貨幣發行機制的三十年變遷

孫金鵬

回首30年的改革開放，經濟始終是主旋律。人們需要系統地總結，尋求新的脈絡更清晰地展現經濟增長路徑變遷的路線圖。貨幣在宏觀經濟中的核心地位，無疑會為人們提供新的觀察窗口。

按照這一角度，可以大致從30年經濟史中梳理出三種不同的貨幣發行機制，并就其運行的背景和結果進行剖析。

從還賬經濟起步

改革的第一階段(1978～1992年)，為財政經濟，也可更準確地稱之為還賬經濟。財政部和央行混為一家，這一期間的經濟增長是以財政赤字為代價的。

對1949年直至1976年的重大事件的重新評價，以及后續的撥亂反正、昭雪翻案，并不僅僅停留在口頭的聲明和書面的承諾，而是實實在在地體現在經濟上的贖回行為。新一輪權力交替的合法性和正當性也必須以民眾在經濟或收入上的某種滿足來佐證。因此，糧食收購價提高了，城市工人漲工資了，右派平反補發工資，老干部昭雪補償損失，這幾乎涵蓋社會各層面的還賬，在計劃體制下自然是以政府財政透支、發行貨幣的形式來擺平的。在將人們的視線從大躍進的饑荒記憶和“文革”的是是非非轉移到經濟建設為中心的新時代的過程中，經濟原動力的培養和政治偏好的轉移也要仰仗“與民讓利”。

承包制客觀上削弱了財政收入，由此而來便形成了供給和需求的巨大落差——短期釋放的貨幣在小黑白換成大彩電的過程中既蘊藏著巨大的欲望沖動，又潛伏著一觸即像火山噴發的購買力；在計劃經濟對經濟效率和要素流動的拘禁仍未解除的情勢下，國有企業可提供的除了20年不變的解放卡車，便是千人一色的“的確良”，而且數量有限。雄心勃勃的改革剛試水，價格放開初有風聲，價格上漲預期引發的1988年的搶購風及隨之而來的政治風波便徹底摧毀了財政經濟。央行和財政部分家后，財政再也無力支持龐大的赤字經濟，改革又受意識形態的困擾，宏觀經濟不得不進入調整整頓之中。

短暫的銀行經濟

第二階段(1992-1994年)為銀行經濟。1992年鄧小平南巡使意識形態中社會主義與資本主義路線之爭，被市場經濟所統一和虛化。

隨即掀起的投資熱潮，將央行變成了一個晝夜加班，24小時不停運轉的印鈔機。大量的人民幣通過國有銀行系統輸送到改變土地出讓制度所催生出的房地產業，全國各地同時玩起了“擊鼓傳花”的游戲。

隨著游戲的升級，在一棒接一棒的傳遞中，籌碼的加大，讓央行再無力為游戲輸血，由此導致的兩位數的通脹，也只好以硬著陸的方式降溫化解。銀行收回的除了尚未平整的土地，便是半拉子的爛尾樓。

經過這一折騰，國有商業銀行嚴重失血，瀕臨破產。在沒有硬預算約束的游戲中，人們借債卻不需要還錢，也就無需考慮投資收益，人們只要將錢從銀行弄出來就完事大吉。貨幣的倍數效應不過是一個掏空機制。與國有資產流失對應的是，一部分人由此富起來了。

雖然這一時期，時間短暫，但對后來的改革和開放卻產生了不可估量的影響。

美元經濟的繁榮

第三階段(1994年～)為美元經濟。1994年的標志性事件便是外匯管理制度的改革，即雙軌制過渡到單一匯率機制。這項改革的戰略性意義在于面對內需型經濟增長連連受挫的局面，政府不得不尋求新的突破，將經濟發展的側重點轉向外需型的增長模式，把中國經濟的車廂掛在美國經濟的火車頭上，嘗試性推行出口促進戰略。

隨著中西方關系的緩和，加入關貿總協定的要求被重新列到中美談判的議題中來。迫于美方的壓力和中方急切加入的心情，中國政府在許多方面作出了讓步，其中關鍵性的步驟便是放棄了對外貿部門的壟斷控制，允許民營企業享有進出口權。

但這一過程之復雜和艱難出乎一般的預料。直到2001年加入世貿組織和不期而來的9·11事件，才使出口行業真正顯露出經濟發動機的本色。有了出口這一活水源頭，整個貨幣鏈條被重新整合，各方利益，特別是持續惡化的地方和中央的財政關系有了一個最好的契合區。如果這過程的發生推前到1996年，那么國有企業職工大量下崗、甩包袱式的教育產業化和醫療改革等舉措，可能推進的方式就會相對溫和，當然，這種假設對于歷史已經沒有意義。

出口企業需要勞工，農村的剩余勞動力被調動，尖銳的土地矛盾被緩和，出口換回的外匯的用處就更大了。首先，人民幣的發行再也不是頭腦發熱的長官意志或某種政治意圖的體現，而是實現了與美元掛鉤的機制，只有賺回美元才能吐出人民幣，從而抑制了央行的道德風險。而只要匯率由政府控制，就使得整個出口包括進口掌握在政府手中，民營資本再活躍，也是可控的，只要將人民幣適當貶值，出口企業有利可圖，就會沒白沒黑、頭拱地也要干。

投入市場的人民幣被引向房地產，房價提升帶動地價上漲，地方政府獲得的土地出讓金不僅養活了政府自己，而且還可在城市開發、基礎設施建設、廣場文化中大顯身手。銀行通過向開發商貸款，向購房者按揭，也賺得盆滿缽滿，前幾年面臨破產的愁云也一掃而空。房地產的興旺又帶動了國有企業長期盤踞的鋼鐵、建材、能源等行業的增長，宏觀經濟全盤搞活。

房地產對貨幣有極強的吸附性卻無產出功能，貧富懸殊導致房價高企卻傳導不到生活必需品，經濟高漲卻無通脹之虞。巨額的外匯儲備回流美國，通過購買美國國債，還可獲得收益。導致東南亞金融危機的匯率聯系機制在中國卻碩果累累，甚至龐大的外匯儲備也已成為外交戰略的籌碼。

新的選擇

縱觀30年的貨幣發行機制，1978年到1994年完全是敗筆，它既未延續計劃經濟人民幣與流通實物掛鉤的做法，也沒有回歸解放前的銀本位，而是聽命于政治目標的指令，在撥亂反正時期表現為償還舊債的迫不得已，在短暫的銀行經濟中則是意識形態較量的犧牲品。

直到2007年上半年還保持成功的美元經濟，主要內因是貨幣發行擺脫了人為的控制，在匯率長期穩定的情況下，貨幣供給的數量是出口產品市場需求和供給關系的映射，數量眾多勤勞工作的農民工決定了高能貨幣的投放，而克林頓時代打下的美國經濟的堅實基礎和格林斯潘在互聯網泡沫之后的低利率的寬松的美元政策，無疑創造了歷史性的機遇，2001年以后美元有序地持續貶值為中國產品打開了全球市場。

客觀地講，美元掛鉤機制是選錯了對象，但賭對了時機，不過它的成功僅僅是階段意義上的成功，美元絕不是人民幣可信賴的終極選擇。這種機制的風險也是顯而易見的，因為它是否穩定和有效在很大程度上取決于美元的地位和美國經濟的表現。

去年以來，人民幣對內貶值、對外升值的反向走勢，就已經說明釘住美元的人民幣發行機制面臨被撕裂的危險。2008年次貸危機的蝴蝶效應在全球引發的海嘯已重創美國的金融體系，美元的霸主地位岌岌可危，中國政府持有的美元資產也迅速縮水，出口也受全球經濟衰退和國內物價高企的拖累。這也預示著美元經濟的美好時光已一去難返，人民幣與美元的切割只是時間問題。

30年的改革開放，我們往往滿足于增長目標的實現，而對制度的變遷“雷聲大雨點小”，對市場經濟所必需的一般性規則，如私有產權、政府與財產及資源的分離，卻敬而遠之，不敢走近。在前半段困惑于姓社姓資的無休爭論，在后半段掣肘于既得利益的熟人網絡，改革始終停留在技術操作層面，看似花樣繁多，實則表相百變而無根本之用。

這種狀態也反映在貨幣制度上，央行及貨幣的獨立性懸而未決，利率和匯率的市場化遙不可期。人民幣的下一個錨地在哪，事關中國經濟的前途，至今也未見廣泛的探討，謀略規劃也就無從談起。在全球經濟陷入困境的當下，貨幣制度如果跟著感覺走，對中國經濟的風險自不待言。

(責編劉陽)