縝思密斷，全面剖析次貸風波的秘密

亓　霞

次貸風波從2006年春季在美國開始逐步顯現，其直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續繁榮，加上當時美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發展。而隨著美國短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發次貸風波。

在整個次貸風波中，高度市場化的金融系統相互銜接產生了特殊的風險傳導路徑，即低利率環境下的信貸快速擴張，加上獨特的利率結構設計，使得次貸市場在房價下跌和持續加息后出現償付危機，按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發展，加大了與次級貸款有關的金融資產價格下跌風險的傳染性與沖擊力，而金融市場國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動蕩從一國向另一國傳遞的速度，最終演變成一場席卷全球的金融風波。我們可以看到，次貸風波與傳統金融危機不同，其風險的承擔者是全球化的，所造成的損失也是不確定的。

2007年8月，次貸風波席卷了美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。時至今日，次貸風波仍沒有出現任何緩和的跡象。美國部分金融機構經營陷入困境，直接引發了全球金融市場的劇烈動蕩，次貸風波向全球范圍內擴散的速度也開始加快。為了緩解市場危機，一些國家的中央銀行通過注資、降息等手段向金融系統緊急注入流動性，一場全球范圍的“救贖行動”正在上演。

著名經濟學家約瑟夫·斯蒂格利茨認為，受次貸風波的影響，美國乃至整個西方國家正經歷著最為嚴重的經濟衰退。中國經濟雖然在這場風波中保持了較為穩定快速的增長態勢，但次貸風波已經對中國宏觀經濟、金融市場和金融機構形成了一定的沖擊和壓力，未來對中國的影響決不容忽視。

在這一背景下，次貸風波受到了人們越來越多的關注，大家不禁要問：次貸風波究竟源于何處？走向何方？影響范圍有多大？世界經濟在次貸風波的影響下將何去何從？中國經濟又能從中獲得什么深刻的啟示？

《次貸風波啟示錄》應時出版，對人們的種種疑惑進行了探索式的解答，可以說是幫助國內金融業人士乃至廣大讀者了解這場危機的“及時雨”。

《次貸風波啟示錄》是中國工商銀行城市金融研究所美國次貸風波研究課題組集體智慧和努力的結晶。該書全面系統地研究了次貸風波的起源、爆發、蔓延、走向、影響和啟示，并以此形成了自己獨到的判斷。相信該書的出版對社會各界，尤其是財經界全面了解和正確認識美國次貸風波的實質、影響和走向都會大有裨益。