陸家嘴論壇：金融熱點引發(fā)爭鳴

中國何時實現(xiàn)資本項目可兌換

余永定（中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長）：我認(rèn)為中國現(xiàn)在還不具備實現(xiàn)資本項目下的自由化條件。我認(rèn)為中國的金融體制雖然有了巨大的改善，但是還沒有經(jīng)過考驗。銀行體系到底能不能抗拒大規(guī)模資本的流入和流出，對于這個我沒有把握。

我一貫認(rèn)為中國應(yīng)該先把匯率的形成機(jī)制改善好，再談?wù)撡Y本項目下的自由化。

胡祖六（高盛亞太區(qū)董事總經(jīng)理）：我認(rèn)為，這些年來中國資本賬戶自由發(fā)展的條件已經(jīng)到位，時機(jī)已經(jīng)成熟。

當(dāng)然開放資本賬戶之后的挑戰(zhàn)更加大。確實，目前很多條件到位之后我們才能進(jìn)行資本項目的自由化。通過深化改革，尤其是銀行體系改革等等，甚至于宏觀經(jīng)濟(jì)、制度政策、匯率改革，總體而言，條件基本上已經(jīng)到位了，雖然不是很完美。

人民幣應(yīng)該如何升值

余永定：2005年以來，我國所實行的匯率政策大方向是完全正確的。這種政策方向不應(yīng)該因現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢有所變化而改變。同時我想強(qiáng)調(diào)，我不能接受反對升值的聲音。我認(rèn)為要強(qiáng)調(diào)的不應(yīng)該是“要不要升值”的問題，而是“如何升值”的問題。我認(rèn)為有5種升值的辦法：一種是緩慢的升值，每年升3%～5%；第二種是連續(xù)的快速升值，每年升值10%到15%；第三種是跳躍式的升值；第四種是央行暫停干預(yù)；第五種是實行自由浮動。

需要強(qiáng)調(diào)的是，緩慢升值固然對企業(yè)適應(yīng)匯率較為有利，但卻不利于抑制熱錢流入；而快速升值將有利于抑制熱錢的流入，但卻對企業(yè)的影響較大。

總而言之，各種方法都有各自的優(yōu)點和缺點，我們應(yīng)該綜合考慮，但是一條原則就是人民幣升值的方式，應(yīng)該取決于它對于通貨膨脹、熱錢流入、貿(mào)易平衡、經(jīng)濟(jì)增長等等各個方面影響的綜合結(jié)果，我們不應(yīng)該事先排除以上任何一種可供選擇的可能性。

朱民（中國銀行副行長）：人們對人民幣匯率的關(guān)注，過多關(guān)注于人民幣對美元的匯率水平，我認(rèn)為這是一個偏差。人民幣的匯率不是簡單只對美元，這是一個結(jié)構(gòu)的問題。很多人都在討論，人民幣升值的底線在哪里？這個假設(shè)的底線就是對美元的升值，這個問題本身是錯的，這個問題不存在。因為人民幣的匯率不僅對美元，也對歐元和日元。所以我覺得討論問題，要把問題講對是很重要的。從這個意義上講人民幣匯率的水平不可能有一個底線。

人民幣的國際儲備貨幣之夢

朱民：對中國和世界來說，中國從一個債務(wù)國變成一個債權(quán)國，僅僅20年的時間，全世界的債權(quán)主要集中在亞洲和市場經(jīng)濟(jì)國家，全世界的債務(wù)主要集中在發(fā)達(dá)國家。20年以前，所有的外匯儲備集中在日本、美國、英國、法國。今天70%以上的外匯儲備集中在亞洲和其他市場經(jīng)濟(jì)國家。

債權(quán)人的貨幣才會成為世界性的強(qiáng)貨幣。美國以前是債權(quán)人，現(xiàn)在這個階段只是一個過渡階段，這個時期的結(jié)構(gòu)一定會變化。所以，在這個時候考慮中國匯率更多的是考慮人民利益。從現(xiàn)在發(fā)展的趨勢來看，人民幣有可能成為世界上的國際貨幣和強(qiáng)貨幣。

余永定：人民幣成為國際強(qiáng)勢貨幣可能會是一個比較長遠(yuǎn)的問題。我們當(dāng)然希望中國越來越強(qiáng)大，中國在世界上已經(jīng)是第三大貿(mào)易國了，但是中國在國際金融體系中的地位是比較低的，發(fā)言權(quán)是比較少的。

目前，人民幣在周邊國家也被使用和接受，這可能是人民幣成為國際儲備貨幣的第一步，但是我認(rèn)為真正成為一種國際儲備貨幣還有非常遙遠(yuǎn)的道路，這是一種遐想。

什么是“好的金融開放”

祁斌（中國證監(jiān)會研究中心主任）：如果對外開放的程度和力度有助于創(chuàng)造有效、有序競爭的格局，這種開放就是適度的，即“好的開放”。

我國資本市場對外開放嚴(yán)格履行了加入WTO時所做的承諾，目前合資基金公司30家，合資證券公司7家，10余家基金公司外資比例已經(jīng)達(dá)到了49%。另外，在人民幣資本項目未開放的前提下，我國實施了QDII制度；去年，我國開始允許境外證券交易所在境內(nèi)開設(shè)代表處；同時，我國開始研究境外公司在境內(nèi)上市的可能性。“我們可以看到，中國資本市場的國際化進(jìn)程在有序地推進(jìn)。”

辛邁豪（廣東發(fā)展銀行行長）：中國銀行業(yè)開放的經(jīng)驗說明，從加入WTO到國內(nèi)市場的進(jìn)一步開放，中國銀行業(yè)監(jiān)管者很好地利用了這個時期人機(jī)遇，有效地推進(jìn)了金融業(yè)的轉(zhuǎn)型。開放金融市場的決定使本土銀行朝著市場化競爭的道路邁進(jìn)。通過上市，本土銀行變得更加透明，信息披露更加充分，會計和信貸管理方面的做法更加符合國際標(biāo)準(zhǔn)。同時，國際戰(zhàn)略投資者的引入也在改善治理、移植行業(yè)經(jīng)驗、加強(qiáng)風(fēng)控和產(chǎn)品創(chuàng)新方面發(fā)揮了積極作用，從而“大大加快了行業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐”。

如何提高儲蓄資金投資能力

麥克·埃文斯（高盛副董事長兼亞洲區(qū)董事長）：我覺得中國需要有一個更加發(fā)達(dá)、更加成熟的債券市場來配合其蓬勃發(fā)展的股票市場。債券市場是資本市場發(fā)展的重要基石，對于提高資本市場的效率有著重要的意義。中國不缺少資本，但是如何把資本以有效方式進(jìn)行配置是關(guān)鍵的問題。中國巨大規(guī)模的儲蓄需要職業(yè)的資產(chǎn)管理人來幫助實現(xiàn)資產(chǎn)升值，中國需要更多的職業(yè)資產(chǎn)管理人來幫助提高資本配置效率。

威廉·麥克唐納（美林集團(tuán)副董事長）：中國的儲蓄率很高，這在一定程度上是一種優(yōu)勢，但也反映出投資渠道的單一。對于中國眾多的儲蓄者特別是富裕人群來說，目前還沒有足夠的知識來了解到底哪些工具是可以幫助他們進(jìn)行投資的。

如何應(yīng)對熱錢沖擊

史蒂芬·羅奇（摩根士丹利亞洲區(qū)主席）：目前人民幣被嚴(yán)重低估，全世界范圍內(nèi)肯定會有很多投機(jī)性的熱錢流入中國。中國資本項目是封閉的，因此這些熱錢只能進(jìn)入中國的實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，然后會在中國實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)積累過多的流動性。

正是由于這種不開放，在某種程度上造成了通貨膨脹問題，包括CPI指數(shù)高企、股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的通脹，這些都是中國經(jīng)濟(jì)中潛在的不穩(wěn)定因素。

湯敏（中國發(fā)展研究基金會副秘書長）：最近幾年來，中國、印度、中東等國家的外匯儲備增長都很快。然而問題在于，熱錢流入的時候，外匯儲備會大量增加，這會造成各種資產(chǎn)價格上漲等情況。一旦熱錢快速流入中國，這對于發(fā)展中國家而言將是非常危險的，非常容易導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)。

當(dāng)美元開始大幅度貶值的時候，往往是資金流進(jìn)發(fā)展中國家的時候，而當(dāng)美元開始迅速升值之時，則會出現(xiàn)資金大量流出發(fā)展中國家的情況。比如，大量國外資金、熱錢迅速撤離東南亞國家，進(jìn)而引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。

羅奇：在應(yīng)對方面，中國可以采取一些措施，去釋放這些多余的流動性，比如開放資本市場。中國市場需要對貨幣、資本項目等進(jìn)行市場化改革。否則，這種不穩(wěn)定還會持續(xù)下去，而且變得更加嚴(yán)重。

湯敏：對于中國而言，這是一件兩難的事情。目前，一方面要防范熱錢現(xiàn)在大量流入以及加速流入的問題，另一方面，中國要做好準(zhǔn)備，防止某個時刻資金突然大量流出。否則，中國經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的風(fēng)險。

“在具體操作建議方面：第一，現(xiàn)階段美元還沒有升值、還沒有風(fēng)險的時候，我們應(yīng)該進(jìn)一步地放松管制。在很多民營企業(yè)想拿錢出去投資、中國擁有大量外匯儲備的時候，我們可以考慮進(jìn)一步放松管制，鼓勵企業(yè)出去投資、鼓勵一些資金投向境外。第二，如果現(xiàn)階段一旦出現(xiàn)危機(jī)的苗頭，我們要立刻調(diào)整政策，比如實行非常嚴(yán)格的資金管制。可以考慮先向市場發(fā)出信號，給市場一個預(yù)期。這也會使得投機(jī)性強(qiáng)的資金在進(jìn)來時就會知難而退。第三，可以讓更多研究機(jī)構(gòu)參與建立一些預(yù)警系統(tǒng)。最后，目前我們還要注意防止資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。”湯敏說。（摘自2008年5月10日《上海證券報》）