濟的崛起還在繼續，再次破6000點并不是沒有可能的，所以我們持樂觀的態度。

影響股市的核心因素：宏觀經濟和業績預期

展望2008下半年，宏觀經濟和業績預期是影響股市的核心因素。在兩個因素沒有明顯轉好之前，下半年的股市將依然維持低位震蕩的格局。

從宏觀經濟來看，我們將告別股市生存的最佳環境――溫和通脹和適度增長。

什么是溫和通脹呢？從歐美等發達國家來看，4%以內的通脹或許就是溫和通脹區間，但就新興市場而言，由于經濟增長率更高，可以接受的溫和通脹水平也就更高，大概在3%－5%之間。即使身為新興市場，當前中國高達8%左右的水平顯然太高了，對股市起到了明顯的抑制作用。

什么是適度經濟增長呢？經濟學上給出的定義是在潛在增長水平的合理范圍內的增長，這樣的增長是可持續的。2007年的中國經濟明顯過熱，2008年開始的經濟增長放緩已經成為事實。2008年的中國經濟走向“軟著陸”階段，經濟增長與通貨膨脹之間在尋找新的平衡點，在此期間，股市往往會經歷震蕩與波動，并且底部在哪仍舊未知。

從業績層面來看，隨著“高增長，低通脹”的宏觀經濟已成過去式，企業盈利將從高點回落。之前，國家對成品油和電力價格的管制使得我們對目前市場盈利狀況太過于樂觀，而近期隨著成品油及電力價格的放開，企業利潤將受到更大的擠壓，相關股票將進入下一個跌幅周期。具體而言，成品油價格的放開將影響汽車制造，運輸，化工等行業；電力價格的放開將影響幾乎所有高能耗行業，比如有色金屬加工和鋼鐵行業。

加之大小非和市場信心的低落，投資者應該對近期的盈利預期有所降低，保持謹慎。同時，股市并非沒有希望，能夠保存利潤繼續增長的企業將成為資金流動的方向，它們正是散落在A股市場各個角落的真金，也應成為我們構建近期抗震組合的思路所在。

內外求索尋找投資標的

我們建議投資者從內和外兩方面入手找尋投資目標。

內，關注能夠享受價格上升和能夠轉移成本的企業。由于這次漲價主要集中在采掘業和農業等上游基礎行業，因此鉀肥，焦煤，原料藥等受益不小；其次，議價能力和供需緊張的企業也能有效地轉移成本，如鋼鐵、高檔白酒、工程機械的龍頭企業等等；此外，景氣度上升的行業也值得大家關注，如計算機軟件和商業百貨等。

外，關注資產整合這一主題。當內生性的增長受到制約的時候，低PE的優質資產的注入成為提升盈利的途徑。而一直預期的央企整合無疑是一條重要的主線。

（曾競 517金銀島理財網）